贵州茅台业绩超预期

　　2007年，公司实现营业收入72．37亿元，同比增长47．60％；利润总额为45．22亿元，同比增长81．75％；实现归属于母公司所有者净利润28．31亿元，同比增长83．25％；折合基本每股收益3元。公司总体业绩表现要高出市场平均预期20％。2007年度分配预案：每10股派送现金红利8．36元（含税）。

　　年报业绩超预期

　　2007年，贵州茅台业绩大幅超过市场预期原因主要有两点。一方面，预收账款同比下降47％，减额为10．16亿元，粗略测算净利润为3．76亿元（按37％净利润率），合ＥＰＳ0．40元。这应是一次性的，剔除该因素，公司业绩超预期的幅度不大。另一方面，费用控制良好。三项期间费用率同比下降4．41个百分点，降幅为17．12％。即使扣除预收款确认收入的影响，费用率同比也下降1．67个百分点。

　　随着2007年1月和3月提价效果的显现，公司毛利率同比提高4．12个百分点，达到87．96％。其中，高度茅台酒毛利率提升5．18个百分点，低度茅台酒提升4．9个百分点。2007年，公司共生产茅台酒及系列产品2．02万吨，同比增长18．24％，产量增长明显提速。笔者认为，这是“十一五”万吨产能规划前两期逐步投产的效果。

　　提价空间仍大

　　近几年，普通茅台酒通过加快提价幅度和提价频次，出厂价已是同类产品中最高。

　　笔者认为，就各主要高档酒的提价潜力而言，茅台酒是最大的。因为茅台酒的终端价已经突破700元／瓶，通过今年1月份的提价，其出厂价达438元，出厂价和终端价的价差为公司预留了较大的提价空间。近几年，随着人民生活水平的提升，高档酒受到追捧，茅台酒更显稀缺，产品仍处于供不应求的局面。

　　销量增长有保障

　　支撑公司未来业绩快速增长的因素一为提价，二是销量增长。

　　茅台酒的生产周期为5年，也就是说，5年前的产量基本就决定了当前的销量。据我们测算，公司在2008年至2009年的销量增长有望加速。公司有条不紊推进中的“十一五”万吨产能规划已进入第三个年头，这是茅台酒未来增量的重要来源。

　　不过，大盘继续下跌拖累公司股价。此外，假酒对公司品牌和销售也会有风险。

　　笔者预计，2008年至2010年ＥＰＳ分别为4．33元、5．89元和7．41元。未来几年是公司业绩的快速增长期，促使公司业绩超预期的可能因素很多。维持对公司的“增持”评级。 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。