长城证券周涛张霖
川投能源（600674）目前最主要的盈利部门为参股38.9%的新光硅业；其次为控股80%的田湾河电站，田湾河电站的机组于2008年集中投产，这块业务的盈利真正显现要到2009年。
公司参股10%的国电大渡河项目每年为公司带来3000万左右的分红收益；公司控股67.77%的长飞双龙公司主营光纤，2007年为公司贡献了480万元的净利润，公司控股50%的交大光芒公司主营轨道交通自动化业务，2007年为公司贡献净利润465万元。
光伏产业盈利显著
川投能源的前身???峨眉铁合金厂，是1964年建设的“三线”企业，1993年9月于上证交易所上市。2004年，公司逐步退出铁合金主业，向电力业务转型，并于2005年更名为现在的四川川投能源股份有限公司。除大股东外，其它主要股东为机构投资者，按一季报，前十大流通股机构持股比例达9.24%。
新光硅业承建的1,260吨/年多晶硅项目是原国家计委唯一以文件批准建设的高技术示范性产业化项目，是正式批准立项建设的中国最大多晶硅生产项目，2007年2月投料试车成功，产品于2008年2月达到电子一级，接近国际先进水平。预计2008年全年产量能够达到800吨。
在2004年德国光伏市场的带动下，全球光伏产业得到了跳跃式的发展。光伏产量得到大幅度提升。近5年以来，光伏产量年均增速高达40%。由于其制造过程资金密集、技术密集、高耗能、回收周期长的特点，目前基本上被国际上几大厂家垄断。多晶硅原料供不应求，价格从2002年的10-20美元／公斤，到2006年第四季度突破300美元后，目前多晶硅现货价格维持在400美元/公斤。
国际上的新进入者当中，以日本的Ｍ. Setek产能最大；这些新进入者合计2008年底产能10000吨。我国新光硅业1260吨产能于2007年2月投产，目前产能已能够发挥出80%左右，属于相对成熟的；峨嵋半导体500吨产能也相对成熟，但规模目前较小；洛阳中硅目前有年产500吨的能力。
在目前在建和规划的多晶硅产能大规模投产以后，多晶硅产品价格下滑很难避免。公司目前的应对策略是，一方面抓紧生产提高产量，另一方面，由于公司多晶硅产品纯度很高，当太阳能级多晶硅供大于求的时候，公司产品仍然可以享受到用作电子级多晶硅的超额利润。
电力业务潜力大
我们有别于业内的观点是：看好公司光伏新能源热点的同时，也深刻意识到公司传统水电业务的战略意义和前景。我们认为公司电力业务有三大独特优势：一是公司所处区位优势的得天独厚，是名符其实的水能“富矿”区；二是公司现有电力资产资质优良；三是股东背景雄厚，后继有望持续注入优质水电资产，保障公司可持续发展。四川是中国水资源最丰富的省份，号称“千河之省”，技术可开发量1.03亿千瓦，年发电量5563.34亿千瓦时，均占全国的四分之一，是我国水能资源最富集的地区。仅长江上游的金沙江、雅砻江和大渡河在四川境内的技术可开发量就达7675万千瓦，“三江”干流梯级水电站大部分装机容量可达数百万千瓦，最大的可达1200万千瓦以上，可建成我国最大的水电能源基地。
目前公司主要的电力资产将于2008年新增田湾河投产机组48万千瓦。大渡河公司，公司参股10%，现有132万千瓦的装机容量。天彭电站目前是成都市最大的日调节水电站。电站装机2.889万千瓦，2006年和2007年，天彭电力的净利润分别为1203万元，1005万元。
大股东有望持续注入优质水电资产，保障公司可持续发展。川投集团控股、参股电力装机容量1302万千瓦，约占四川省电力装机总量的42%。
震灾影响评估
汶川地震对公司影响较小，仅公司持股95%的天彭电力凤鸣桥梯级水电站水库及三级电站，全部处于重灾区之内，断电、断水、断气，交通完全受阻，公司受灾严重。有两名员工受伤，公司办公楼、职工宿舍严重损坏，部分厂房受损，7台机组已全部停运，预计短期内无法恢复生产。由于该公司的装机容量仅2.88万千瓦，占上市公司总的比例仅为6%，对公司的利润贡献仅约0.0029元，因此我们预计不会对上市公司全年经营业绩造成大的负面影响。
盈利预测及估值
1）新光硅业方面：如果考虑到新光二期2010年资产注入，按照目前股本，我们预计有望增厚业绩0.4-0.5元左右。
2）电力业务方面：由于近期汶川地震，出于谨慎考虑，我们将田湾河电站的投产日期往后推迟半年。
3）其他业务方面：长飞双龙公司主营光纤，谨慎预测公司未来主营收入及利润维持5%的增速。交大光芒公司主营铁路及轨道交通自动化业务，给予这块业务5%的增速。
综上，公司2008-2009年的每股收益分别为0.88元，1.23元。考虑到公司多晶硅的战略地位、水电的盈利的稳定性、公司大股东扶持的预期，维持“推荐”评级。
（来源：证券时报)
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