长城证券吕磊
黔轮胎（000589）前身为成立于1958年的贵州橡胶厂，经过几十年的经营发展，公司已成为拥有全钢载重子午胎、工程机械胎、军用轮胎、工业轮胎、轻卡及轿车轮胎等多系列、上千个规格品种的轮胎生产企业。
1季度公司载重子午胎和工程子午胎技术改造一期项目建成投产后，公司目前拥有年产480万条轮胎的产能，且随着未来公司技改二期项目的推进，公司产能还有进一步提升的空间。
公司目前的控股股东为贵阳市国有资产管理公司，虽然公司控股股东具有国资背景，但仅仅限于贵州省内，在整个轮胎行业龙头企业做大做强，重组并购故事不断上演的今天，我们认为公司的控股股东对公司自身发展的支持将较为有限，无法与某些背靠大型化工集团的企业背景深厚，故我们对公司未来在行业中可能的兼并收购保持谨慎乐观。
长期增长有保障
2003年以来受益于整车行业的快速增长，作为为整车提供配套的轮胎行业也相应保持了较快增长。
目前为整车配套的轮胎产品主要分为乘用车轮胎和商用车轮胎，在乘用胎领域，我国市场基本为国外轮胎巨头占主导地位，而国内企业由于起步晚以及合资企业对国外轮胎品牌的青睐，造成了国内品牌知名度低、技术水平较为落后以及市场占有率较低等情况，国内乘用胎制造企业生存环境大部分集中在零售维修市场，从短期来看国内企业在乘用胎领域突破国外品牌的可能性不大。
而在商用胎领域，则可谓另一番景象，国内轮胎生产企业牢牢占据着产量和市场占有率的首位，且在技术水平以及配套市场上与国外企业差距不大，同时通过产品的出口打开了广阔的国际市场和企业知名度。以往我国商用胎生产企业也较国外企业存在较大技术差距，但自从青岛黄海从国外引进先进的技术之后，国内企业也借机改进了自身的技术，同时由于我国独特的公路路况以及用户超载要求，造成了轮胎使用环境差、司机对轮胎保养差，可以说我国独特的超载要求造就了我国商用胎其质量无论在国内市场还是国际市场都能满足不同客户的需求。
出口受阻成短期隐忧
由于生产轮胎产品的主要原材料为橡胶（包括天然橡胶+合成橡胶，占成本55%左右）、炭黑（占成本10%左右）等化工产品，而从2006年以来天然橡胶与国际原油期货价格就开始持续上涨，且近期又有继续上攻的态势，这对广大轮胎生产企业形成了较大成本压力。
此外，虽然目前很多商用胎制造企业表示旗下产品供不应求，但我们认为这仅是部分龙头轮胎企业的情况，对于行业整体而言，其产量开始逐步出现过剩的情况。以全钢载重胎为例，总体而言供大于求，国内产能为每年7千万条，而国内消费能力在4千万条左右，多余产能用于出口，但随着国外政府对国内轮胎企业反倾销调查的加强，这将逐步压缩国内轮胎出口增速和总量。
在原材料不断上涨所带来的成本提高的背景下，虽然企业可以通过产品涨价来消化成本提升所带来的压力，但随着各企业产能的逐步扩张，将会引起激烈的竞争以及企业价格提升的乏力，商用胎行业可谓增长中存在隐忧，预计未来行业将存在大洗牌所带来的整合机会。
向载重子午胎进军
公司2007年实现销售收入和净利润分别同比增长14.17%和44%，2008年1季度实现销售收入和净利润同比增长4.13%和26.47%。我们认为净利润增速在销售收入增速之上的主要原因在于产品结构的改善所带来毛利率的提高。
同时公司针对行业目前总产能逐步过剩的情况下，产品开始有计划的从斜交胎逐步向载重子午胎过渡，公司新建的40万套高性能载重子午胎项目已于2008年1季度进入试生产，预计2009年可实现满产，这将提升公司在市场的竞争力。
同时公司在2007年年报中也披露，在完成新增年产40万条高性能载重子午胎项目（即一期技改）的前提下，将在合适的时机进行载重及工程子午胎的项目（即二期技改），我们认为公司针对二期项目的推出可能以配股融资的方式来实现，但其具体的时间较难判断。
从2006年以来构成公司主要产品成本的天然橡胶价格开始大幅攀升，而2008年上半年其涨幅也较为惊人，且短期内仍有继续上涨的可能。原材料价格的上涨对公司产品毛利率形成了较大压力，虽然公司作为行业第二集团，亦跟随行业整体进行了产品几次提价，但我们认为在整车厂自身压力逐步加大的背景下，轮胎行业提价空间将逐步减小，成本的上升在今年对公司毛利率将有所体现，但根据我们对天胶价格的判断，未来几年天胶大幅上涨的可能性不大，其产品毛利率未来将逐步平稳，投资者对此不必过分担心。
估值及投资评级
经过综合测算，预计公司2008-2010年EPS分别为0.41元，0.48元和0.53元，考虑到公司在轮胎行业中的地位以及自身发展状况，给予公司2009年20倍PE，合理股价为9.6元，给予公司“谨慎推荐”评级。
（来源：证券时报)
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