主营业务推动业绩稳定增长--中小企业板公司2007年年报业绩分析

???中小企业板公司2007年年报业绩分析

　　 陈华敏

　　 截至２００８年４月３０日，中小板２２１家公司所披露的２００７年年报和４家公司在发行上市文件中披露的财务数据显示：在国内经济高速增长、投资拉动及内需增加等有利宏观经济因素推动下，２００７年中小板公司整体成长性良好，主营业务推动业绩持续稳定增长，盈利质量较高。本文结合中小板公司２００７年财务数据，分析其业绩总体情况及反映出的问题。

　　 一、中小板公司２００７年度业绩总体情况分析

　　 ２００７年度业绩数据显示：中小板公司整体成长性良好，主营业务推动业绩持续稳定增长，盈利质量较好。板块平均实现营业收入１１．１３亿元、主营业务利润２．２５亿元、净利润８３３３．３１万元，同比分别增长３０．１２％、３０．５９％、３８．１５％，平均每股收益０．５１元／股，净资产收益率达到１２．８０％，每股经营活动现金流净额０．５０元，每股净资产为３．９７元，近三年收入增长率与三年净利润增长率分别达到３１．１０％与３４．２１％。经营活动产生的现金流净额与同期净利润的比值达到９８％，盈利具有较好的现金流支撑。具体而言，具有以下特征：

　　 （一）主营业务推动业绩稳定增长，整体成长性良好

　　 ２２５家中小板公司营业收入同比增长３０．１２％，呈现出了营业收入的高增长性。其中，２０１家公司实现了营业收入同比增长，占板块公司总数的８９．３３％。受营业收入上升的拉动作用，板块整体净利润也出现大幅增长，同比上升３８．１５％，２２５家中小板公司中，１８３家公司的净利润同比增加，占中小板公司总数的８１．３３％。

　　 从年报利润结构构成来看，中小板公司２００７年全年共实现利润总额２４５．７６亿元。其中，投资收益７．４４亿元、公允价值变动损益－０．３４亿元和营业外收入１７．３７亿元，对利润贡献的比例分别为３．０３％、－０．００１％和７．０７％，合计仅占利润总额比例的１０．１０％，净利润的增长主要由营业收入的增长推动，整体成长态势良好。（参见表１）

　　 表１：中小板２００７年年报利润结构表

　　 （二）涌现一批高增长公司，高盈利公司对板块业绩贡献显著

　　 年报统计数据显示：２００７年以来，中小板涌现了一批高增长公司。２２５家中小板公司中，营业收入增长幅度高于４０％的公司有５１家，占中小板公司总数２２．６７％，其中，怡亚通等７家公司营业收入增长率在１００％以上。并且，有５９家公司净利润增长率在５０％以上，占公司总数２６．２２％，苏宁电器以净利润１４．６５亿元居中小板公司榜首。

　　 从板块公司盈利能力构成看，高盈利公司对板块业绩贡献明显。全板块共计有４２家公司净利润超过１亿元，其净利润总和占板块净利润总额的５６％，形成整个中小板的业绩支柱。从每股收益与净资产收益率的区间分布上来看，有２３家公司每股收益大于１元，占比１０．２２％，石基信息等３家公司每股收益大于２元，高盈利能力公司对每股收益均值贡献较大。受新上市公司募集资金增加净资产的影响，中小板公司平均净资产收益率基本与上年持平，但仍有７家公司净资产收益率高于３０％，鑫富药业以４３．７９％的最高值居中小板公司净资产收益率之首。

　　 （三）净利润增长率首次超过平均营业收入增长率，非经常性损益对净利润贡献率略有增加

　　 ２００７年中小板公司首次出现净利润增长率（３８．１５％）显著超过营业收入增长率（３０．１２％），体现中小板公司整体盈利能力上升。主要原因在于板块公司平均销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失虽然较上年同期有所上升，但增幅小于营业收入增长比例。同时，非经常性损益对净利润贡献率略有增加，从２００６年的４．２１％上升到２００７年８．５４％，但总体仍处于较低水平。

