雅戈尔主业硬度异化噩耗：净利预增210%6亿浮亏

　　来源：理财周报

　　净利润预增210%，但23.4亿元的金额里有68%来自股权投资收益。在此时中国A股连连下滑的日子里，雅戈尔(600177.SH)曾广为人道的投资眼光遭到了前所未有的质疑。

　　美国《商业周刊》认为，上市公司以股票投资为主的投资收益占利润总额绝大部分的情况非常可怕，它在近期的一篇文章里更是公开嘲讽雅戈尔，"近来，除股票投资业务外，该公司的其他业务都已变得无足轻重。

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　　雅戈尔1月30日的业绩预告显示，2007年度净利润与去年同期相比，增长幅度将达210％以上。雅戈尔去年同期净利润为7.55亿元，按照预增幅度计算，该公司2007年净利润为23.4亿元。

　　天相投资顾问有限公司纺织服装行业分析师于化海对雅戈尔进行专访调研后在报告中写道，雅戈尔2007年全年减持中信证券4000万股左右，致使投资收益大幅增加，预计投资收益对净利润的贡献约为16亿元，对2007年每股收益贡献预计在0.7元左右。

　　以此推算，仅股权投资收益就贡献了雅戈尔2007年度68%的业绩。

　　6项投资浮亏6.8亿元

　　1999年中信证券股权投资是雅戈尔的成功之作，申购成本价不到2元/股，而股价一度高达117.89元，至今仍为市场津津乐道。2004年底，雅戈尔投资宁波银行，按照3月27日的收盘价计算，宁波银行给雅戈尔带来浮盈达23.6亿元。

　　据雅戈尔2007年第三季报披露，截至2007年9月30日雅戈尔持有10家上市公司股权，最高的时候，雅戈尔持有上市公司股票市值达240亿元。

　　但在近期二级市场一片惨淡的情况下，雅戈尔持有的这部分上市公司股权的市值出现了大幅缩水。根据持续的公告显示，雅戈尔目前共持有16家上市公司的股票，包括中信证券、海通证券、中国人寿、中国远洋和宁波银行等。根据3月27日的收盘价计算，雅戈尔持有的这部分上市公司股权的总市值达到137亿元，扣除初始成本，这部分浮盈达到94亿元，但其中有6项投资出现了亏损，亏损金额为6.8亿元。

　　去年11月，雅戈尔出资35.88亿元认购了1亿股海通证券，这笔投资到2007年年末增值到55亿元，但随着A股一路波动，海通证券股价从1月份开始一路走低，3月27日的收盘价为29.18元。雅戈尔持有的这部分海通证券的市值也缩水至29.18亿元，与初始成本相比，亏损了6.7亿元，已超过去年净利润的1/4。

　　其它5项亏损包括持有15万股中国人寿浮亏441.35万元，23万股上实发展浮亏335.92万元，20万股京能热电浮亏106.4万元，16万股烟台万华浮亏114.92万元和40万股关铝股份浮亏492.4万元。

　　《商业周刊》的质疑

　　而近期美国《商业周刊》对中国投资人的成熟程度提出了质疑，并引用摩根士丹利公司中国研究部负责人娄刚的观点说，"人们高估了中国投资者的成熟度，需要有人指出皇帝没穿衣服。"

　　该周刊认为，上市公司以股票投资为主的投资收益占利润总额绝大部分的情况非常可怕，"一旦股价真正开始回落，公司将不得不在收入报表中减记这些投资损失，导致利润下滑。反过来，利润下滑可能会引发这些公司自身股价的下跌，从而导致股市出现更迅猛和更深幅的下跌行情"。

　　雅戈尔自辩投资判断准确

　　但雅戈尔董事长办公室的余主任对理财周报记者表示，目前雅戈尔有专业的投资团队在从事股权投资，决策者和核心操作人就是公司的董事长李如成。而"他在市场投资方面非常有经验，对市场的判断也很准确，有自己一套投资理念和投资方法"。余主任还表示，近期A股市场的震荡对雅戈尔影响并不大。

　　据一位知情人士透露，目前雅戈尔的股权投资是由李如成和他的女儿负责的，他们最近也正在招兵买马，邀请一些投资界的知名人士过来组建投资团队。

　　但市场人士质疑，雅戈尔还能制造多少个中信证券这样的成功案例？

　　据于化海透露，雅戈尔近期又参与了宁波金田铜业、杭州创业软件、山西阳光焦化等拟上市公司股权的投资，只是由于金额较小，未达到披露标准。

　　服装利润贡献度越来越小

　　在外界看来雅戈尔已经将主要精力转向投资和房地产，但余主任坚持向理财周报记者表示，雅戈尔在发展股权投资和房地产之余，仍然在大力发展品牌服装这一主营业务。

　　到2007年为止，雅戈尔衬衫平均相对综合市场占有率12.32%，连续十二年居同行业第一。西服综合市场占有率13.31%，连续七年居同行业第一。

　　2007年11月6日，雅戈尔收购Smart与XinMa100%股权，交易总额1.2亿美元。Smart是全球知名服装生产、销售以及品牌代理企业,核心公司为在香港注册的新马(XinMa)服装有限公司。

　　但从雅戈尔历年的年报上看，服装对雅戈尔利润的贡献度却是越来越小。银河证券纺织服装行业分析师马莉说，如果剔除股权收益，服装和房地产将各贡献雅戈尔2008年利润的50％。

　　在雅戈尔2001年的年报中，销售收入是17.5亿，其中服装销售额是16.7亿，占收入的95%以上。2002年的销售收入是24亿，其中衬衫与西服的总收入是13亿。2006年的销售收入是60亿，增长了150%，而其中衬衫与西服的总收入是17亿，仅增长30％，而房地产收入则从2002年的5亿，增加到2006年的19亿，增加了280％。

　　一业内人士表示，房地产已然超过纺织服装成为雅戈尔业务增长的引擎。与此同时，宏观调控对房地产行业的影响也成为雅戈尔继股票市场之后的另一个风险所在。(黄婷)

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