通胀与增长组合转换 高通胀或近半低增长刚开始

　　　通胀与增长是经济发展过程中的两个重要视角。一般而言，经济发展过程就是增长与通胀组合转换的过程，从最好的低通胀高增长开始，随着经济的发展需求的增加，开始进入高通胀高增长，接着增速放缓，出现高通胀低增长，最后需求减少，物价走低，进入低通胀低增长阶段，这是一个循环的过程。

高增长会导致高需求，低通胀则会推低通胀预期、风险溢价和长期利率，从而推高投资和流动性。

　　从世界范围看，我们认为，目前已经接近高通胀低增长的中期，高通胀时代或许还将持续1年左右，而低增长阶段才刚开始。

　　回顾1950年代末期以来的经济周期变化，我们发现，通胀与增长组合大致存在上述循环，83-86年的低通胀高增长，88-89年为高通胀高增长，91-93年是高通胀低增长，94-95年为低通胀低增长，1996-2000年又开始低通胀高增长。目前来看，全球可能正处于通胀与增长组合的周期转换阶段。08年开始，美国、欧洲通胀率已超过3%，香港、韩国等地通胀率创十年来新高。

　　再看中国，03年以来经济增速超过10%，但通胀多数时间低于2%，是名副其实的“低通胀高增长”。但07年以来，低通胀局面终结，CPI在08年2月份达到8.7%，为11年以来的最高点，同时PPI和原材料等价格也一路上扬，中国已经进入明显的高通胀阶段。首先是资源和粮食价格上涨。不过此次上涨与以往不同的是，生物燃料的推广使用使得粮食周期的变动更不可测。其次是劳动力成本快速上升，甚至影响到部分企业的生存。此外，加工国的出口价格也不断上升。

　　我们相信，世界经济高通胀不可避免，经济下行或成为降低高通胀的唯一条件。一旦世界经济下滑并且持续，高通胀终将消失，随后即是低通胀低增长时代。目前来看，美国经济从07年4季度开始已明显下滑，欧洲、日本也都出现下降，高通胀已经持续了3个季度，低增长也持续了近2个季度。从历史数据看，经济开始下降后的1-1.5年，通胀将不再是经济体的主要威胁，低增长才是问题的关键。我们认为，低通胀的到来还需要时间，我们可能正处于高通胀时代的中期，而低增长也可能才刚开始，未来两年，经济增速将保持在很低的水平。

　　对于中国而言，走出通胀的路径可能只有经济减速或者封闭。封闭自然不可能，减速则可能是相对有效的对策。减少能源需求，收紧流动性，加速升值对抗输入型通胀，加息、控制投资抑制通胀扩散，这些都会导致经济减速。此外，补贴农民，提高粮食收购价格、严控粮食深加工等方式，可能使得能源及粮食价格降低。考虑到中国本身并不存在供需失衡，粮价上涨多为国际粮价压力，因此将粮食市场封闭可能有所帮助，但这并非长久之计。

　　

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