提高人民币汇率短期波动性是关键

　　曹阳 龚溪渔

　　自4月份人民币首次突破了“7.0”，进入“6.0”年代后，人民币并没有出现高歌猛进的大幅升值，而呈现小幅上涨、波动增加的局面。在四川汶川大地震后的5月15日，甚至拉回7.0上方，同期，境外NDF市场似乎也产生了对人民币大幅升值的疑虑，5月14日，一个月远期报价首次低于即期价格，出现贬值预期。

　　我们发现2007年下半年以来实际有效汇率大幅度升值，从当年4月的94.17攀升到2008年2月最高的103.13，涨幅达到9.51%，而同期名义有效汇率变化升幅仅为2.13%。与名义汇率相比，实际汇率综合考虑了贸易国的物价水平，更能反映一国参与国际分工时的相对竞争力。从目前情况来看，我们认为实际汇率大幅攀升是不合意的，因为其反映了更多国内通货膨胀的上涨，而非主动性名义汇率变化，在美国经济放缓、中国内需型经济转型面临困境之时，外需的稳定将对国内就业、经济增长产生重要影响，大幅名义汇率的升值需要十分慎重。

　　首先，从短期看，我们认为应该审视通货膨胀的来源，才能正确评估人民币升值对抑制通货膨胀的作用。的确，随着中国经济的持续高速增长，推升了对海外的石油、铁矿石等大宗商品的需求，而汇率上涨可以抑制输入型通胀。但是国内制度性因素、突发性事件引发的内源性通胀却无法通过升值来解决。因此我国通货膨胀问题在短期内无法得到有效缓解的前提下，控制名义汇率的升值幅度来影响实际汇率便相当重要。

　　其次，从中长期看，我们在权衡升值时需要考虑到产业分工、国际竞争问题。

　　此外，人民币的短期快速升值也不能解决热钱问题，反而在一旦多数热钱拥有者认为人民币升值已到位、美元在国际上出现反弹之时，出现资金流出的冲动，这可能加剧国内市场动荡。而目前我国银行体系尚不十分成熟，金融管制也需要提高效率，人民币汇率的升值必须考虑资本流动的稳定。

　　从控制热钱的角度，也有观点认为，人民币应该以一次性贬值打消升值预期，但我们认为在美国经济增长仅为2%,而中国经济增长高达10%之时，这只会让投机者以更低成本押注人民币升值。

　　我们认为提高短期汇率波动性是关键，可以利用中间价的跃升式跳动，也可以扩大当日汇率波动幅度进行，甚至可考虑在一次性贬值一定幅度后，放开汇率波动区间，以此提高国内经济适应汇率变化的时间和空间。所谓“时间”，可以拉长汇率变动的周期，可使汇率根据较长时间的国内、国际金融、经济形势的变化“相机抉择”，也为国内金融、经济乃至制度性改革留出余地。所谓“空间”，则可提高企业对汇率变化的适应力，另外也可打击单向投机，平稳短期资金流入。

　　（作者就职于中国工商银行上海市分行金融市场部，本文仅代表个人观点）