凯雷资本危机待解 凯雷集团40亿美元加码亚洲

    曹咏

　　美国当地时间3月13日，凯雷集团(Carlyle Group)再次发表声明，极力阐述凯雷资本公司(Carlyle Capital Corporation，CCC，下称“凯雷资本”)危机不会给集团旗下其他基金和投资实体带来“可量的”危机。

　　两天前，凯雷资本宣布拖欠约166亿美元的债务，并称由于未能达成旨在稳定财务状况的互惠协议，债权人可能将接管该公司余下的资产。

　　消息传出后，凯雷集团随即声明称，“凯雷集团和凯雷资本是两家独立的法人和经营实体”，以撇清与凯雷资本的关系；但其亦承认，凯雷集团高层总共持有凯雷资本约15%股权。

　　13日，凯雷集团联合创始人大卫?鲁宾斯坦(David Rubenstein)公开称，他并不认为集团旗下60只基金中有一只被清盘会破坏公司20多年来所建立的声誉。

　　即便如此，也难以解除次按危机下，市场对凯雷集团其他投资实体的不安。

　　杠杆催命符

　　由于次按引发的信贷紧缩和估值缩水，凯雷资本使用的高达32倍的杠杆成为最后的“催命符”。

　　截至2008年2月，在美国及欧洲市场上，凯雷集团旗下杠杆业务在19个高收益夹层基金中拥有100多亿美元的资产。据凯雷披露，集团旗下美国本土杠杆融资组合主要投资于低于投资级的贷款、债券等，重点关注的行业包括航空航天、消费品、国防、医疗保健、工业、电信、媒体、交通科技。

　　以美国本土为例，凯雷旗下杠杆融资组合包括8只凯雷高回报基金(Carlyle High Yield Partners)和1只凯雷贷款机会基金(Carlyle Loan Opportunity Fund)。

　　其中，于1999年成立的首只凯雷高回报基金，募集资金额度最大，为9亿美元。2006年成立的高回报基金8号和9号，分别募集5.25亿美元和5亿美元。

　　但总规模超过47亿美元的这9只基金，几乎全部投资于低于投资级的债券(below investment-grade debt)。仅首只凯雷高回报基金，还部分投资有价证券。但凯雷并未披露9只基金的具体仓位。

　　凯雷杠杆融资组合在欧洲市场的投资，与美国本土极为类似。这类低于投资级的债券，被巴菲特称之为“堕落的天使”??最初是投资级但因时机不佳被降级的债券，一般为BB级或以下。

　　杠杆业务一度是凯雷集团骄傲的资本。

　　2005年，美国福特汽车公司愿意以不低于56亿美元，出售旗下赫兹租车公司，原因是该公司在北美市场经营业绩不断下降。

　　凯雷集团和美林公司组成的竞购团以150亿美元的价格取得了标的(包括这些基金所承担的债务)。此次交易成为KKR公司1989年以 310亿美元收购烟草巨头纳贝斯科之后最大的一桩杠杆收购案。收购完成后不到一年，赫兹公司在凯雷和美林的运作下于2006年11月上市，凯雷获得10亿美元股息。

　　经济学家谢国忠分析称，凯雷集团和凯雷资本的投资方式并不一样。

　　凯雷集团作为传统私募，主要投资于能源、国防等领域，以杠杆收购公司起家，通过发行低于投资级别的公司债进行融资。由于凯雷集团一般会参与公司运营，对公司很有了解，也认为这些高杠杆的债券在自己的掌握之下，如果公司运营正常，这些债券的风险不是很大，但目前来看，出现风险的低于投资级别的债券，多存在于私有化公司，也证明了这种投资也有风险。但相比之下，凯雷资本通过杠杆收购金融机构发行的债券更近似与赌博。

　　40亿美元加码亚洲市场

　　面对美国和欧洲的次级债危机所造成的信贷紧缩局面，2008年2月凯雷集团宣布，将增加亚洲市场投资40亿美元，主要针对中国、印度和澳大利亚市场。

　　1998年在香港成立办事处以来，增长基金、并购、房地产，三大业务领域构成凯雷集团在亚洲资本运作的“三驾马车”。

　　凯雷亚洲增长基金(CAGP)拥有3只基金，管理总值超过10亿美元。成立于2006年的凯雷亚洲增长基金(Carlyle Asia Growth Partners Ⅲ)规模最大，达6.68亿美元。此前，凯雷分别于2000年、2002年创立凯雷亚洲创投I(1.59亿美元)及凯雷亚洲创投II(1.64亿美元)两只基金。

　　用于收购投资的凯雷亚洲合伙人基金于1998年成立，规模为7.5亿美元。该基金在中国的知名举动是2005年对太平洋寿险4.1亿美元的投资。针对日本市场，凯雷也筹募了专注本地收购投资的基金。

　　凯雷亚洲房地产基金成立于2005年，管理4.1亿美元资金，该基金主要对韩国和日本进行了房地产投资。

　　实际上，凯雷也在亚洲大力发展杠杆融资基金。2007年6月，凯雷集团曾宣布委任埃里克?R?梅森(Eric R. Mason)为凯雷财务杠杆集团董事总经理，负责开展凯雷在亚太地区的财务杠杆业务。

　　亚洲创业投资期刊(Asian Venture Capital Journal)2008年1月研究报告显示，2007年凯雷集团在中国市场的交易价值达10.62亿美元。而6年来凯雷在中国投资项目诸多，涉及分众、久游网等IT、传媒类新兴领域，及中科智担保、安信地板等传统行业。

　　但同样是2007年，凯雷在中国面临较大挑战。由于政策限制，中国监管部门否决了凯雷3.26亿元投资收购本重庆商业银行7.99%股份的交易。更让凯雷尴尬的是，投资徐工机械的交易在双方签字两年后仍在等待政府的批准，而凯雷已将拟持股比例从85%降到了45%。

　　“中国投资的规则与美国不同。如果你想在中国投资，那就请保持耐心。”凯雷集团联合创始人大卫?鲁宾斯坦(David Rubenstein)称，未来5到10年中国将是全球最佳的投资地点。在这里投资有风险，但吸引力也很强大。

　　2006年11月，宏华集团引入了凯雷等私募股权投资基金作为财务投资者。凯雷集团联合旗下亚洲增长基金(Carlyle Asia Growth Partners，CAGP)和子公司Riverstone共五只基金，对宏华集团注资2200亿美元。交易中，凯雷入股成本为0.1319美元 (1.0295港元)，持股5.01%，并被允许增至5.5%。按照宏华集团3月7日香港上市当日3.33港元的收盘价计，凯雷的投资回报超过200%。