联合证券：康缘药业 大雪不改销售快速增长趋势

　尽管2月初的冰雪灾给销售活动带来障碍，并且面临春节长假，公司在桂枝茯苓胶囊、热毒宁和散结镇痛三架马车的驱动下，七大产品销售2月份依然实现了高速增长，开票和纯销分别同比增长47.5%、30.2%，1-2月份累计分别实现39.3%、53.0%。一年之计在于春，我们认为，1-2月份销售的良好开局，将为一季度乃至全年的销售收入增长奠定基础。

　　值得关注的是，成数产品、稳定现金牛产品桂枝茯苓胶囊，老树再次焕发出新生机，1-2月份开票收入和纯销依然保持了29%、50%同比增长，大大超出市场预期，消化量达到4036万元，全年收入预计将超过3亿。

　　热毒宁和散结为明星产品，08年销售规模过亿预期非常明确。其中：热毒宁依然保持了翻倍的增长速度，2月份开票和消化分别同比增长为360%、111%，散结则在2月份开票和纯销分别同比增长61%、29.7%，基本符合预期。

　　本次公布数据对临床和零售及第三终端市场进行了数据细分，给予投资者全新感受。其中，临床的纯销数据1-2月份累计同比增长44.5%，基本符合预期；而零售终端纯销2月份同比增长60.8%，1-2月份合计增长86%，表明与国药等医药商业公司的合作是成功的。

　　正如我们在前期深度报告所分析的，公司已经通过产品战略来打造长期持续发展的商业模式，未来成长路径已经清晰，继续给予“增持”投资建议。

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