一叶障目不可取 逆境之中需理性

　　⊙方正证券吕小萍

　　昨日大盘受上周末央行上调存款准备金率利空的冲击，沪深两市大幅低开，其中上证综指直接完全封闭了“4?24”缺口。而在略作抵抗之后，大盘和众多个股更是“一泻千里”，深沪两市一度下跌均超过8%。至下午收盘，沪指收盘报3072.33点，下跌257点，深成指收报10765.91点，下跌968.07点。沪指创一年来最大单日跌幅。而在暴跌同时，成交量明显放大，显示做空动能相当充沛。目前股指已经直逼3000点，不仅将调整印花税的胜利成果吞噬殆尽，3000点的生命线也再度受到考验。问题是，上调存款准备金率的杀伤力真有如此之大吗？

　　心理压力导致崩溃

　　周二市场的暴跌使得股指形态再度恶化，虽然上调存款准备金是压倒盘面的最后一根稻草，但对于一些其他因素的担忧也是构成综合压力的原因，包括对全球石油危机、越南货币危机等的担忧。在弱市之下，任何的风吹草动都有可能由于来自心理上的压力而导致崩溃。但事实上从越南货币危机分析，再次演变成一次东南亚金融危机的可能性并不大，越南货币不可自由兑换，和当时的泰国情况有所不同，越南向东南亚甚至世界输出危机的可能性并不大。

　　CPI下跌成为共同预期

　　央行在《第一季度货币政策报告》中已经有所暗示，再加上此前央行金融研究所宏观经济分析小组撰写的《震灾不改经济运行趋势，宏观调控政策仍须稳定》报告指出：目前宏观经济运行的最大风险，仍然是物价全面上涨的压力。此次央行上调存款准备金率，仍是贯彻从紧货币政策，加强银行体系流动性管理的继续。

　　但央行所惧怕的通货膨胀是否如洪水猛兽般即将到来呢？未必。国家统计局将于周四(12日)正式公布5月CPI数据。而此前多家机构预测表示，受农产品价格回落及翘尾因素影响，中国5月CPI涨幅料较前月出现明显回落；而四川地震对整体经济虽可能造成不确定性影响，但影响有限，当前从紧的货币政策基调不会改变。根据某媒体调查，17位分析师预测的5月CPI涨幅中值为7.9%。而中国国家发展和改革委员会官员曾表示，由于全国粮食自给率较高，并且夏粮会有较好收成，因此四川等地农业受灾不会对CPI形成很大影响。

　　由此可见，5月份CPI的回落已经成为共识，一旦CPI回落，即有证据表明央行所担心的通货膨胀得到了有效遏制，而央行采取的紧缩货币政策则会缺乏后续的有利依据。

　　大小非减持有望探出新途径

　　大小非的减持已经成为最直接的杀伤力，但从目前形势分析，大小非通过大宗交易系统进行，已经减轻对二级市场的压力，缓解了对二级市场价格的冲击，有利于稳定投资者对大小非减持的心理预期。与此同时，随着参与大宗交易系统的投资者范围的扩大和允许通过证券公司公开发售存量股份等的制度安排建立，可以为已获得流通权的股份提供高效的转让平台。

　　这些制度安排针对大小非的减持直接有效，增加券商这一中介力量之后，大宗交易转让的效率会得以提高，而将大小非的“泄洪”引导到大宗交易平台的措施会缓解对于这一问题的恐惧。

　　保持理性耐心等待

　　当然，上述这些分析只是说明，在这样一个暴跌的市场之下，不可一叶障目，还需要看到一些积极的或者是稳定的因素。虽然这些因素还比较弱小，不足以抵抗强大的紧缩政策的冲击，但随着一轮轮下跌之后，价值中枢的不断下移，市场的投资价值将会再次得以显现，而且当一些积极的因素超越悲观预期之时，市场就有可能得以真正的企稳。不过目前来看，还没有到这样一个阶段，如果说下调印花税的缺口存在向下引力，那么，缺口的如期封闭已经使下跌预期得以部分兑现。因此，目前需要的就是静静地等待。在这个阶段真正需要的，除了时间就是耐心，惊恐之下仍然要保持一定的理性。

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