券商评级：中材国际

中材国际（600970）

　　事件：公司日前公告，与尼日利亚Dangote的附属公司签署7条6000t/d水泥生产线的EPC总承包合同，合同总金额为16亿美元。同日，与尼日利亚Dan－gote签署合作框架协议，涉及6条水泥生产线（4X6000t/d，2X3000t/d），合同总金额为11.772亿美元。

　　评级：增持目标价：80元

　　安信证券石磊：如果只考虑已经签订的16亿美元项目，参照公司的历史盈利水平，保守按照2.5%的净利率预测，非洲项目对公司的净利润贡献达到2.8亿元，折合EPS1.67元，如果未来的6条生产线按计划正式签约，则非洲项目的净利润贡献将达到4.86亿元，折合EPS2.9元。考虑到合同的生效条件及当地的施工条件，该项目对公司今年的盈利贡献很小，但项目的盈利贡献将在未来3-5年内逐步体现。

　　而与其他行业施工业务不同的是，水泥生产线建设工程相对更为专业，由于国内生产线较少采用总承包模式，国际市场成为中材国际的主战场。随着公司装备制造能力的提高以及国际项目运作管理能力的提升，其海外盈利能力也在改善。因而维持对公司“增持-A”的评级，考虑到项目签约的风险，暂不调整盈利预测，但目标价调至80元。

　　评级：强烈推荐目标价：94.40元

　　中投证券李凡、罗泽兵：非洲区域的成功拓展显示出公司的多层次国际市场梯队已经成熟，将大幅度降低公司因单一区域经济波动而面临的海外经营风险。

　　同时，固定汇率的合同定价策略将使公司的毛利率逐步回升到10%以上的水平。2007年以来，公司毛利率下滑的主要原因是人民币大幅度升值导致海外项目毛利率水平大幅度下滑。而随着公司对人民币升值幅度和速度的充分预期，将逐渐在合同谈判时考虑到人民币升值的影响，而且随着公司国际竞争力进一步加强，公司有能力摆脱“低价竞标”的局面。此次合同中采取的固定汇率定价方式，就已经确保在未来经营中能够有效规避人民币升值的负面影响，预计这种方式还将在未来公司的合约中出现。因此，预计公司到2009年的毛利率水平将回升至10.5％。

　　按照公司运营和目前的订单情况分别预测公司2007-2009年的EPS为1.51、2.36和3.35元。公司2007-2009年净利润的复合增长率高达50%，按公司2008年EPS给予40倍的市盈率，调高公司的目标价为94.4元，维持“强烈推荐”评级。

　　评级：谨慎推荐

　　国信证券：回顾中材国际自上市以来披露的合同订单情况可知，公司已在非洲的赞比亚、摩洛哥、埃及等国家有建设项目，此次承接来自尼日利亚的合同订单再次表明中材国际在非洲具有较强的市场竞争力。此次中材国际所总承包的7条生产线的合同总金额达到16亿美元，为公司成立以来所承接的最大订单。

　　公司现有未执行的合同金额约300亿元，再考虑到公司约25%的国际市场份额会相对稳定（粗略估算为1500万吨/年水泥熟料生产线的建设合同），则预期未来几年公司业务收入规模将继续保持快速增长态势。维持公司2007～2009年每股收益分别为1.60元、2.44和3.14元的预期，2007～2009年的动态PE为43、28和22倍，动态估值水平相对合理，因此维持“谨慎推荐”评级。（陈霞整理）

　　
　　
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