一季度业绩决定市场行为

　　　□周贵银

　　如果把股市自去年10月份以来的调整看作是高估值的修正，那么经过这么长时间的调整后，风险应该得到了释放，我们现在只需要考虑风险到底有没有释放彻底或者说当前估值是否足够有吸引力的问题了。

针对这个疑问，我们来分析一下当前的市场状况。

　　在前期的分析中，笔者分别从这么两个角度做过分析。一是上证指数大约有1900点的下跌空间是由10大权重股导致的，绝大多数公司调整幅度只有20％左右，风险还没有完全释放。二是，上市公司业绩表现依然是市场到底走牛还是走熊的决定性因素。现在我们再来分析这两个因素。

　　首先，以10大权重股为首的大盘蓝筹股的长期下跌让这些股票都落入了合理的估值区间。据“慧眼决策家”统计，基金重点持有的重仓股2007年市盈率水平已经降低到24倍以下，而2008年的动态市盈率为17.72倍，同时，上证50指数的2007年市盈率水平也不足24倍，2008年的预测市盈率水平也只有19倍，可见，这些蓝筹股的估值已经比较合理。其次，那些在本轮行情中下跌幅度小于大盘蓝筹股的公司，在近两周的补贴行情中，平均下跌幅度也超过了30%，本轮行情的调整幅度也达到了50％。可见，整个市场的重心都出现了明显的回落。一般来讲，当补跌的股票下跌完成后，市场会面临一波像样的反弹。

　　现在，我们需要考虑的是本轮反弹行情的性质，而不是反弹还有没有开始。在弄清楚这个问题之前，我们先做一个假设。从技术上看，现在应该运行在下跌C浪中，当然C浪下跌一般有5波，现在只有3波，但是经典的波浪理论并没有告诉我们C浪一定得是5波，因为它可以在某种特殊因素下只走3波。那么这个特殊因素，我认为应该是2008年第一季度的业绩。假设一季度业绩远好于我们的预期，市场可能会向上做出修正，因为在这之前，市场因为雪灾、宏观调控和原材料上涨等因素对一季度业绩很悲观。如果一季度业绩比预期的还差，市场在预期明朗后会继续向下进行修正，走出C浪的第5波。但在预期没有明确前，股市应该在此位置进行震荡。从技术上看，该位置正好是去年六七月冲击4000点之前的蓄势位置，理应有一个心理支撑。所以，这个位置的反弹已经在酝酿中。

　　我们的确也看到了苗头。据“慧眼决策家”统计，截至4月10日共有170家公司公布了一季度业绩预告，其中业绩预增50％以上的有127家，占所有预告公司的74.7%。从这个数据看，2008年一季度业绩远好于我们之前的预期，就连市场一致认为业绩会出现明显下滑的银行业和证券业都出现了我们意想不到的结果。如工商银行一季度净利润同比增长50％以上，中信证券净利润同比增长100％。接下来是大盘蓝筹股业绩披露的高峰期，如果它们的业绩都高调上演的话，我们完全有理由对反弹的深度和广度抱有更乐观的预期。当然，170家公司还不能完全代表整个上市公司的业绩水平，但是在当前阶段，良好的预期占据了上风，这给反弹创造了条件。

　　无论是市场是否已经迎来最终的底部还是接下来的反弹谁能走的更远，都取决于2008年第一季度业绩。好在一季度预喜的公司占到多数，这给市场一个喘息的机会。但我们要密切注意业绩的披露情况和市场对此的反应。总之，当前不宜过于乐观，也不宜过于悲观。

　　（作者为上海智博方略资产管理有限公司总经理、基金经理）

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