大宗商品价格何以动荡 美元贬值经济后果复杂

　　⊙王月

　　近日，随着美国次贷风险进一步释放，引发了国际金融市场的剧烈振荡，尽管美元有所反弹和国际大宗商品价格有所回落，但市场预期美元贬值趋势仍将延续，国际大宗商品价格还可能会维持高位运行态势。

　　从近年来国际原油、有色金属和农产品等大宗商品价格保持快速上涨势头来看，近年来世界经济持续快速增长，增加了初级产品需求，导致供求紧张，这是大宗商品价格上涨的基本原因。

但2002年以来美元持续贬值，也是大宗商品价格大幅上涨的重要原因。例如，2008年1月初纽约期货交易所原油期货交易价格首次突破100美元/桶，国际大豆、稻谷和小麦期货价格也于近期分别创下历史新高。

　　由此显示，美元币值强弱与国际原油等大宗商品期货价格之间存在着显著的负相关关系，美元持续贬值将促使原油价格逐步走高。

　　本轮美元贬值始于2002年，一直延续至今。以1973年3月为基期，2002年2月美元指数为112.85，此后逐步下降，至2007年12月只有88.1。伊拉克战争后，美国贸易赤字和财政赤字大幅度攀升，成为美元贬值的起因。2006年第二季度以来，美国住房市场泡沫破裂，引发次贷危机，美国经济增长不确定性加大，导致金融市场动荡，部分私人资本开始撤离美国，促使美元进一步贬值。次贷危机爆发后，为避免美国经济陷入衰退，美联储自2007年9月份以来三次调低利率，对美元汇率构成打压。一些发展中经济体对其外汇储备实施多元化，逐步减持美元外汇储备，以及美国政府对美元贬值采取的默许态度，也对美元贬值起到了一定的推动作用。

　　美元贬值促使国际大宗商品价格进一步上涨，主要有两方面原因。一方面，美元持续贬值，以美元计价的商品价格必然快速上涨，而目前国际大宗商品期货价格主要采用美元计价。另一方面，原油、贵金属和农产品等初级产品期货具有一定的保值功能，是对冲货币贬值的避难所；美元持续贬值导致国际金融资本转向投资这些初级产品期货，寻求保值增值，增加了初级产品需求，进一步推高了其价格水平。

　　借助美元币值指数，可以粗略衡量美元贬值对大宗商品价格上涨的影响程度。以WTI原油期货价格为例，2007年12月WTI原油月度均价为90.95美元/桶，相比2002年1月上涨了359%。使用美元加权币值指数剔除美元币值变化的影响后，2007年12月WTI原油期货的“实际价格”约为80.14美元/桶，相比2002年1月上涨260%，二者相减估计因美元币值变动导致WTI原油期货价格涨幅提高了99%。采用该方法计算美元贬值对主要大宗商品价格上涨的推动作用是相当明显的。

　　值得注意的是，在美元贬值对大宗商品价格上涨的两方面影响中，这种方法只衡量了由于计价单位贬值导致的价格上涨，而投资需求增加引发的价格上涨并没有考虑在内，因此仍然低估了美元贬值对大宗商品价格上涨的影响程度。

　　2008年美国经济将进一步放缓，美联储继续降息的可能性进一步加大，且中国、俄罗斯等发展中经济体积极谋求外汇资产多元化，一些国家在贸易、石油等国际交易中“去美元化”的趋势有也所增强，因此预计美元持续疲软的态势将继续存在，这会推动国际大宗商品价格进一步上涨。

　　（作者单位：中国人民银行济南分行金融研究处）（注：本文观点不代表作者供职单位观点）