广发证券董力伟
兴化股份(002109)是我国最大的硝酸铵生产企业，目前具有硝酸铵产能30万吨，市场占有率一直排名第一，并维持在10%左右。2007年公司多孔硝铵、普通硝铵收入占总收入的64.35%，占毛利总额的83.46%，是公司的主要利润来源。
同时，公司产品链中工业硝酸铵、硝基复合肥的部分产能可以相互切换，如20万吨/年硝基复合肥可以切换为工业硝酸铵的生产，而30万吨/年工业硝酸铵产能中有20万吨/年可以切换为生产硝基复合肥，这使得公司能够根据工业硝酸铵、硝基复合肥的市场需求情况灵活调整，以实现公司利益的最大化。
行业处于景气上升阶段
自2007年下半年以来，国内国际硝酸铵价格都出现了较大幅度的上涨，今明两年，我国硝酸铵仍可维持高位并有望继续攀升，主要依据是：
首先，未来国内国际天然气价格继续看涨并抬高硝酸铵的生产成本。
其次，国际粮食在未来五年间都将维持供应紧张的局面，并带动国际粮价大幅上涨，进而推动硝酸铵用量的增加和价格的上涨并向我国传导。但据IMF估计，2008年中期以后，氮肥供应紧张的局面将有所缓解，2009年之后氮肥供过于求的量将加速扩大，国际氮肥包括硝酸铵的价格会出现一定程度回落的风险，但具体要看产能实际投放情况。
再次，预计今明两年我国硝酸铵的产能增长量为74万吨左右，增速10%左右，但由于兴化、云南解化、
联合化工共计61万吨的硝酸铵扩产项目主要集中在2009年下半年甚至年底才能投产，我国硝酸铵产量2009年之前增加相当有限。
此外，即使2009年外围硝酸铵价格出现一定程度的回落，在国内供应紧张且外围市场不能向我国出口的情况下，我国硝酸铵市场将保持相对独立而基本不受影响。
未来业绩有望大幅提升
2007年，兴化股份硝酸铵（包括硝基复合肥）的产量达到了33万吨，随着公司现有设备改造完成和募集资金项目2009年底建成投产，2008、2009年公司硝酸铵（包括硝基复合肥）的产量将分别达到36万吨、45万吨。
同时，公司硝酸铵价格也持续上升，特别是4月份下游工业炸药步入旺季后，硝酸铵呈现明显的供不应求状态，仅4月份一个月产品提价幅度就达到100-150元/吨，目前出厂均价达到1950元/吨，且预计5月份还会进一步提价。在出口方面，虽然近期国家将化肥出口关税进一步上调了100个百分点，但公司硝铵产品扣除关税后的出厂均价也达到了2050元/吨（出口产品主要是多孔硝铵，多孔硝铵售价一般比普通硝铵高100元/吨），并未受到影响。基于前面分析，硝酸铵的价格未来仍将保持稳中有升的态势，预计2008、2009年硝酸铵出厂均价分别为1900元/吨、1950元/吨。
延长石油入主带来更多想象
陕西延长石油（集团）有限责任公司是陕西省属国有大型企业，是国内具有石油、天然气勘探开采资质的四家企业之一，2007年延长石油采、炼、销三项指标均破1000万吨大关，销售收入突破470亿元，“十一五”期间公司将重点发展“油、气、煤、盐、化”五大产业，“十一五”末成为全国50强。
预计2008年上半年股权划转工作可以完成，延长石油将成为兴化股份的实际控制人。对于把进入中国企业50强作为目标的延长石油来讲，借道进入A股市场则是其拓展、做大产业的开端，除以从事石油化工建设为主的陕西化建借壳
ST秦丰外，公司有望成为延长石油化工产业的发展平台。同时，延长石油入主后，还有望为公司带来稳定、优惠的天然气供应。
（来源：证券时报)
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