把握策略性主题性投资机会

　　　经过前期的大幅下跌，市场高估值风险明显释放，目前的估值水平已处于合理区间的下限，最坏的时期已经过去。

　　从过去5年的经验看，正常情况下，如果经济增长9%以上，工业企业利润增长30%是没有问题的。但是在通胀水平提高，政府治理通胀的决心坚定，人民币升值超出预期，出口企业受到的负面影响扩大的情况下，市场普遍担忧企业业绩会明显下降。

　　目前的情况与2004年、2005年非常相似，工业企业利润增速将从正常的30%下降到20%-25%之间，主要影响因素是高通胀以及政府采取的调控政策会收窄部分企业的利润空间，而快升值对上市公司整体利润的直接影响很小，主要是由于以出口为主业的上市公司占全市场的比重很小，而且受益于人民币升值的行业净利润增加，部分负面影响被抵消。考虑到所得税调整的影响，2008年上市公司利润增长的速度仍将保持在30%以上。

　　上证指数从本轮大牛市的最高点6124.04点，下跌至3月20日的年内新低3516.33点，跌幅高达42.6%。经过大幅下跌后，高估值风险得到一定程度的释放。从静态估值水平看，上证指数、沪深300的市盈率水平在27-28倍左右。全部A股的TTM市盈率在30倍，上证50的市盈率为24倍。按2008年业绩增长30%计算，全部A股的动态市盈率在23倍，上证50只有18倍。从行业估值结构看，结构性机会与结构性风险并存。目前，钢铁行业的TTM市盈率只有20倍，金融、化工在22倍，采掘是29倍。从1-2月国家统计局公布的企业利润增长数据来看，钢铁增长12%、石油开采增长61%、煤炭67%、机械36%-43%、建材增长54%。只有电力、石化、有色受雪灾及价格管制影响利润出现下跌的状况。因此，从中长期看，钢铁、煤炭，包括银行、证券等行业的投资价值已经显现。但是，也有部分行业的静态市盈率、动态市盈率仍然高企，在未来一段时间面临着较大的风险。

　　二季度，市场全面走强的压力比较大，主要原因在于：一是国内宏观经济增长与宏观调控政策仍会影响投资信心；二是市场信心的恢复需要时间。上证指数从2007年10月中旬6124的高点开始一路下跌，连续跌破投资者的心理底线，信心的修复需要一个较长的时期，而4000点以上存在的大量套牢盘也会制约指数的反弹空间；三是资金供应可能仍然有限。前几个月资金大量流出股票市场，寻找安全边际较高的货币市场、债券市场以规避风险。在信心修复需要较长时间的前提下，资金的回流也需要一个较长的过程。

　　基于以上分析，我们认为二季度的投资机会主要体现在策略性、主题性的交易中：

　　首先，一季度业绩预期大幅增长，包括银行、地产、航空、钢铁、机械、煤炭等行业，这些行业市值比较大，流动性好，适合机构投资者进出。但受资金供应的影响，二季度收益预期可能有限。

　　其次，存在主题投资机会，包括受益于人民币升值的航空、地产、造纸等行业的机会，以及创投、三通、奥运等方面的主题性投资机遇。

　　第三，前期超跌的行业也存在机会，主要包括保险、证券、有色、交运设备等行业。

　　第四，受国家行业发展政策影响，具有长期高增长潜力的行业也应引起关注，主要包括新能源、节能减排、环保、军工等行业。

　　从中长期看，中国经济高速增长的格局没有改变，牛市的根基依旧。随着三大不确定性因素在6月以后逐步明晰，A股市场系统性机会来临。二季度是战略性建仓的良机。

　　在投资策略上，战略投资者应综合考虑估值与成长两方面因素。

　　一是稳定成长行业，即中国经济高增长孕育的稳定成长收益机会，我们继续看好估值偏低、稳定成长的银行、房地产、航空、钢铁、煤炭、有色、机械、交通运输等行业。

　　二是经济增长方式转型带来的潜在高成长机会，包括居民消费结构变迁中受益较大的行业，如房地产、医药、汽车、航空、餐饮旅游、家电、消费电子等；食品和服装类等生活必需品中的高端产品、龙头公司、品牌企业；提供消费服务的行业如零售、贸易、银行、保险等。

　　三是国家产业发展政策支持的行业，主要包括金融服务业、新能源、节能减排、环境保护、军工、机械制造等。