汽车产销均衡增长企业盈利显著增强

□中信证券李春波

　　
　　
　　在财富效应持续释放以及产业自身国际竞争力显著提升的背景下，我国汽车行业应该获得估值溢价。维持对该行业“强于大市”的评级，维持对金龙汽车、宇通客车、中国重汽、潍柴动力、长安汽车、一汽夏利、上海汽车、江铃汽车等的“买入”评级，维持对一汽轿车的“增持”评级。

　　
　　汽车市场快速均衡增长

　　
　　根据汽车工业协会最新数据，2007年全年，我国累计销售汽车879万辆，较上年增长22％，连续第9年保持两位数增长，第4年增速超越20％。乘用车、商用车市场发展均衡，分别销售630万辆、249万辆，增速均为22％。

　　
　　各细分子行业增长比较均衡。轿车、MPV、货车、客车等细分行业增速与汽车行业平均值接近。受乘用车市场差异化消费需求、财富效应释放等因素刺激，SUV子行业快速增长，增速达50％。卡车重型化发展趋势带动半挂牵引车子行业增速超过90％。尽管交叉乘用车子行业低速增长是常态，其全年增速也接近8％，表现比较出色。

　　
　　企业盈利能力大幅提升

　　
　　2007年1-11月汽车工业重点企业（集团）主要经济指标快报显示，汽车企业经济运行继续保持较快增速，利润总额保持强劲增势，整体盈利水平显著提升。

　　
　　2007年1－11月，汽车企业主营收入9157亿元，同比增长27％。增速高于汽车市场22％的平均增长水平，预计全年行业营业收入可超过1万亿元。其中，重汽集团收入增速达76％，华晨集团、奇瑞汽车、江淮集团、吉利集团、长安汽车收入增速保持在30％以上。受微型车市场萎缩的影响，哈飞集团、昌河汽车的主营业务收入分别下降19％、17％。同期，汽车企业实现净利润590亿元，同比增长76％，大幅超越主营业务收入增长速度。从企业数据来看，一汽集团、庆铃汽车、奇瑞汽车利润增幅显著，分别达182％、166％、122％。

　　
　　盈利增长的主要驱动力包括：需求快速增长，乘用车和商用车市场均表现出色；需求结构向高端演进，财富效应释放驱动中高端轿车快速增长，以中重卡为代表的商用车高端产品需求增速更快；国际竞争力的提升导致出口快速增长，出口产品的利润率水平要高于内销；国产化率提升改善成本结构。

　　
　　以国内制造和CKD的对比来看，CKD大幅下降，汽车国产化率提高。2007年，国内制造汽车和CKD车辆分别销售867万辆、12万辆，分别较上年增长26％、下降65％。国内制造乘用车较上年增长28％，国内制造商用车较上年增长22％。我们预期，随着我国汽车工业技术水平和国际地位提升，本土制造汽车竞争力将进一步增强，CKD车辆占比将持续降低。

　　
　　乘用车向高端转移明显

　　
　　2007年，全国共销售乘用车630万辆，较上年增长22％，与汽车行业增速持平。从细分车型来看，轿车仍是乘用车市场的主体，占总销量的74％。2007年累计销售轿车473万辆，增长23％。财富效应释放，家庭选购第二辆汽车，消费者的差异化购车需求等因素共同促进SUV车型销量高速增长。2007年SUV车型共销售36万辆，增长50％。MPV、交叉乘用车分别销售23万辆、99万辆，分别较上年增长18％、8％。

　　
　　值得关注的是，受财富效应累计以及消费升级等原因的影响，乘用车市场结构向高端转移趋势明显。从排量档次看，1.0－2.0L车型是乘用车消费主体；1.6-2.0L排量档次车型增长速度最快，达56％；2.0-2.5L排量档次车型销量增长50％，乘用车市场结构向高端转移迹象明显。

　　
　　轿车市场结构同样表现出明显的向高端调整的趋势。从轿车细分市场来看，1升至1.6升排量是轿车市场的主流车型。2007年，该排量区间共销售247万辆，较上年增长28％，占国内制造轿车销量一半以上。1升至2升排量区间共销售轿车388万辆，占国内制造轿车销量的80％以上。排量在1.6升至2.0升之间的中高档轿车销量增长速度最快。2007年，该排量档次共销售轿车141万辆，较上年增长55％。财富效应导致消费结构上移，加上换车形成较大规模二手车销量，排量小于1升的微型轿车销量明显萎缩。2007年全年共销售微型轿车25万辆，较上年下降31％。

　　
　　主流乘用车企业中，广州丰田、东风本田、长安福特表现出色，全年分别销售乘用车17万辆、13万辆、22万辆，分别较上年增长178％、100％、61％。一汽丰田12月销量表现依旧亮眼，当月销售35万辆，同比增长超过100％。福特、丰田在中国的市场地位与其全球市场地位不匹配，预计上述两家合资企业在2008年仍将维持强劲增长势头。

　　
　　一汽大众、上海大众、上海通用等合资企业平稳增长。2007年全年分别销售乘用车46万辆、46万辆、50万辆，分别较上年增长34％、31％、22％。沈阳华晨、比亚迪、海马股份、长城汽车、一汽轿车等自主品牌企业表现不俗，2007年分别销售13万辆、10万辆、13万辆、6万辆、8万辆，分别较上年增长78％、67％、63％、62％、43％。

　　
　　韩系车市场地位持续下滑，北京现代、东风悦达起亚2007年分别销售23万辆、10万辆，较上年分别下降20％、12％。

　　
　　普通经济型轿车市场表现不佳。昌河汽车、哈飞汽车、一汽夏利、长安铃木全年分别销售乘用车9万辆、17万辆、18万辆、11万辆，分别较上年下降21％、18％、8％、3％。

　　
　　重卡景气依旧

　　
　　2007年全国共销售商用车249万辆，较上年增长22％，与汽车行业平均增长水平持平。其中，重型卡车（含半挂牵引车）仍是主力增长品种。2007年，全国共销售重型卡车49万辆，较上年增长59％，是各商用车各细分车型中增长最快的品种。

　　
　　重型卡车的单位运输成本较低，在计重收费等多方面因素促进下，运输卡车重型化趋势明显。我们预计，2008年重型卡车市场景气程度依旧，高端重卡企业包括中国重汽、陕汽集团增速将超越行业。

　　
　　主流商用车企业中，受重型卡车市场繁荣、重卡结构向高端转移等因素影响，中国重汽、陕汽集团销量增长最为迅速。2007年上述两家企业分别销售商用车10万辆、7万辆，分别较上年增长66％、59％。预期受益于市场结构调整，这两家企业在重卡市场的地位将进一步提升。

　　
　　其他商用车企业，如东风汽车、一汽集团、北汽福田等保持平稳增长，2007年分别销售商用车34万辆、22万辆、40万辆，分别较上年增长23％、19％、17％。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。