中金国际：歌华有线 投资天平将向战略价值倾斜

　　报告背景：我们研究了过去两年中，北京市发展文化创意产业和中国推进广播电视数字化的相关文件。包括：(1)2006年12月：<北京市“十一五”时期产业发展与空间布局调整规划>，提出以体制改革和落实政策为突破口，加速发展文化创意产业。(2)2007-09月：<北京市“十一五”时期文化创意产业发展规划>，明确了文化产业发展目标和主要任务。(3)2007-12月：广电总局和信息产业部联合发布<互联网视听节目服务管理规定>明确申请互联网视听服务的，要具有法人资格，为国有投资或国有控股单位。业界解读为对互联网视听节目加强监管。(4)2008年-1月：国务院转发6部委会签的<关于鼓励数字电视产业发展的若干政策>(“1号文”)，将数字电视产业发展提高到国家意志，并明确将推进三网融合。在研究之后，我们对歌华有线的投资逻辑有如下更新，供投资者参考。

　　歌华有线具有双重战略性投资价值：(1)北京市文化创意产业具有宏观/中观和微观综合优势，发展前景看好。歌华作为北京市文化创意产业品牌企业，有望获得实质性政策支持，受益于北京市文化创意产业的发展，并有机会成为北京市文化传媒行业的资源整合平台和战略投资者。(2)数字电视产业发展将呈加速趋势，商业模式将逐步形成。国务院“1号文”利好有线运营商，电信业和广播电视业短期形成不对称开放格局的可能性较大。歌华有线作为中国有线网络领军企业，经营层面通过开展付费电视和互联网接入等综合性业务，战略层面通过对产业链的纵向和横向整合，未来3-5年必将实现超常规发展，推动投资价值大幅提升。

　　短期业绩压力抑制股价阶段性表现。数字电视“整体转换”导致歌华有线资本开支压力巨大，付费电视和宽带业务发展到相应规模需要一定时间，加之数字电视收视维护费提价时间不确定，短期业绩增长比较平淡，成为抑制股价表现的主要因素。歌华有线08年市盈率超过60倍，相比大盘溢价率超过100%，系统性风险有所提升。

　　投资天平将向战略价值倾斜：歌华有线的投资逻辑取决于市场对其战略价值和经营风险的平衡。基于对数字电视商业模式，产业规划和发展政策，管理层战略视野和执行能力等方面的综合分析，我们判断歌华有线的战略价值在“两会后”将通过多种渠道加速释放，预计未来3-6个月内，公司对外业务合作和网络整合方面将实现突破。虽然公司1季度业绩会相对平淡，但投资天平向战略价值倾斜，短期业绩对股价的影响将有所减轻，股价表现值得期待。重申投资评级“推荐”，维持6-12个月目标价36元不变。

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