券商报告
通胀预期降低，出口增速减缓，使得宏观政策在未来一段时期有望从“如何防范通胀”逐步转向“如何维持较高的经济增长”。在出口增长受阻的背景下，投资和国内需求将有望成为未来维持经济高增长的重要支撑。
钢铁等与固定资产投资高度相关的行业，以及医药、造纸等国内需求旺盛的行业，或许成为下阶段市场的焦点。
钢铁行业
具有成本优势医 药原料药涨价行情没有结束
□ 平安证券 李先明
钢铁行业
具有成本优势
我们的钢铁行业研究员认为，2008年钢铁行业的运行主旋律将是??高成本！2008年前4个月，铁矿石国内现货价格较07年上涨了45％，焦煤价格上涨了80％。
在高成本推动下，全球以及我国钢铁产品的价格呈现持续快速上涨态势，目前钢材价格已经连续十个月上涨，2008年前4个月板材价格上涨了23％，建材价格更是上涨了30％，使得目前钢价上涨的幅度，能够完全覆盖成本上涨部分。
与国外钢铁企业相比，我国钢铁企业在焦煤方面的成本优势明显。国内钢铁企业在成本方面的国际比较优势，将在二三季度显现。
供给方面，为了给奥运创造良好的环境，北京、天津、河北、山西、内蒙古、山东6省市年初共同制定了《第29届奥运会北京空气质量保障措施》，这6个省的钢产量在2007占全国总量的43.1%。目前京津冀部分钢企已经或将实行停、限产。奥运减产保证了钢材产量的有节制释放，一季度减产对螺纹钢、线材的产量影响已经得到体现，这一因素很大程度上也使得二、三季度国内的钢材价格有望继续坚挺。另外，地震灾后重建，也进一步拉动了对钢材的需求。
医 药
原料药涨价行情没有结束
政府对民生的关注，以及医疗体制改革所发出来的积极信号，有望为医药行业带来重大机遇。医药业的发展随着医改的深入、灾害导致的药品需求增加和个人卫生支出的增加而持续。预计08年销售和利润分别会有25%和35%以上的增长。
我们的医药研究员认为，原料药涨价的行情远远没有结束，涨价最先启动的是
鑫富药业（002019）和
广济药业（000952）的泛酸钙、核黄素等小型原料药，后续启动的是
浙江医药（600216）和新合成（002001）的VE、VA等中型原料药，目前已经延伸至VC、青霉素工业盐等大型原料药。
造成这种类似有色金属类板块轮动的原因是：1、需求稳定增长，灾情、疫情等造成的需求放大引发的缺口，联邦彭州抗生素厂停产等均对该市场的格局产生较大的影响；2、原料药产业格局向中国转移的趋势持续存在；3、环保壁垒和产业政策等因素导致没有新增产能；4、竞争者相对成熟了，重在追求稳定的毛利，放弃通过价格战来扩大市场。
另外，我们看好大宗原料药的核心观点是：
（1）中国的低油价、低粮价是对全球制药业的补贴，原料药的生产成本继续保持全球的竞争优势，相信在这种状况下该类产品的出口量将会继续放大。
（2）地震造成的需求缺口会在08年全年发生持续的效用，导致产品的价格稳定上涨。
（3）大宗原料药生产的进入壁垒极高，目前已经形成的寡头垄断格局很难打破。
（4）通过与钾肥、草苷磷等农药以及VE/VC、核黄素、泛酸钙等产品价格的涨幅的比较，我们认为未来抗生素、糖皮质激素、解热阵痛类药物等具备较大的价格上涨空间。
通过比较产品涨价对业绩提升的敏感性分析，我们认为：
东北制药（000597）、
华北制药（600812）、
天药股份、
新华制药、
康美药业、
鲁抗医药和
海正药业存在极大的盈利提升空间。
造 纸
景气度提高撬动业绩提升
对于造纸行业，一方面，国内对纸制品的需求持续旺盛，另一方面，《造纸产业发展政策》的颁布，以及环保淘汰落后产能，使得部分品种出现供不应求局面，从而刺激相关产品价格的上升，为造纸行业的龙头公司带来发展机遇和成长空间。
从2004年底开始，造纸及纸制品行业景气指数持续走高，从最低时的118点，迅速上升至最高时的137点，目前仍维持在130点上方，反映行业景气度持续得到提升。
并且2008年以来，主要各类纸制品的价格均出现了明显上涨，且有加速的趋势。其中2008年前4个月箱板纸的均价达到了3537.5元/吨，较2005年的全年均价上升了39.36%，此外，瓦楞纸和双胶纸的价格在此期间也上涨超过了20%。
我们的造纸行业研究员认为，这轮纸价大幅上升的最终因素就是供求关系决定的，在根本上和以往的成本推动不同，也因为需求拉动的因素令纸价在短期内出现了大幅上升。虽然目前名义产能和需求基本平衡，但《造纸产业发展政策》和《节能减排综合性工作方案》的实施，使得短期内淘汰较多产能和新增产能短期内难以释放等因素，使得实际产量要低于实际的需求。
统计显示，“十一五”期间，我国计划淘汰落后造纸产能650万吨。造纸行业主要淘汰年产3.4万吨以下草浆化学制浆生产线、排放不达标的年产1万吨以下以废纸为原料的纸厂（东部、中部省份可根据本地实际适当提高淘汰落后制浆造纸产能的标准）。2007年全国共有25个省市自治区，2018家造纸企业被列入落后产能淘汰名单，共计449万吨落后造纸产能应予淘汰，约占全国造纸总产量的5.7%。
同时，造纸行业固定资产投资自2004-2005年高涨后快速回落，2006年仅有16.93%，较前两年大幅降低，2007年约20%左右，产能释放将在2009年。纸种成本转嫁能力不断增强，所以我们认为，行业的景气周期将能持续到2009年。
成本变化方面，截至2008年4月，国际针叶浆和阔叶浆大概较2005年上升了44%和37%，平均涨价幅度为40%左右，造纸行业面临的成本压力有所增加。但自2008年以来，纸浆的价格涨幅逐渐减缓。统计显示，截至2008年4月底，针叶浆和阔叶浆的价格分别较07年年底上升了3.5%和8.3%左右。同时，纸制品价格的上升以及人民币持续升值，一定程度上抵消部分原材料涨价的压力，造纸企业转移成本的能力增强，刺激整体盈利上升。
统计显示，2007年，造纸行业盈利能力提升并创近几年新高，每股收益达到0.34元，同比增长37.77%。行业净资产收益率为9.80%，同比增长30.49%；销售净利率为5.57%，同比增长35.12；毛利率为17.90%同比增长0.22%，同时08年一季度，造纸行业毛利率提高至18.81%，接近2005年水平。07年，主营业务收入保持较快增长，合计实现主营业务收入466.64亿元人民币，同比增长23.62%；合计实现净利润26.94亿元人民币，同比增长67.19%。盈利表现持续向好。
Myspic钢价指数
资料来源：平安证券
钢铁行业重点公司
造纸行业重点公司
国内外汽油价差
造纸行业固定资产投资增长放缓
（来源：证券日报)
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