中国银河证券研究所二季度A股投资策略报告

　　　三大不确定性因素好转

　　在银河证券三月份的投资策略报告中，我们认为，美国次贷引发的不确定性、我国经济增长与宏观调控的不确定性、限售股解禁带来的不确定性，促使市场风险补偿要求提高，市场估值中枢下移。

在不确定性因素未消除前，合理市盈率水平为20-25倍。

　　我们认为，经过前提的大幅度下跌后，市场高估值风险明显释放，目前的估值水平已处于合理区间的下限，最坏的时期已经过去。同时，三大不确定性正在向全面趋好的方向转变。次贷引发的金融市场危机已经缓解，国内经济增长正在恢复常态，货币政策运用空间已经不大，市场供应压力逐步舒缓。

　　我们认为，随着一季度经济运行数据的公布，以及宏观调控政策逐步明朗，市场投资信心有望逐步恢复。预计三大不确定因素将在6月份前后有清晰的预期。同时，虽然受通货膨胀、人民币升值、海外经济放缓、资产注入进程变缓的影响，上市公司利润增速将下降，我们下调上市公司利润增速，但全年仍有望继续保持30%以上的净利增长速度。

　　高估值风险基本释放

　　上证指数本轮调整幅度已经超过了45%，大跌之后高估值风险得到一定程度的释放。从静态估值水平看，当前上证指数、沪深300指数的市盈率水平在27-28倍左右。全部A股的TTM市盈率在30倍，上证50的市盈率24倍。按2008年业绩增长30%计算，全部A股的动态市盈率在23倍，上证50只有18倍。

　　从行业估值结构看，结构性机会与结构性风险并存。目前，钢铁行业的TTM市盈率只有20倍，金融、化工在22倍，采掘是29倍。而从1-2月国家统计局公布的企业利润增长来看，钢铁增长12%、石油开采增长61%、煤炭增长67%、机械增长36-43%、建材增长54%。只有电力、石化、有色受雪灾及价格管制影响利润出现下跌的状况。因此，从中长期看，钢铁、煤炭、银行、证券等行业的投资价值已经显现。但是，也有部分行业无论静态市盈率还是动态市盈率仍然高企，在未来一段时间面临着较大的风险。

　　我们认为，目前市场静态估值水平仍然偏高，高于合理估值区间15%左右，市场下跌的风险仍然存在。但是，从预测市盈率水平看，市场估值中枢已经回到20倍左右的水平，因此从中长期看，A股大幅下跌风险基本消除。

　　把握策略性交易机会

　　我们认为，二季度市场全面走强的压力比较大，机会主要体现为策略性、主题性的交易机会：

　　一是一季度业绩预期大幅增长的机遇，包括银行、地产、航空、钢铁、机械、煤炭等行业，这些行业市值比较大，流动性好，适合机构投资者进出。但受资金供应的影响，二季度收益预期可能有限；

　　二是主题投资机会，包括受益于人民币升值的航空、地产、造纸等行业的机会，以及创投、“三通”、奥运等方面的主题性投资机遇；

　　三是前期超跌的行业，主要包括保险、证券、有色、交运设备等行业；

　　四是受国家行业发展政策影响，具有长期高增长潜力的行业，主要包括新能源、节能减排、环保、军工等。

　　二季度是战略性建仓良机

　　从中长期看，中国经济高速增长的格局并没有改变，牛市的根基依旧。随着三大不确性因素在6月以后逐步明晰，A股市场系统性机会来临。因此二季度是战略性建仓的良机。

　　在投资策略上，战略投资者应综合考虑估值与成长两方面因素。

　　一是稳定成长行业，即中国经济高增长孕育的稳定成长收益机会。我们继续看好估值偏低，稳定成长的银行、房地产、航空、钢铁、煤炭、有色、机械、交通运输等行业；

　　二是经济增长方式转型带来的潜在高成长机会，包括居民消费结构变迁中受益较大的行业，如房地产、医药、汽车、航空、餐饮旅游、家电、消费电子等；食品和服装类等生活必需品中的高端产品、龙头公司、品牌企业；提供消费服务的行业如零售、贸易、银行、保险等。

　　三是国家产业发展政策支持的行业，主要包括金融服务业、新能源、节能减排、环境保护、军工、机械制造等。

　　

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