中小券商梦魇：A股断线风筝刀刀见血

　　“来我们这开户吧，佣金减半，还送你一年上网费！”3月16日午后，深圳梅林家乐福卖场外，某中小券商业务员卖力吆喝。

　　摆满保险、信用卡与券商展业台的狭小过道，这家券商的营销团队格外引人注目，驻守的4名业务员，远远高过其他展业同行。

　　但递来传单的业务员小黄(化名)表示，即便如此，每天促成的客户也是屈指可数。而数月前，面对蜂拥而至的开户者，他们甚至连价值90元的股东卡，也是看人才肯送的。

　　仿佛一夜间，炙手可热的股市变得冷清。据中登公司统计，今年3月第一周，两市日均新增开户数仅8.96万户。而去年12月，这一数字还是13.61万户。对于2007年风头无两的证券业而言，开户数锐减意味着经纪业务后劲不足。而对小黄所在的这家规范类中小券商，股市步入下降通道后，经纪业务更成为创利的唯一稻草。

　　过去一年，多家券商借壳上市，但除海通证券外，几乎都是区域性券商，甚至有的还未曾开展集合资产管理业务，生死命运悬于传统业务。转熊的股市，是刚叩开资本市场大门的后来者需要直面的第一盆冷水。

　　股市逆转的梦魇

　　3月12日，东北证券发布净利润同比增长1206%的鲜亮年报，但迎接它的却是几乎两个跌停板。

　　次日，中金公司点评称，25.48亿元营业收入与11.14亿元净利润，分别较其预期低5.6%和18%，主要是东北证券去年四季度自营欠佳及营业支出大增。国金证券同日将其评级从“买入”降为“持有”。

　　去年最后4个月，东北证券录得6347.44万元净利润。换言之，其四季度月均利润只有前9个月的1/5。据兴业证券统计，宏源证券去年四季度净利润只有0.7亿元，而前两个季度分别为7.2亿元和9.4亿元。

　　造成这一原因的，无疑是去年10月中旬之后的股市逆转。整个第四季度，沪深300指数下跌4.35%，其中11月单月下跌16.72%，而前两个季度，该指数涨幅分别高达35.31%和48.27%。

　　去年东北证券自营收入(含对基金管理公司的投资收益)7.25亿元，同比增长1494.1%，其自营规模达6.26亿元，同比增长199.1%。但四季度自营仅实现1.54亿元收入，其中还包含长期股权投资四季度实现的7457万元投资收益。即便如此，在整体业务构成中，自营贡献仍高达29%。

　　此外，去年末，东北证券账面未计入损益的自营收入仅2700万元，同比下降67.1%，显然，与那些将牛市中天量浮盈隐藏的同行相比，“释放”了的东北证券潜力已然不大。

　　按中金的分析，去年东北证券的业务及管理费为8.69亿元，同比增长176%，主要是人力资源费用大幅增长。其四季度营业支出高达3.17亿元，直接导致营业支出超过中金预期的14.5%。

　　实际上，东北证券于自营与人力资源的失陷，并非个案。按日前国泰君安对银行间市场44家披露年报券商的整体计算，自营投资收益净收入为560.6亿元，同比增长309%，对当年营业收入的贡献率高达34.7%。而40余家券商2007年共发生业务及管理费457.2亿元，同比增长153%。尽管远远落后于营业收入增速，且业务及管理费用率由2006年的43%下降到2007年的27%，但是，应付工资余额增量高达146亿元，可比44家券商应付工资余额增量占营业费用的比重高达27.3%。

　　按深圳某券商区域负责人的说法，公司为他们储存的奖金，甚至够按今年年终奖标准“再发四次”。

　　一季度刀刀见血

　　多数券商年初已在银行间市场发布财务数据，2007年业绩已不再有悬念。相比之下，今年一季度A股的每况愈下，才是困扰众多中小券商盈利水平的关键。

　　东北证券经纪业务(代买卖证券业务净收入和净利息收入)与自营业务(投资收益和公允价值变动收益)合计占总收入水平的96%，都与股市气氛息息相关。

　　“接连爆出的再融资消息与海外市场的急跌，使一季度的A股如断线的风筝。这对靠天吃饭的传统证券行业而言，都是刀刀见血。”前述券商区域负责人表示。

　　截至3月17日，今年49个交易日中，沪深300指数已跌去25.72%，此跌幅较去年四季度放大6倍。

　　单边下挫时，任何持股者都会蒙受损失，券商也无法幸免。按坊间传闻，年初悄然加仓的深圳部分券商，在当月下旬雪崩式下跌中损失惨重。最新消息显示，多轮下挫后，年初曾在题材股轮动炒作中涉足颇深的券商，多已割肉离场。

　　券商攫取利润的另一个源泉，显然是经纪业务。在国泰君安的统计中，44家券商实现经纪手续费净收入785.3亿元，占去年总营业收入的48.9%。而经纪业务收入来自每一笔交投业务，成交量与新增开户数自然成为现时与未来的业绩标尺。但这两项指标的下降趋势，却如影相随。

　　去年指数屡创新高的二、三季度，沪市日均成交额分别是15507.2亿元和9908.8亿元。而截至3月14日，今年日均成交额仅8229.1亿元。尽管高于去年四季度的6648.8亿元，但今年成交量最高的时段，却是在恐慌下跌加剧的3月份??日均10368.8亿元。

　　反观去年跌幅最大的11月??沪深300指数下挫16.72%，其日成交额仅5051.6亿元。这或可说明，伴随小非解禁高潮的到来，恐慌令抛盘加剧，大盘下跌也从缩量转为放量，资金离场加速已成不争的事实。

　　而不断走低的日均开户数，更佐证经纪业务赖以生存的交投趋冷清的预期。中登公司数据显示，3月3日-7日，沪深A股新增开户数448173户，即日均新增开户数为8.96万户。而去年12月与今年1月，两市日均开户数分别为13.61万户和11.70万户。

　　令市场颇感惊诧的是，赚得盘满钵溢的中小券商也在牛市末端提出增发方案。1月，东北证券宣布融资不超过150亿元，国元证券定向增发的方案则已上报证监会。

　　3月15日，东北证券收报30.20元，且不论其制定的46.49元增发价实施的可能性，单就国元证券而言，其定向增发的可行性尽管小于公开增发的市场压力，但国泰君安的调研报告指出，“今年将是(国元证券)创新全面启动年，但创新业务推出的时间和力度都存在较大不确定性，在此情况下，增发资金更多的将用于流动性管理。”业内人士分析，券商再融资短期内极可能多数用于流动性管理(主要指自营)的动机，也在整个市场由牛转熊的背景下充满盈利变数。来源：21世纪经济报道 (来源：21世纪经济报道) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。