GE：多元化阵痛

　　王佑

　　每年开春，GE的股东们都会收到一份特殊的礼物??首席执行官杰夫?伊梅尔特（Jeffrey Immelt）附加在年报中的一封信。今年的这封信，让人心情沉重。

　　在这封信中，伊梅尔特首次袒露了自己对于金融业务的焦虑。

他写道：“泡沫最终破裂，资本过剩也以不光彩的方式宣告终结。就在我撰写这封信的时刻，银行核销了大约1500亿美元。从放宽信贷到失去流动性，这一切转变似乎就发生在眨眼之间……”

　　就在这封信发出不久，4月11日公布的GE第一季度“成绩单”，让美国股市打了一个“喷嚏”。一季报显示，公司净利润下降6%，每股收益减少2％；全年每股收益预期下调至2.2～2.3美元，低于公司此前预期的2.42美元。当天，美国主要股指下跌超过2%。

　　成也金融，败也金融

　　对比2004年到2006年伊梅尔特的三封信，2007年，他不仅对市场提出了疑问，也对投资者的信心有所疑虑。

　　3年前，“现在GE是最好的”，凸显了伊梅尔特悠然的心情；2005年，GE股价创出10年来的最低，但他同样满怀信心，“投资者们在将来会继续得到回报，未来的成长清晰可见，大型化的时代已经来临！”

　　2006年，他对GE近5年的业绩进行了回顾：公司利润从110亿美元扶摇直上至210亿美元，年回报率为18.4％。因此，他提醒投资者们，“如果你参与经营GE或是持有GE股票，那么这是一项长期投资，而非短期儿戏。”

　　但如今，他开始向人们抛出自己的疑虑：美国消费者将如何应对房价下跌？我们是应该担心通货膨胀还是经济萧条，还是两者兼而有之？在美国市场萎缩的情况下，全球市场是否还能进一步扩张？美国大选又将带来怎样的风云变化？银行是否会恢复正常水平的借贷??什么时候，什么价格？

　　众多疑问未解前，GE前三个月的业绩让公司股价一度大跌12%，至32美元左右，创1987年以来最大跌幅。

　　利润的缩水，与GE偏重金融业务这一核心领域息息相关。今年一季度，在公司的六大业务板块中，GE Money和GE 商务金融较去年同期，利润分别下降了19%和20％，至9.95亿和11.6亿美元。这不禁让人担心起GE金融业务是否占比过大，是否还可能保持高速增长。

　　2007年，GE Money和GE商务金融两大业务为公司赚取了35%的收益。记者查询发现，2004年两业务利润占比为33％，2005年为近35％，2006年也几乎相近。而基础设施业务为GE的“当家花旦”，不过占2007年净利润的37%，其次为医疗（11%）、NBC（11%）和工业（6%）。

　　GE Money一直是GE的创利大户，其核心业务为信用卡、个人贷款、抵押、汽车解决方案和房屋净值贷款等。即便是去年美国银行和消费者金融公司疲软无力，该领域也仍然取得了43亿美元的赢利。服务于贷款、运营租赁、融资及商业保险的GE商务金融，同样硕果累累，去年创造利润60亿美元。

　　“市场中可用资产可能达到3000亿美元，且回报较高。我们计划从当前的市场动荡中抓住机遇，调整好我们的金融服务业务定位，迎接未来的可观增长。”伊梅尔特在今年的信中提到。然而在一季报后的电话会议上，伊梅尔特就被迫承认，“公司的资产出售能力受到极端削弱，而一季度末之前我们确实没有看清这一点。”当时贝尔斯登被曝遭受重创。

　　一位金融学专家向《第一财经日报》解释，这可能是这一季度前，GE手上拿有一些次贷产品希望出售或变现，但现在遭遇难题，特别是抵押和融资能力上受到了拖累。

　　据说在3月份的最后两周，GE被迫对部分投资作出了资产冲减，“这种做法，可能就波及了GE的其他业务。”上述金融学专家称，市场逆转之后，一些与金融相关的产业肯定会随波逐流，即便拥有再强大的后盾，也几乎无处可逃。

　　基于金融业务的强大，GE曾经以稳健成长傲视于同行。但同时，投资者对于GE的独特结构多年来持有不同意见。

　　在过去的25年，GE的平均收益增长率为11%，2007年的增长率为16%。2003～2007年，公司的收益分别是133亿美元、156亿美元、174亿美元、190亿美元和225亿美元；经营利润率也维持在15.9％～17.3％；平均总资产回报率从5年前的15.7％升至18.9％，与历史最高点持平。

　　而就股价来说，GE去年4月份的股价为33美元，一度摸高到42美元；今年2月随着全球股市的下滑，下探至31美元左右。这一数字，与“9?11”时的29美元股价相差无几，比当年伊梅尔特买入15000股GE股票时的34美元还低。

　　从GE提供的年报中可见，其股东回报率多年来与标准普尔500指数不相上下。不过，2007年，公司75％的总回报率（股票溢价?假定股息用于再投资），要低于标准普尔指数8个百分点。

　　“投资者看不清GE多元化发展的模式和趋向，这是其股价下跌原因之一。”一位宏观经济分析员告诉记者，而媒体也曾报道称，人们希望GE可以剥离或出售其庞大的金融业务，该部分业务在其420亿美元的一季度营收中占三分之一以上。不过GE首席财务官表示，虽然GE正考虑调整其金融业务，但没有打算整体剥离这些业务。

　　海外战略和工业引擎

　　但GE的金融业务并非真的无可救药。而与此同时，其基建工业及海外市场的拓展，或许能让公司前景变得更为开阔。

　　GE去年在金融业务赢利不错，是因为GE Money大约一半以上的收益都来自于美国本土以外。2005年，该板块在中国、韩国、西班牙、中美洲、土耳其及菲律宾等做了重要投资。同年，发展中国家市场上的利润增长了30%。GE商务金融集团也是如此，该业务在欧洲为房地产、租赁以及商务租赁提供了强大的平台。

　　海外战略不单体现在GE的金融方面，而更多地依赖于其工业和基础设施所创造的源动力。GE基础设施业务，大约60%来自美国本土之外。“一季度GE在美国以外的市场增长了22％，未来海外市场的重要性和比重仍会增加。”GE中国公关总监李国威说。

　　不过，海外业务是否可以弥补GE金融在美的损失，业内也有不同意见。海通证券市场研究人员单磊表示，美国股市在GE一季报公布当天下滑，说明GE这只样本股的重要性。因为这种非常多元化的企业，代表了美国经济的基本面，而海外增长也未必可以在短期内为GE“救市”，“毕竟其主要市场仍侧重于欧美。”

　　根据单磊的统计，目前在美的主要上市企业利润，海外占据了25％左右。上述金融学专家告诉记者，GE以能源和工业见长，这是其独特武器，“特别是能源行业，相当坚挺。”伊梅尔特也表示，一季度公司的石油天然气、能源、交运、航空等业务都有两位数的利润增长，且基础设施订单增加了12％。这对GE来说是不幸中的万幸，但上述金融学专家指出，受金融业务缩水影响而导致的现金流减少，很可能给GE的海外投资带来影响。这才是GE接下来值得考虑的问题。插图/苏益