□国海证券 栾雪飞
农产品批发行业的区域龙头，是全国唯一一家实现了全国连锁扩张的农产品批发市场。预计08-10年公司批发市场业绩年复合增长率46%，对应农批主业EPS（增发摊薄计）分别为0.51、0.78、1.05元，含投资收益EPS分别为1.06、0.80、1.08元。
仅考虑农批业务收益，公司可享受08年46倍的PE。
通过高科技信息平台，公司将实现低成本运作和信息共享，农批市场渠道价值才能充分体现。如果说近两年的"归核化"夯实了公司主业，给了公司一个健康的机体，那么08开始的“网络化”战略则是公司从量变到质变的蝶变探索。虽然目前公司农批市场全国网络布局初具雏形，但是各市场独立而分散。市场间只有建立起有机对接，信息、资金、物流共享的协同效应才能充分体现。网络化战略的突破口在于电子化结算的推进。电子化结算为公司储存了供需双方信息资料，是网络化的基础工作。
连锁扩张与精细化管理，共同彰显农批市场独特的渠道价值。随着佣金制全面铺开和停车费改为计重征收，农批业务综合费率呈逐年递增趋势。同时，客户长远利益绑定。"佣金模式"对"租金模式"替代的最大优势和必然结果。从“租金模式”向“佣金模式”的转变，将使公司分享成交额增长带来的业绩成长，绑定经营户和市场的利益，实现双方长久共赢，使市场渠道价值真正得以体现。预计公司未来新市场收入构成中，佣金比例在80%左右，租金比例不超过20%。
各细分市场通过差异化经营，以点带面逐渐拓展经营范围，实现高速增长。布吉市场是旧市场，旧模式，全国最大的综合性农批市场。随着平湖市场的建成，该市场将逐渐变为零售市场，长租问题也将迎刃而解。预计2010年净利润至少在2亿元以上。
上海市场是推行电子化结算比较典型的市场，模式最具可复制性。上海市场07年增长率高达41%。我们认为，首先，白条猪的电子化结算交易方式和猪肉涨价贡献利润总额的50%；其次，07年争取到几个大水果经营户，水果销量占到上海地区的20%，成为继生猪市场后的又一大利润增长点。
寿光市场具备一般农批市场不具备的引领行业发展的功能，盈利将大幅增长。随着市场搬迁、本地菜逐步纳入市场经营体系、佣金比率的提高以及下一步水果品类的引入，预计未来几年收入每年增长20%，净利润增长40%。
关键数字：该股收盘价为24.15元。近期共有7家机构对该股作出评级，其中4家"增持"，1家"强烈推荐"，1家"中性"，1家"谨慎推荐"。
图表数据来源：Wind资讯
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