同洲电子：战略转型价值面临重估

　　中信建投

　　 ●哈尔滨项目 战略转型“类有线电视运营商” 前景长期看好

　　 虽然2-3 年内哈尔滨项目对公司的利润贡献十分有限，甚至很有可能拖累公司的整体业绩，但我们认为，有线电视行业是一个具有很高区域垄断性的行业，民营企业要想参与经营几乎没有可能，公司正是抓住了地方有线运营商急需完成数字化平移但又缺乏资金的绝佳机会，与哈尔滨有线合作进入该行业，使公司有望从单纯的设备供应商向“ 类有线电视运营商”战略转型，显示出公司管理层的独到眼光和经营魄力。

　　 ●盈利预测及投资建议

　　 我们预测，公司08、09、10 年净利润分别为1.28 亿元、1.57亿元、1.90 亿元，对应的EPS 分别为0.57 元、0.70 元、0.84 元。如果考虑哈尔滨项目对盈利的影响，08、09、10 年的EPS 分别为0.57 元、0.61 元、0.83 元。

　　 公司正试图改变其单纯机顶盒供应商的市场定位，可能的战略转型方式有两种：一种方式是复制中兴、华为与电信系统的合作模式，加深与广电的合作，结成战略合作伙伴关系，并助其成为“电信级”运营商；另一种方式是战略转型为“类有线电视运营商”，参与有线电视业务的经营管理，为其提供数字视讯服务，并由此获得分成收入，而且一旦政策放开，公司将很有可能成为第一家民营有线电视运营商。

　　 我们认为，无论以上哪一种情况出现，或者两者兼而有之，公司价值均将面临重估。目前，中兴通讯08 年的合理估值应在35-40 倍之间，歌华有线、广电网络的合理估值则在60 倍以上。考虑到公司未来战略转型存在的不确定性和A 股市场的低迷状态，给予一定的折价，公司08 年的合理PE 应为28 倍，目标价16 元，给予增持评级。另外，公司公告了转增股本的预案：每10 股转增3 股。对应除权后的目标价为12.31 元。

　　
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