新股发行放缓背后的信号

机构：广州万隆

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提要：原本希望在春节前展开路演的中国铁建股份有限公司和紫金矿业集团股份有限公司，都因为迟迟未获得监管部门的正式批文而推迟了上市进程。

两只新股推迟发行，一是监管层因应目前疲弱的A股市场所做相应调整；二则不排除这是新股发行制度改革的前兆。而这一积极政策信号可以较有针对性的缓解目前投资者非理性情绪蔓延，起到缓解市场下跌的作用。

原本希望在春节前展开路演的中国铁建股份有限公司和紫金矿业集团股份有限公司，都因为迟迟未获得监管部门的正式批文而推迟了上市进程。铁路建设巨头、全球第六大工程承包商中国铁建虽然已经在上月23日就获得了证监会对公司A股上市的批准，但至今仍未拿到监管部门的批文。与此同时，有望成为首家回归A股的红筹企业紫金矿业，也推迟了发行A股的进程。

我们认为，两只新股推迟发行，一是政策面因应目前疲弱的A股市场所做的相应调整；二则不排除这是新股发行制度改革的前兆。而按照历史经验来看，也曾历次出现过市况低迷倒迫监管层收紧融资行为的情况，而这一积极政策信号可以较有针对性的缓解目前投资者非理性情绪蔓延，起到部分稳定市场的作用。但从中期来看，格局的扭转需要政策面更加明确的态度和更积极的措施。

一，针对疲软的A股市场，监管层放缓A股融资脚步

我们认为，正是目前不断下跌的A股指数，倒迫监管层放缓发行这两只A股。

应该说，本轮市场的大跌有诸多境内外的复杂原因。但是市场投资者普遍把市场大幅下跌带来的巨额损失归罪于中国平安A股毫无节制的天量融资行为。而在大小非解禁高峰时期内，如果管理层继续保持这种融资速度，那么自然会引发更多投资人对A股市场供求关系的担忧。在目前不成熟的市场环境下，A股呈现出明显的情绪驱动和政策导向特征，而投资者行为的非理性发展非常容易在一些不太主要的事件影响下加剧。

正是出于对市场非理性下跌风险的担忧，监管层可能针对今年初出现的融资狂潮开始采取一定措施，而推迟中国铁建及紫金矿业发行，很可能正是监管层对疯狂融资行为的压缩。

而实际上，中国铁建和紫金矿业的融资量还不少，其暂缓发行确实有利于缓解目前较为紧张的心理压力。同时我们认为，如果后市持续低迷，则甚至不排除监管层进一步延缓其它A股的发行。譬如预期将在二月发行的中国移动等大型蓝筹上市公司，都可能会暂缓，2月份的IPO额度可能将显著减少。而从历史经验来看，市场状况低迷导致暂停或者减少新股发行的情况也曾经多次出现过。中国平安的天量融资，也可能在市场压力下中途夭折。

二，推迟新股发行也可能是为等待发行制度改革

由于中石油事件凸显出国内A股新股发行制度的种种弊端，新股发行制度改革的呼声也日益高涨。近期不断有关于新股发行制度改革的消息传出，而促使拟上市公司首发新股价格与二级市场价格接轨，则应是首发制度改革的最终目标。

有市场人士提出，为破除"新股不败"的神话，将来可以对拟上市公司首发新股发行价格下限提出要求。其具体思路是：按《上市公司行业分类指引》的标准，由中介机构逐日公布二级行业市盈率；要求拟上市公司首发新股发行价格市盈率不低于公告招股意向书前二十个交易日相同行业平均二级市场市盈率或前一个交易日相同行业平均二级市场市盈率。这样，拟上市公司首发新股的机会和风险就将对等。

我们认为，在目前情况下新股发行制度改革基本上势在必行。而在新股发行制度改革呼声日益高涨的目前阶段，推迟部分A股的发行时间，完全可以认为是监管层在为新股发行制度疏通道路，是改革的前兆。

三，这一政策信号对市场格局的影响

可以说，在基金拆分发行开闸、紧缩性政策松动之后，暂缓中国铁建和紫金矿业两只A股的发行是政策面显露的又一积极政策信号。我们认为上市公司毫无节制的融资行为是引起投资者极端反感，造成投资人非理性抛售的重要原因之一。而监管层推迟两只新股的发行，能够有效的缓解这种非理性悲观情绪蔓延，也可以起到一定的稳定市场作用。

不过从历史经验来看，这种力度的政策举措还不足以推动整体大势反转，而只能起到缓解市场下跌幅度的作用，目前市场期待更为积极的政策举措。

考虑监管层对目前两市估值的认同，我们倾向于政策环境会逐步改观，而暂缓中国铁建和紫金矿业发行则只是政策面趋暖过程中的一个过程成。而这对于具备典型特征的A股市场而言，其意义是不言自明的。

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