平高电气750KV电网建设受益者

　　安信证券研究所黄守宏

　　电网投资持续增长

　　2008年初，国家电网公司在公司“两会”期间发布《国家电网公司关于转变电网发展方式、加快电网建设的意见》，该文件中明确“十一五”期间国家电网建设投资增加至12150亿元，这已经是国家电网公司第二次提高了“十一五”期间投资规模计划。

　　2005年底，国网公司计划的“十一五”投资规模为8500亿元，2006年初计划上调至11200亿元。加上南方电网公司计划投资的2341亿元，两大电网公司“十一五”建设投资达到13541亿元，是“十五”期间投资的2.9倍。2008年国家电网公司计划投资2532亿元，南方电网计划投资448.82亿元，合计2980.82亿元，比上年增长近17%。

　　由于电网公司在年初雪灾和汶川大地震两场灾害中损失巨大，灾后重建的资金将达到736 亿元。雪灾的损失主要为高压线路，开关企业受益不大，在汶川大地震中，变电站的损失尤其严重，在变电站修复或重建中将会需要一大批开关设备。

　　750KV电网全面建设拉开帷幕

　　2008年初，国网公司西北电网750kv电网规划出台，建设全面铺开。“十一五”期间，西北电网750千伏工程共投资603亿元，建设750千伏变电站32座，变电容量4950万千伏安，750千伏线路36条，线路里程12560公里，初步建成覆盖西北5省(区)的750千伏送端电网。到2010年，西北地区将基本建成纵贯陕甘青宁四省区主要电源基地及负荷中心、比较坚强的750 kv骨干网架。原有规划的“十二线十二变”到2008年底建成，形成一个以青海的拉西瓦水电站为顶点、以陕西的关中和宁夏的宁东为支点、形似倒“A”字型的同杆双回路骨干网架。

　　我们预计，2008年需投产800kv断路器48个间隔，2009年和2010年需要100个间隔，2009年、2010年每年的800kv断路器间隔市场约10?20亿元。由于70%国产化率的要求，只有平高电气、西开和沈开可以分享，预计平高电气每年至少能有4亿元的份额。另外还有配套的330kv变电站需要建设，也会需要大量的开关设备。公司800kvGIS产品相继中标官亭变电站二期、三期、四期扩建工程、宝鸡第二电厂项目，800kv罐式断路器中标大坝发电厂、贺兰山变电站。公司GW27－800型隔离开关和JW8－800型接地开关相继中标银川东、兰州东、官亭变、兰州东三期、大坝发电厂和贺兰山变电站，表明公司特高压产品已逐步推向市场，走向成熟。

　　2008年4月，国家发改委核准了750千伏电网七个项目，分别为乾县?宝鸡、乾县?渭南、渭南?延安?榆横、贺兰山?黄河、白银?黄河?银川东Ⅱ回、永登?金昌以及西宁变电站扩建等工程。750kv宝鸡变电站也在国网第3次集中招标中完成了部分主设备招标。这标志着，750kv电网的全面建设已经拉开帷幕。

　　盈利预测

　　今年以来钢材价格出现了很大的涨幅，高压开关中所用到的金属原材料有铜、铝、铁。我们认为，今年铜均价将与上年持平，铝均价将低于上年5%，钢材的均价将高于上年20%。由于铝价下降可以部分抵消钢材的价格上涨，我们对钢材和铝的毛利率敏感度分析显示，二者合计影响毛利率约2.6%，因此，高压开关的原材料成本压力很小。

　　公司2007年本部新增合同25.16亿元，同比增长32.56%，系统外也取得了全年新增合同6亿元的优异成绩。考虑在手订单和扩大后的产能，我们认为GIS将超过1600。敞开式断路器预计今年有30%的增长。

　　平高东芝2007年全年新增合同21亿元，同比增长75%。由于今年是超高压电网集中投产的年份，平高东芝的产品中超高压占了很大的比例，我们预计平高东芝将实现2008年30%增长，2009年、2010年虽然西北电网新的规划出台，会在原来规划基础上增加330kv变电站，我们保守认为平高东芝的收入仍会有10%的减少。

　　根据上述盈利预测与假设，我们预测，平高电气2008年?2010年EPS分别为0.579、0.601、0.651元。公司是开关行业的龙头公司，管理正在改善，按照2008年EPS 25倍的市盈率，目标价位14.48元，给予“增持-A”的评级。