关注运营商整合看好设备商前景

□银河证券 王国平

　　
　　
　　 我们认为电信重组可以带来对无线、网优、测试设备的巨大需求，而对于传输和数据通信设备的需求则相对有限。

　　
　　 对运营商的影响相对复杂

　　
　　 中国移动 我们认为，本次电信重组对于中国移动的影响，从集团层面来说获得了固网资源，从上市公司层面来说，理论上是多了两个全业务的竞争对手，不过短期心理影响大于实际影响。

　　
　　 市场对于中国移动的担忧主要是未来形成的三大全业务运营商将会产生更加激烈的市场竞争，因而对中国移动的领头地位形成挑战。我们认为，这种可能性是存在的，但是新电信和新联通能否对中国移动形成威胁，目前下结论还为时过早。总的来看，虽然本次电信重组目的是要打破市场失衡，但是对于中国移动的影响更多的是短期的心理影响，长期来看对中国移动的影响应该小于市场的预期。也就是说，本次重组后新电信和新联通能否形成对中国移动的有效竞争还有待观察。

　　
　　 中国联通 根据联通几年来对C网的投资以及折旧情况分析，我们估计截至2007年底C网资源剩余资产净值为700亿元。如果按照总投资1118亿元计算，6年共折旧418亿元。根据中国电信运营商在香港上市后再通过并购进行整体上市分析，我们认为可以选择35％－75％作为联通C网合理的并购溢价参考。即联通C网合理估价应该在945－1190亿元。多种因素决定了如果联通出售C网，溢价水平范围应该在合理水平的上限，即60％?70％之间，这样C网的整体价值应该在1120－1190亿元之间，上市公司用户的价值在420－490亿元之间。

　　
　　 中国电信 对于中国电信，许多人认为是本次电信重组的最大盈家之一。本次通过重组，新电信获得了梦寐以求的移动网络资源，可以弥补目前固网用户与业务增长的乏力。但是，我们认为，新电信整合能否成功，能否通过全业务运营实现与中国移动的竞争还需要观察。首先是面临网络分拆与整合的难题；其次是小灵通的转网难题；再次是自费套餐中驻地网资源无法复制；最好移动通信的增长空间也越来越小。

　　
　　 对通信设备厂商影响积极

　　
　　 无线、网优、测试设备需求巨大 无线设备的需求未来是巨大的，由于是全业务竞争，各运营商将会更加强调服务水平，运营商服务竞争的本质是网络质量竞争，因此各运营商都将通过网络质量提升来提高服务水平，特别是新电信和新联通，在网络无缝连接方面与中国移动的差距会努力得以弥补。另一方面，一旦3G牌照发放，将会出现对WCDMA/CDMA2000/TD-SCDMA设备的巨大需求，即便是短期不发放3G牌照，各个运营商也会通过试验网的形式加快新一代网络的建设。

　　
　　 网络优化方面，道理相同。其实，随着移动通信规模的不断扩大，网络维护工作的重点已逐渐转移到网络优化方面上来，这将会使网优领域进入快速发展通道。

　　
　　 至于测试设备，运营商为了网络质量的提升，为支撑系统的投入将会加大，测试设备的需求量将会成倍的增长，这也将会给测试设备厂商带来长久的市场机会。未来，随着3G的推出，对测试设备的需求还将成倍地增长。

　　
　　 从时间点来看，由于新电信和新网通的整合时间应该在4－6个月，这期间主要任务是进行网络交割整合，人员安置，新战略定位等，因此这期间会对这些运营商的资本支出产生拟制作用。因此，需求增长并不明显。

　　
　　 但是，值得我们关注的是中国移动，由于本次重组短期对上市公司影响甚微，反而会在新电信和新联通整合的空当中加大资本支出，使自己的领先地位得以扩大，因此估计中国移动对无线、网优、测试设备的需求将会增加。总的来看，我们认为运营商对无线、网优、测试设备需求明年将会出现爆发式增长。

　　
　　 传输和数据通信设备需求相对有限 相对于无线、网优与测试设备，我们认为整合会使运营商在传输网方面的投资下滑，这一方面是由于整合后传输网更加富裕，另一方面原先固网希望通过宽带提升竞争能力的紧迫性大大减少，这对于光纤光缆需求将会出现抑制作用。

　　
　　 终端换代需求增长较大 对于终端的需求主要表现在两个方面，一个是未来进入全业务竞争后，运营商集采的规模将会加大;另一方面，随着网络升级，双模甚至多模手机需求将会提升。不过，国内大部分上市的终端企业都很难从中分得一杯羹了。

　　
　　 重点企业推荐

　　
　　 中创信测（600485.SH）:中创信测是国内最大的电信测试设备厂商，公司目前是中国移动在TD－SCDMA、NGN、GSM系统上排名第一的测试设备供应商。2007年中国移动TD网络建设招标中，公司系统测试方案占到了100％的市场份额，公司的仪表产品也占到了目前中国移动8个城市TD－SCDMA网络的测试仪表的一半份额。而目前在联通、电信及网通的采购中，中创的监测系统市场占有率也均占到50%以上。

　　
　　 电信重组后，由于是全业务竞争，各运营商在支撑系统方面的投入将会加大，测试设备的需求量将会成倍的增长，这将会给以中创为代表的测试设备厂商带来长久的机会。

　　
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