银河证券： 投资基金现金比例提高

　　银河证券 李锋

    尽管突如其来的特大地震打乱了反弹的步伐，但5月份扭转了1-4月极度悲观的市场氛围，投资心态趋于稳定。我们认为，支持市场向上的积极因素没有发生根本变化，压抑市场走强的通货膨胀、大小非减持等问题正在逐步解决中，在克服短期因素冲击以后，市场将逐步回暖，缓步盘升。

　　首先，就市场普遍担忧的物价走势看，由于供应改善，食品价格连续三周下跌，预计5月份CPI同比、环比涨幅都会明显下降，CPI下行的趋势基本确立；此外，上周国家统计局公布的经济景气监测指标表明，宏观调控的效果明显显现，经济过热的状况正在消除。随着通货膨胀压力舒缓、经济过热逐步消除，宏观调控继续加压已经没有可能，展望下半年，宏观紧缩政策存在减力的可能。

　　其次，就供应压力而言，监管部门正在持续采取措施，控制供票压力，特别是采取系列措施，解决“大小非”的减持冲击。证监会在4月份公布了存量股份流通指导意见后，上周上交所又公布了开办存量股份大宗交易专场的试行办法，吸引合格机构投资者进场交易，为“大小非”流通开辟了新的交易转让渠道。同时，通过强化“大小非”解禁流通的信息披露，强化证券公司在“大小非”流通过程中的责任等手段，规范“大小非”流通。随着一系列措施的实施，“大小非”减持压力势必逐步缓解。

　　第三，对上市公司业绩增长下滑的担忧，也抑制了市场买入积极性。但是，2008年业绩增长保持30%的概率很大。一方面，从实际情况看，上市公司一季度净利润增长31%，好于市场预期；另一方面，从市场一致预测来看，尽管由于次贷、雪灾的影响，分析师纷纷下调了上市公司盈利预测，沪深300净利润的预测增长由2007年底的36%下调至28%，仍然接近30%；此外，市场存在业绩改善的因素，国家有可能采取财政税收手段缓解石油、石化、电力行业面临的成本压力，而且随着通胀压力减轻，电力行业适度调价的可能非常大，这势必有利于改善市值占比较大的石化、电力类上市公司的业绩。

　　第四，即使按照悲观业绩增长测算，目前市场价值已经被低估，无论是全部A股、沪深300还是上证50，2008年市场动态估值市盈率仅在20倍左右，2009年动态市盈率在17-18倍之间。

　　当然，目前以证券投资基金为代表的机构投资者相对比较谨慎，但其股票仓位在67%-68%之间，杀跌的动力得以明显释放，相反，证券投资基金手中现金比例的提高正在积累做多动力。

　　综上所述，我们认为，随着奥运会逐步来临、经济运行健康稳定、股票供应压力改善，市场必将重拾升势，回归到市场合理的价值区间。当然，由于市场心态仍然疲弱，不确定因素需要时间才能逐步明朗，市场可能选择缓慢、曲折的缓步回升之路。

　　6月份，我们建议投资者关注灾后重建、高油价、央企重组、奥运以及股价超跌等带来的投资机会。从行业配置看，建议超配证券、保险、煤炭、机械、建筑、建材、钢铁等行业。重点推荐中信证券、中国人寿、北京银行、攀钢钢钒、华新水泥、金融街、青岛啤酒、中创信测、常林股份、中信国安。