中投证券：沈阳机床 机会与困难并存

　　普通车床需求旺盛、竞争激烈普通车床需求与销售增长很快，但是普通车床尤其是中小型普通车床是进入门槛很低的行业，竞争非常激烈，毛利率低，而且钢铁铸件等原材料在成本中所占比例较大。公司很希望在车床业务上有所振作，但从市场的情况来看，公司在该产品盈利水平要取得突破存在很大困难，前景黯淡。

　　大重型数控机床供不应求，成长迅速。公司的控股子公司(88%)中捷机床公司生产大重型镗、铣床，龙门铣、立式加工中心等产品。受国内船舶、工程机械、重工业设备高速增长推动，中捷机床产品供不应求，订单已经排到2009年。中捷机床有较为明确而稳健的增长前景。预计08、09年中捷机床仍然是公司主要的利润来源。

　　公司管理水平有望得到改善。沈阳机床的管理效率一直是较令人担心的问题，06年公司搬迁费用侵蚀了公司部分利润，而过去几年公司日常经营的销售费用、管理费用也一直居高不下。公司已经开始重视这个问题，建立现代企业制度，并在考核体系中对公司及部门领导引入利润考核，实行利润考核与收入考核并重。过去公司那种增收不增利润的现象有望得到改善。

　　公司增发项目提高公司产品竞争力和产能。公司计划增发16亿元，用于投资功能部件产业园项目和高档数控机床项目。功能部件项目用于数控机床配套的功能部件生产单元，形成数控刀架、伺服电机等部件专业化生产能力，提高公司的核心竞争力。高档数控机床项目扩大公司的高档数控机床产能，缓解目前产能不足的紧张状况，提高公司盈利能力。

　　维持“中性”投资评级。在我们预计公司07、08、09年每股收益可达到0.24，0.46，0.66元/股，以08年30倍PE估值，合理价值13.80元，给予中性评级。

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