　　 从非经常性损益的项目构成分析，２００７年度中小板公司非经常性损益具有如下特点：（１）政府补助、非流动资产处置损益的影响面最广，政府补助对非经常性损益贡献最大。分别有１８６家、１８０家公司以不同方式获得了政府补助或处置非流动资产获益。部分中小板公司对国家政策扶持依赖性很强，政府补助收入总体贡献最大，全板块共计８．１７亿元，占非经常性损益的５１．５１％；（２）同一控制下企业合并产生的非经常性损益、非流动资产处置收益等传统项目，仍是非经常性损益的主要贡献来源。非流动资产处置损益、同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益，分别为２．６９亿元、１．３４亿元，居非经常性损益项目构成的第２、３位，占比１６．９６％、８．４５％。；（３）新会计准则实施首年，非经常性损益中债务重组、公允价值变动损益对中小板公司总体影响并不明显，分别为３８８４万元与－３４０５．６０万元。有１１家中小板公司在２００７年进行了债务重组，但除中核钛白获利４０００万外，其余９家公司债务重组略有所损失，１家公司基本无收益。

　　 （四）行业业绩分布差异较大，部分行业受公司个体影响明显

　　 从行业业绩分布情况看，按照证监会的行业分类标准，中小板利润贡献最高的４个行业分别是电力煤气及水的生产和供应业、批发零售贸易业、房地产业、金融保险业，净利润增长率分别达到１４８．５４％、８１．１８％、５４．７３％、５０．４７％，批发零售贸易业、房地产业的行业分别平均每股收益０．８８元、０．７０元，净资产收益率２７．２９％、１６．１５％位居板块前列。业绩表现最差的行业分别为电力煤气及水的生产和供应业、交通运输仓储业、传播与文化产业，其行业平均每股收益分别为０．１２元、０．１６元、０．２６元，净资产收益率３．３２％、、５．７５％、５．４２％。但由于这些行业公司较少，个别公司的盈利状况对行业的业绩表现影响重大，基本只代表公司个体经营情况，尚无法很好地代表行业业绩情况。（参见表２）

　　 表２：中小板公司２００７年分行业业绩状况

　　 （五）２００７年上市的公司总体业绩表现与板块基本一致，涌现部分绩优公司

　　 ２００７年度，中小板共计有１００家公司新发行上市，新上市公司在２００７年度均未出现亏损，平均实现净利润８６３４万元，与板块平均水平基本一致。此外，新上市公司营业收入同比增长率和营业利润率分别达３２．６４％和１１．９４％，高于中小板３０．１２％和９．３４％的平均水平，显示２００７年其整体业绩增长速度与获利能力略高于中小板整体水平。在新上市公司中，２００７年共计有８２家公司净利润出现同比上升，占比８２％，其中１８家公司净利润上涨幅度超过５０％，占比１８％，部分绩优公司业绩呈现明显上升趋势，广电运通等４家公司净利润同比增幅超过１００％。

　　 二、业绩分析中反映出的问题

　　 （一）公司业绩存在分化，少数公司抗风险能力亟需加强

　　 从年报披露数据的营业收入与净利润的区间分布上看，中小板的业绩状况出现分化，净利润增长出现不均衡性：净利润增长幅度相对于营业收入增长的分布趋势呈现两端强势，中端弱势，即在负增长区间与高增长区间，都表现明显强势。有４２家公司净利润出现负增长，而只有２４家公司营业收入出现负增长；７３家公司净利润增长幅度在４０％以上，而只有５１家公司营业收入增幅大于４０％。公司业绩存在一定分化，盈利能力存在不均衡性。（参见表３、图１）

　　 表３：营业收入与净利润区间分布对比分析表

　　 ２００７年以来，虽然我国宏观形势向好，但同样出现了通货膨胀、人民币升值、信贷紧缩等现象，对部分中小板公司的生产经营产生一定的负面影响。主要表现为：由通货膨胀而带来的原材料、燃料、劳动力成本的上升；人民币升值所带来的出口量下降以及汇兑损失的上升；信贷紧缩政策所带来的贷款利率上升与信贷额度下降；政府补助的下降等不利因素，加大了企业的经营压力，加上市场竞争压力加大等因素，使中小板公司业绩出现一定分化：部分公司体现出中小板公司的高成长性特点，营业收入贡献率已超越营业收入增长率，体现高成长性的良好势头；少数绩差公司在经济环境波动的情况下，生产经营及盈利能力波动较大，在营业收入保持增长的情况下，净利润仍出现下滑。高新张铜等５家公司出现亏损，京新药业、湘潭电化等８家公司呈现微利。反映出少数公司缺乏核心竞争力，风险意识薄弱、管理方式和产品的单一化、财务管理的落后，使其业绩稳定性受到影响，抗风险能力亟需加强。

