申银万国香港:海螺水泥评买入目标价89.1港元

　　海螺水泥目前是内地大型水泥生产商之一，是内地龙头企业。由于前几年内地整顿小型水泥加工厂，导致新投入营运的水泥设施未能及时增补市场需求，估计内地水泥市场或于2年内出现供不应求，这将会持续带动水泥价格稳步上扬，预计2008年水泥价格有约10%的升幅。

　　海螺水泥2005年时曾受宏观调控拖累，全年纯利下跌近60%。但管理层却能及时把握时机，借行业低迷期间扩充产能、收购资产，以提升营业额，可见海螺管理层具备远见，有能力带领海螺作为行业的龙头，继续实现高速增长。

　　海螺水泥致力提升集团盈利能力。集团正在建设白马山水泥厂等20几项余热发电生产线，预期可大幅节省电力成本数十亿元人民币，进一步降低营运成本。

　　以安徽海螺水泥目前的市价66港元计算，2006年的P/E为56倍，但在成本下降、利润上升、营业额提升的带动下，相信到2008年底海螺水泥的市盈率会跌至26倍以下。在上市公司中与安徽海螺水泥较为接近的是中国建材有限公司(3323.HK)，其2008年的市场预测P/E值为34倍，相较之下海螺的估值更有吸引力。而且海螺作为水泥行业龙头，受惠国家政策扶助并正处于高速增长阶段，公司积极扩充业务收购母公司资产及同业并购等，应享有不低于同业的市盈率。假设合理的市盈率在34.36倍的话，海螺水泥12个月的合理价格应为89.1港元，仍有35%的上升空间。评级建议为：买入。

　　（申银万国香港）