反弹格局正在悄然形成

　　⊙张恩智

　　周三上证指数大幅上涨5.24%,终结了A股历史上漫长的10连阴格局。尽管超跌反弹是昨日行情的最好注解，但还有两大背景不容忽视，这就是中国证券市场全流通的第一只个股三一重工的积极表态，以及当前A股的可比市盈率已经低于美国标准普尔500指数的估值水平的现实。

虽然未来市场还有许多不确定性，还会有技术性回落，但在经过大幅调整后股指的反弹趋势正悄然显现。

　　解禁压力明显缓解

　　今年A股指数的大跌过半，很大程度上来源于市场对于限售股解禁的忧虑。但数据显示，6月份无论是解禁股份数量还是解禁市值都远远小于5月，且在三一重工积极表态的带动下，解禁的压力应该低于预期。周三市场放量反弹，证明短期内限售股的利空已经被市场逐步消化。

　　从量上看，6月份无论是解禁股份数量还是解禁市值都远远小于5月份水平，本身对大盘的压力就比较有限。分个股看，6月的主要解禁压力来自于三一重工，三一重工解禁股份占当前流通股的比例高达117.26%，由于该公司承诺两年内不减持，使得投资者对大小非套现的恐惧有所减轻。由此，6月份的解禁筹码对市场压力减小，大盘在技术性回落后继续反弹的概率变大。此外，由于股东性质的不同，限售股解禁套现的意愿和目的都有比较大的差别，我们将“大非”中股东性质明确为国家控制的股份单独做了统计，我们发现在2008到2010年解禁的总计31000亿市值的“大非”当中，其中有27300亿元明确为国有控制，也即是所谓的“国有股”，占比高达88%。这部分国有股解禁受到政策和行业双方面限制，短期内对市场的影响不大，未来3年真正有减持压力的只有全部大非限售股的12%左右，对大盘的压力大大减轻。而作为民营企业的三一重工明确表示在两年内不会减持，对市场有一定示范作用，这就将国有、民营限售股对市场的影响减少到最低限度。因此，在技术性回落之后，未来大盘反弹可期。

　　考虑到今年出台的《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，限制减持的政策意图十分明显，我们相信在这样的市场背景下，未来限售国有股出现大规模减持行为的可能性较小，解禁股的抛售压力将会主要集中在已经解禁和未来即将解禁的“小非”股东身上。而如果越来越多的公司表示一定时间内不减持股份，则“大小非”解禁带来的市场压力在未来有望进一步得到缓解和消化，大盘反弹格局在技术性调整之后将更加明显。

　　估值低于标普500

　　从深层次看，在经历了6个月的单边下跌后，A股在全球市场的估值水平已经明显降低，目前A股的可比PE已经低于美国标普500指数。在当前点位，有的产业资本不但不减持，反而在增持本公司股权，这说明在长期下跌后，A股的投资价值已经有所低估，恢复性反弹势在必行。

　　在A股创下10连阴之后，A股市场的估值水平也持续下降，其中MSCI上证综合指数成分股的估值水平，已经回落至21倍附近，按照国际可比标准编制的新华富时A50指数PE只有20倍，这两大指数的市盈率都比美国标普500指数的22倍左右的估值水平要低。考虑到A股市场的成长性，目前A股估值已经有所低估。而从最新的固定资产投资数据来看，中国经济基本保持稳健，CPI数据出现高位回落，这些都是大盘反弹的契机所在。

　　数据显示，5 月城镇固定资产投资累计同比增长25.6% ，基本符合市场预期，继续保持稳健。此外，房地产开发投资同比增长31.9%，基本保持稳健，数量型的货币紧缩和人民币升值还在持续。这无疑说明，从短期指标上来看，中国经济不乏继续增长的潜力，为指数的短期反弹打下了良好的基础。从长期看，2008年投资增速大幅回落的可能性不是很大，但小幅回落可能难以避免。因此，预计本次大盘上涨属于短期反弹性质，长期下降通道是否打破还需要一定时间的观察。

　　投资策略应攻守兼备

　　从策略上看，在估值水平下降到20-21倍附近后，A股的短期反弹趋势正在显现，但由于通胀等不利因素，策略上不宜过于激进，应采取攻守兼备的稳妥性策略。我们认为，应该关注需求弹性小，抗通胀能力强，有季节性因素和消费能力支撑的行业，获取短期交易型机会。

　　首先，医药行业作为2008年景气程度较高的防御性行业，值得我们给予适当配置。市场预期医药行业2008年好于2007年、2009年又好于2010年，企业盈利能力提升。基础用药至少维持3年高景气期，并将向大型国企集中；疫苗等预防用药需求快速扩容，维持高景气度；大宗化学原料药受环保等因素影响，价格上涨可能持续至2008年底甚至2009年上半年。当前，医药行业估值处于合理区间，市场给予行业高景气度溢价，但随着周期性股票估值进一步走低，相对估值存在压力。因此，该板块可以作为短期的交易型品种给予关注。如果大盘再次出现回落，则应注意系统性风险。

　　其次，中国又将迎来夏粮收获的季节，全球市场农产品持续活跃，农业和食品饮料类公司应有一定的机会。 通胀环境下农产品价格大幅上升,二季度以来部分农产品涨幅缓和带来相关行业盈利能力好转。随着08 年收购旺季的来临，食品饮料行业增长趋势不变。从细分品种看，高档白酒属温和通胀下的受益品种,08年所得税下调形成实质利好，啤酒行业受天气和提价影响销量增长放缓，奥运影响值得期待。

　　最后，温和通胀将推动零售业销售收入以较大幅度增长，相关板块可以谨慎关注。在温和通胀期间，零售业销售总额增速也随之带动有较高增长。百货行业企业的收入、净利润和CPI相关度较高，且呈正向相关关系，超市行业自身周期性更强，与消费增速相关度高，因此可在回避风险的基础上对相关个股适当关注。

　　值得注意的是，本次大盘上涨属于大跌后的恢复性反弹，长期下降通道能否突破还有待进一步观察。因此，操作上需要控制仓位，合理设置止盈、止损点是未来投资的关键。

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