美联储降息之路还能走多远

　　疲弱的经济数据使得美国经济前景依旧迷雾重重。为了避免美国经济陷入衰退，从去年9月以来，美联储已经5次降息，降息幅度累计225个基点。而在1月的短短8天之内，美联储的降息幅度甚至高达125个基点。是什么原因促使美联储在货币政策取向上逐步变化？美联储的大举降息是否已经初现成效？伴随美国经济走软和通胀攀高，美联储在降息之路上还能走多远？日前，新华财经旗下Market News International（国际市场新闻）资深美联储观察家史蒂夫?贝克纳（SteveBeckner）对记者表达了自己的看法。

　　从小心翼翼到激进降息

　　自2007年8月开始，美国乃至全球的金融市场出现波动。这场波动起源次贷，然后逐步波及到信用市场，甚至是一些金融领域中的脆弱环节，比如债券保险公司。史蒂夫?贝克纳对记者表示，在金融市场逐渐恶化的过程中，美联储的反应也是渐进的，从最初的小心翼翼，发展为日益升级的警告，最后转变为激进的降息措施。

　　最初，由于信用利差放宽以及银行间资金拆借市场趋紧，美联储曾联手其他央行一起给市场提供额外的流动性。随后，美联储将贴现率下调50个基点。史蒂夫?贝克纳认为，这些政策一开始只是实验性的，因为美联储仍然希望能够通过提供多余流动性的方式，来解决信贷市场的难题，避免美国经济遭受重创。

　　但这些政策并没能带来多大帮助。在9月进行50个基点的首次降息之后，美联储在10月再度降息25个基点至4.5%。这更像是中立者采取的行动，史蒂夫?贝克纳对记者表达了自己的看法。评论表示，尽管美联储当时以为已经采取了足够的措施，但事实却并非如此，这场危机很明显已经动摇了市场信心，并且造成经济出现下滑。

　　接下来，在12月美联储降息25个基点。但在今年1月，美联储却在短短8天之内降息125个基点。至少从下调比例上看，这种降息幅度当属空前。虽然1982年7月至8月间，美联储共降息247个基点，但当时是从更高的水平12.59%往下调，即联邦基金率下降了19.6%。而在今年1月的8天当中联邦基金率下降了29.4%。“这是我印象中最为激进的放松货币政策之举。”史蒂夫?贝克纳对记者表达了自己的看法。评论说，这是因为美联储终于得出结论，认为其货币政策已经落后于经济周期，必须要采取补救或者弥补性的追加措施。不仅如此，美联储还在1月的会后声明中明确了放松货币政策的倾向。

　　通胀和汇率之忧暂搁一边

　　史蒂夫?贝克纳对记者表达了自己的看法。他认为，截至目前，无论美国利率水平如何，很清楚的一点是，美联储已经将对通胀和美元汇率的担忧都放到了一边，而把货币政策目标优先放在避免经济衰退的问题上。“美联储已经将货币政策的决策模式转为了‘完全的预放宽模式’，这种转变很明显而且非常坚决。3%的联邦基金利率是2005年5月3日以来的最低点，下调的空间还非常大。”

　　据史蒂夫?贝克纳介绍，在美联储内部有一个普遍秉承的理念，这就是美联储是维持价格稳定的“保障”，这也是美联储多年来好不容易才赢得的一种“信赖”，这种信赖赋予美联储在采取反经济周期政策行动时的灵活性。

　　事实上，美联储觉得他们有责任尽力去达成其“双重任务”的目标，即使这并非他们的义务，但失败其实还是会有损于他们的信用或这种“信赖”。具体而言，与此种理念紧密相连的是通货膨胀加速和经济增长疲软的风险，尽管存在于不同的时期，但同样很重要。目前来看，美联储眼中的通胀加速是一个更为长期的担忧，美联储有时间和空间进行界定和反应；但经济增长的疲软则是更为近期的威胁，正如多名官员所警告的???这将损害“公众财富”。

　　利率是否正在向1%回归

　　在1月的会后声明中，美联储表示：“今天的政策举措，连同之前所采取的措施，应该可以帮助推动一定时期内的适度经济增长，并减轻经济活动所面临的风险。”然而，声明很快补充道：“但是，经济增长的下行风险依然存在。委员会将继续评估金融市场和其他动向对经济前景的影响，并会在需要时采取及时的措施来应对这些风险。”

　　有专家将其解读为这是美联储货币政策的一种回归。不少分析人士甚至猜测，或许，美联储已经开始掉头向1%前进。毕竟在2003年至2004年间，美联储曾在1%的利率水平上“停留”了一年。这种情况还会重演吗？

　　对于这个问题，史蒂夫?贝克纳的看法是，决定美联储下一步利率走向的因素，包括美国经济走势和金融市场状况，以及经济数据与美联储之前的预期差异。

　　“截至目前，我们还没有看到2008年第一季度有明显的回暖迹象。”史蒂夫?贝克纳表示，1月份的就业数据令人担忧，而另一个经济疲软的信号是，美国工作总时数下降。此外，平均时薪增长率也下降了一半，至0.2%。

　　史蒂夫?贝克纳认为，就业下滑可能会引起收入下降和消费增长疲软。就算1680亿美元的财政刺激资金能迅速到位，估计也来不及拉动消费。另外，在疲软美元的帮助下，出口可能会拉动美国经济增长。但美国经济对出口的依赖程度不可能像中国或日本一样。此外，如果美国经济衰退影响到全球经济增长，那么美国出口也一样会疲软。

　　“不过，从我研究美国经济三十多年的经验来看”，史蒂夫?贝克纳表示，“如果说我学到了一件事，那就是永远不要低估美国经济的恢复能力”。史蒂夫?贝克纳认为，美联储和它的政策决不是苍白无力的。降息一定会有其作用，它最终会重新刺激那些对利率敏感的消费，特别是购房。“如果你不相信的话，可以回忆一下上一次美国房地产高涨时期，它恰恰发生在美联储大幅降息之后。或早或晚，在某一个时点上，美国经济最终肯定会复苏并重新引领市场发展，金融市场也会恢复稳定。所以在某个时点上，美联储会停止放宽货币政策并考虑反向操作。”他如是说。