中国太保濒临“破发”的启示

⊙申银万国证券研究所

　　 市场研究总监 桂浩明

　　
　　
　　
　　 这两天，中国太保这个股票，无疑是最为市场所关注的。一来，它的3亿限售股将在本周三上市，届时流通盘将增加30％；二来，该股近期走势不佳，本周二盘中曾经下跌到30.01元，仅比发行价高出0.01元。换言之，它已经面临较大的“破发”压力。大家普遍担心的是，在限售股流通的巨大压力下，中国太保是否会成为“新老划断”以来第一个跌破发行价的股票。

　　
　　 中国太保的发行价是30元，当它的市场价下探到30.01元的时候，实际上接下去它是否真的“破发”，已经并不重要的。行将解禁的中国太保限售股，是去年年底首次公开发行时通过网下向机构投资者配售而形成的。这些投资者持股3个月，到上市时却基本没有什么收益，甚至还可能出现一定的实际亏损，看来已经基本定局。而从这件事情中，是可以给人们不少启示的。

　　
　　 启示之一在于，它告诉人们，随着二级市场风险的加大，一级市场同样也面临着风险。曾几何时，境内一级市场十分火爆，大量新股集中发行，并且在上市后又大幅上涨，给一级市场的投资者带来了巨大的无风险收益。以至于市场上出现了形形式式的专事新股申购的理财产品，不少上市公司也安排了巨资参与新股收益。一时间，有高达3万多亿元的资金涌入一级市场，申购新股俨然成为保赚不赔，而且能够稳获巨额收益的投资方式。虽然也一再有人呼吁，这种大量资金聚集在一级市场的状况不但对国家的金融稳定不利。同时也因为严重打破了一、二级市场的平衡，将使得二级市场陷入萧条，最终也会危及到一级市场本身。随着一、二级市场间平衡的失去，特别是二级市场在多种因素下出现暴跌之后，风险终于也蔓延到了一级市场。显然，当中国太保的股价已经出现“破发”危险的时候，它所提示的，绝对不仅仅是这一个个股的风险，而是整个市场的风险。它表明，现在市场所面临的风险是系统性的，是多种矛盾长期结累的产物，并且会持久地对行情的演绎产生影响。

　　
　　 启示之二在于，如果只发挥股市的融资功能，而不加强股市本身的发展，那么市场必然出现内部的失调，从而导致各类风险的集中释放。一段时间来，在强调发展直接融资的旗号下，新股的首发以及上市公司的再融资高潮迭起，股票扩容压力极大。但同时市场本身的发展却很缓慢，甚至有很长一段时间连基金发行也没有。结果，股票的供应与需求之间也就形成了越来越大的矛盾，直至如今面临“破发”。股票“破发”在海外市场并不是什么新鲜事，但因为那里是充分的市场化定价，所以投资者能够接受，所以“破发”的出现也不足以说明太多的问题。但是，在境内市场中，新股定价并不充分市场化，导致“新股不败”几乎就一直是市场的特点。现在这个神话快要不复存在了，它表明那种无视市场规律，忽视二级市场的实际而单纯追求扩容效果的发展模式，恐怕是走到头了。进一步说，在这里所反映的市场的失衡问题，实际上也是整个股市各种矛盾的集中体现。在这个意义上，中国太保股价濒临“破发”，客观上是把当今市场所存在的深层次矛盾，一一予以揭开。

　　
　　 常识告诉人们，一个失衡的市场是不可能取得平稳而快速的发展的。中国太保濒临“破发”，说明市场失衡已经很严重了，现在是否是到了应该尽快解决问题的时候了？

　　
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