申银万国香港:百盛商业目标价91.31港元 买入

　　集团营业额提升。中国急需刺激内需，以保证在出口增长放缓的环境下维持经济稳步上扬，在这大前提下，零售业将最为受惠。另一方面，集团在2007年前三季度，经营收益及经营利润较上年同期上升48.2%和52.8%，合乎我们的预期。至2007年上半年，同店销售按年升19.6%，增长维持强劲，预期2007年全年亦会维持18%以上的增长。作为国内百货零售业龙头公司，百盛通过收购现有百货店的少数股东权益，通过开设新店及并购等方式促进业务增长，相信在2008年至2009年增长仍会维持强劲。我们认为百盛有能力实现稳定盈利及股本回报率增长，股价应较同业享有溢价。

　　宏观经济方面，考虑到中国国民生产总值维持按年10%增长，人均可支配收入2007年有双位数的升幅，消费品零售品，尤其是与百盛业务直接相关的消费品如家具、家用电器、服装、化妆品类、食品等零售消费品2007年将有20%的升幅，经济气候对百盛这类零售百货行业公司十分有利。

　　另一方面我们预期人民币升值，且从2008年起企业税率从33%下调至25%，会为集团带来额外8%的利润，所以预期至2009年底，集团的3年营业额复合增长会达37%，而同期每股盈利的复合增长则为58%。以目前的股价71.15港元计算，2009年市盈率为21.53倍,市盈率增长比率为0.78。我们把12个月的目标价设定为相当于2009年市盈率增长比率为1倍，或2009年27.6倍的市盈率，目标价从去年中估计的65.2港元调升至91.31港元，较现价71港元有28.34%的升幅。评级建议为：买入。

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