　　 （二）新会计准则对业绩的影响目前主要体现于传统项目，但潜在影响不容忽视

　　 新会计准则实施以后，上市公司在会计政策、会计估计等方面存在较大的自主判断空间。但２００７年，多数中小板公司未改变其会计政策与会计估计，高风险领域的影响尚不明显，新会计准则的影响主要体现于传统项目的会计政策与会计估计变更。虽然新会计准则对业绩影响尚未体现，但是，其潜在影响不容忽视。首先表现为：（１）随着企业经营方式与财务管理更加灵活，收益的复杂性上升。年报数据显示，一些公司开始通过各种汇率、利率工具及衍生金融工具进行财务管理，使收益的复杂性上升，应结合各项交易性质与行为，判别其对收益的影响与风险程度。（２）新会计准则影响的积累期与释放期的不一致，可能造成收益的波动性。以可供出售金融资产为例：中小板公司２００７年末交易性金融资产合计仅为４．１５亿，但是，可供出售金融资产共计２２．６９亿元，比年初１１．６９亿元净增长９３．９５％。由于可供出售金融资产的公允价值波动体现于股东权益中，在该金融资产终止确认转出计入当期损益时，将可能对当期业绩产生较大影响。（３）警惕当公司在业绩不理想的情况下，可能出现利用新会计准则调节利润的苗头。公允价值与经济环境的波动密切相关。应当警惕当公司面临较大运营压力时，进行会计操纵的可能性。对新会计准则实施后所产生的公允价值变动损益、处置非流动资产利得、非货币性资产交换利得、债务重组利得、资产减值准备等方面继续保持关注。

　　 （三）制造业行业占比高，业绩受宏观因素影响较大

　　 ２００７年，中小板公司的行业覆盖面虽然进一步扩大，但仍存在行业结构单一的问题。制造业的公司比例虽然从２００６年的７９．７％略降为２００７年的７７．３３％，但仍对中小板的整体业绩具有决定性的作用。

　　 ２００７年，中小板公司制造业公司净利润增长率、每股收益、净资产收益率分别为３５．９７％、０．４９元、１２．２９％，略低于中小板平均水平３８．１５％、０．５１元、１２．８０％。在制造业的中小板公司中，纺织服装业、木材家具业、金属、非金属业等科技含量相对较低的行业受宏观环境影响较大，业绩水平总体低于行业平均水平。由于中小板公司中制造业公司居多，受原材料、能源价格大幅上涨、劳动力成本上升、人民币升值、出口退税率下调、贷款利率上升、国内外市场竞争加剧、美国次贷危机等宏观因素影响较为明显。特别是制造业企业中的出口型企业受人民币升值冲击较大，个别公司已出现大额汇兑损失，如：万丰奥威、德豪润达、广州国光、海鸥卫浴的汇兑损失都达千万元以上。除了鼓励公司加强财务管理能力的同时，适时调整板块行业结构也较为必要。

　　 （四）非经常性损益对少数公司影响较大

　　 从年报数据分析中，我们也发现，非经常性损益对个别公司净利润的贡献仍然存在，尤其对微利公司防亏作用明显。２２５家公司中，美欣达、中核钛白等５家公司扣除非经常性损益后出现净亏损。湘潭电化等８家公司非经常性损益比重占净利润５０％以上，盾安环境通过同一控制下企业合并获得１．３０亿元非经常性损益，以１．３９亿元的绝对值列中小板公司之首，占其当年净利润的８５．９０％。个别公司的投资收益，特别是出售金融资产的投资收益对净利润的影响巨大。

　　 此外，由于中小板公司中５４．６７％为２００７年以来新上市公司，目前，交叉持股与已实施股权激励的公司尚属少数。截至２００７年１２月３１日，共有１５家公司交叉持股５．１０亿元，７家公司实施股权激励，对２００７年整体业绩影响尚不明显。但预计随着资产注入、交叉持股、股权激励、并购重组等行为逐渐增加，对中小板公司业绩的影响应进一步关注。

　　 结束语：总体而言，２００７年中小板公司整体继续保持良好成长性，主营业务推动业绩持续稳定增长，盈利质量较高，并涌现一批高增长公司。２００７年上市的公司与板块业绩基本保持一致，中小板公司持续稳定成长。但同时也暴露出少数公司抗风险能力亟需加强等问题，在鼓励中小板公司发展主业、提升核心竞争力与风险管理能力、加强内部控制建设的同时，仍应加强对中小板公司信息披露的监管，加强业绩波动的风险预警。投资者也应进一步细分公司的业绩，充分关注公司的核心竞争能力与风险管理能力，尤其关注２００８年宏观环境变化对部分公司的影响。

　　
　　
　　 （来源：证券时报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。