贝尔斯登危机始末：由传闻引发的崩溃

　　冯郁青 陆媛 王蔚祺

　　最先引爆次贷危机的贝尔斯登有可能成为这场危机的最大牺牲品，它的中国伙伴中信证券（600030.SH）也正急于撇清和它的关系。

　　为什么是摩根大通出手

　　中信证券昨晚发布公告称，该公司和贝尔斯登就协议主要条款的沟通及尽职调查工作尚未结束，尚未签署任何正式协议，更未支付任何价款，公司不能保证未来能够达成最终协议。

　　中信证券称，公司将根据贝尔斯登近日发生的情况，对贝尔斯登的最新情况和拟议中的相互投资及业务合作计划进行综合评估，并根据事态发展的最新趋势和评估结果，确定与贝尔斯登战略合作的方向和下一步的工作。

　　去年10月，两家公司达成战略合作协议，中信证券将投资10亿美元购买贝尔斯登40年期可转换信托证券。贝尔斯登也将投资约10亿美元购买中信证券六年期可转换债券。但随后有消息传出，因贝尔斯登股价的连续下跌，两家公司就转换价格已经开始了新的谈判。

　　此次中信证券最新的公告和上周五贝尔斯登的流动性危机直接相关。

　　上周五，这家有着85年历史的美国第五大投资银行宣布出现严重的现金短缺， 当天美联储和摩根大通联手向贝尔斯登提供了紧急资金援助。

　　贝尔斯登得到一笔为期28天的借款。这笔款项是美联储通过摩根大通来借给贝尔斯登，但贷款风险由美联储来承担。这也是自从上个世纪30年代大萧条以来第一次美联储以这种方式贷款。

　　目前，这笔贷款的具体细节还不清楚，美联储的官员向媒体透露，这笔贷款的具体数目要看贝尔斯登能够提供多少抵押。

　　之所以要通过摩根大通，是因为贝尔斯登实际上是一个大的经纪公司，不能通过美联储的贴现窗口得到资金，必须通过一家商业银行来做中间机构。选中摩根大通，是因为其在次贷风暴中受损失较少，另外在华尔街历史上摩根大通也有过在危机时刻担当大任的历史。摩根大通首席经济学家格莱斯曼 （James Glassman）对《第一财经日报》表示，如果贝尔斯登要得到美联储的援助，它有两种选择，一种是通过能够代表它的银行向美联储借钱然后再借给它，借款人就是银行。而另一种是它可以通过在联邦储备法案下获得特殊的允许从美联储借钱，借款人是贝尔斯登。目前采取的是后者。

　　“我们之所以涉足其中， 是因为我们有这样的结构，使得这种方式比我们向美联储借钱，然后再借给贝尔斯登容易。”格莱斯曼说。

　　贝尔斯登的股价当天下降了47%，报收30美元，达到了9年来的最低水平。道琼斯工业指数也因此下降了将近195点。

　　传闻引发的崩溃

　　贝尔斯登的这场危机因自身产品结构引发，但最终因市场的恐慌，而在一周内陷入绝境。

　　上周一，美国股市便开始流传贝尔斯登可能出现了流动性危机。这个消息令市场惊慌，投资者纷纷抛售金融股。当天贝尔斯登不得不发布公告驳斥传闻。其CEO史瓦兹 （Schwartz）上周三专门接受CNBC采访，试图平息任何对贝尔斯登的猜测。

　　对主要投资银行资金情况进行密切监控的美国证券交易委员会（SEC）上周二还替贝尔斯登澄清，称“对于这些投资银行的缓冲资本很有信心”。

　　可是恰恰从上周二开始，“到本周末越来越多的贷款人和客户开始从贝尔斯登撤出他们的资金，尽管贝尔斯登其实拥有稳定的缓冲资本。”SEC在上周五发布的公告称，“结果，贝尔斯登的超额流动性迅速地殆尽。”

