中国创业板可借鉴终身保荐制

　　证券时报记者张达

　　“英国AIM是为高成长企业订制的，世界上监管体系独一无二的，最成功的创业板市场之一。”伦敦交易所北京代表处首席代表姜楠在接受本报记者专访时说。她认为，AIM最基本的特点是灵活、快捷、成本低，中国创业板在设计上也应充分考虑高成长企业在发展阶段的需要，可以借鉴AIM的终身保荐制度。

她同时认为，做市商制度不适合中国目前的情况。

　　可以借鉴终身保荐制度

　　据姜楠介绍，AIM监管体系的特点是机构投资人主导，资金量大，国际化程度高，融资成本低，监管环境明智、宽松、有效。“英国诚信社会文化，使其能产生比较宽松的监管环境，从而使交易成本和维护成本降下来。正是在这种大环境下，使得AIM有其独特的监管体系。”她说。

　　AIM是由交易所监管的为高成长企业设立的市场，上市条件非常宽松，在最小融资规模、营业记录和盈利水平及公共持股最低比例方面都没有要求。AIM采取终身保荐制度，上市文件由交易所认可的保荐人审阅，而不是由交易所或英国上市监管当局审阅。“这就使一切都交给市场去甄辨，市场参与方都是市场化行为，交易所只是提供了一个平台，而且，AIM的投资人不是看公司的历史报表，他们对一个企业的判断更多地是对企业未来的展望。”姜楠说。

　　姜楠把保荐人比作保姆，不仅上市之前要有，上市之后也一直要有，而且其担任双重角色，既为公司提供AIM规则方面的咨询，同时对上市文件进行审核。“中国可以借鉴终身保荐制度，但要建立与主板不同的保荐制度。”她说。

　　中国创业板应有自身特点

　　姜楠认为，上市公司的数量、融资能力、市场流动性、交易活跃程度、规模等都是决定一个交易所或板块成功的因素，特别是监管环境很难被复制，这些都是AIM成功的因素。另外，AIM的行业领域广泛，截至2008年1月，AIM市场按公司数量和市值排列的前10位行业依次是一般金融、矿业、支持服务软件、计算机、媒体、房地产、石油天然气、旅游休闲、医药生物、股票投资。

　　她认为，创业板的设立，要考虑市场参与各方是否都存在，潜在上市公司的量是否足够大，能做这些业务的中介机构是否存在，能投资该阶段企业的机构投资人是否存在，法律环境、监管要求是否适合，各个角度都要配合。“中国的创业板同样也要考虑这些因素，选择自己的监管方式，上市条例一定要置身于自己独特的东西里。”

　　“包括中国在内的亚洲股票市场的文化，投机性相对欧美成熟市场要强很多，不规范的东西很多，这可能是对中国创业板最有挑战性的地方。”姜楠说，市场其他的参与方和投资人是否足够，而且是否有投资这种规模企业的眼光，这需要一个培育过程，创业板推出后，中国机构投资者一定会经历成长期的痛苦。

　　应符合高成长企业特点

　　姜楠建议，中国创业板设立后，在手续的快捷、审批的速度、可预测性等方面应有所考虑。因为创业板既然是为高成长企业订制的，最需要的就是程序简化、维持成本相对低、上市速度快和可预测性大。“中国创业板应充分考虑要面对企业的特点，AIM就完全做到了这一点。”她说。

　　另外，从机制的配合上，她并不认为做市商制度适合中国目前情况，特别是中国的个人投资者比较多，做市商对价格和交易量的操作空间很大，不太适合亚洲市场投机文化。

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