　　根据《华尔街日报》的报道，在此事发生的9天前，欧洲银行开始停止和贝尔斯登进行交易。一些美国固定收益和股票的交易员在上周一开始做同样的事情，将现金从贝尔斯登那里提出，害怕如果贝尔斯登申请破产资金将会冻结。

　　上周四，《华尔街日报》报道说，和贝尔斯登做交易的企业愈发谨慎，撤出资金的合作方越来越多。贝尔斯登的高层们在上周绝大部分的时间里都在打电话，试图平息银行不愿与其交易和对其抵押要求更多贷款的谣言。

　　到了上周四，形势已经很明朗，贝尔斯登不能应对担忧的客户不断地撤出。以前愿意接受抵押的证券公司坚持要用现金，而且那些用贝尔斯登来借钱的对冲基金开始从他们的账户上取出现金。到上周四下午4：30的时候，史瓦兹确信贝尔斯登已经面临绝望的情况，不得不向美联储求助。

　　“美联储和摩根大通的联合行动是为了避免恐慌在华尔街的进一步蔓延，”保德信集团的首席投资战略师朴文（John Praveen）在接受本报记者采访时说，“会对美国整个金融系统造成沉重打击。”

　　布朗资金管理公司（Brown Capital Management）的董事总经理张韵对本报记者表示：“美联储采取了非常积极的步骤，如果美联储对贝尔斯登的困境置之不理，整个次贷市场的资产会更加下跌，金融系统的恐慌怎样延伸很难预料。”

　　美国财政部长保尔森１６日表示，他支持美联储救助贝尔斯登的举措，认为美联储采取了适当行动。

　　保尔森当天在接受电视采访时说，美联储采取了适当行动同市场参与各方协作，以尽量减少财务危机带来的影响。他认为，美联储救助贝尔斯登公司，从而避免了其他金融公司乃至美国金融体系可能遭受的更大损害。

　　保尔森表示对美国金融市场摆脱目前混乱状况的信心，认为美国经济仍具有恢复活力的能力，同时他认为强势美元符合美国的利益。

　　谁是买家？

　　贝尔斯登的两只对冲基金在去年年初率先爆出因投资次级房贷产品损失惨重，是次贷危机最先的爆发点。随后在危机不断的深入过程中，贝尔斯登虽然竭尽全力却仍然无力回天。

　　它曾斥资32亿美元援救其旗下的两只对冲基金，其CEO吉姆斯?肯尼（James Cayne）在今年1月被迫辞职，不过保留了主席的职位。

　　也就在市场上在猜测次贷危机是否有可能触底时，这个最先爆发次贷问题的投资银行又出现了生存危机，再度让市场陷入低迷的状态。

　　朴文认为， 贝尔斯登出现这样的情况是因为其房贷方面的债务（Mortage Debt）太多，而且它们债务的杠杆比率很高。次贷市场的危机使它们的资产大幅缩水，顾客纷纷撤出资金，这其实就和挤兑银行是一样的道理。

　　上周五下午，标准普尔公司将贝尔斯登的长期信用等级降至BBB，并且说根据该公司流动性不足的情况，进一步的降级很有可能。穆迪（Moody）也将贝尔斯登降级，目前其等级比垃圾股高三个等级。

　　贝尔斯登极有可能在获得这笔紧急贷款的28天内被卖掉。华尔街普遍认为摩根大通以及其他的大银行是可能的买家。

　　根据彭博的报道，消息人士透露，目前摩根大通已经表示有意要购买贝尔斯登。《华尔街日报》报道，私人股权公司 J.C. Flowers & Co.也有可能会收购贝尔斯登，另据《纽约时报》报道，苏格兰皇家银行有可能会感兴趣。另外，汇丰银行也有实力进行收购。

　　“最理想的是整个卖给摩根大通，”张韵说， “这样可以避免被肢解。其实在贝尔斯登向美联储求助时它作为独立银行的地位已经丧失，被卖掉是迟早的事情。”

　　朴文认为，虽然贝尔斯登深陷危机，但实际上还有一些很好的资产，这对摩根大通以及其他银行会很有吸引力。