银座股份：区域龙头经营能力出色

　　民族证券

　　 ●银座股份是一家地处山东的百货超市连锁企业，公司大股东为鲁商集团。做为一家区域商业龙头，公司在省内二三线城市实施“百货＋大卖场”的经营策略，这一商业模式在省内得到成功复制，近年来公司营业收入和利润均保持了快速增长，

　　 ●山东省的经济快速发展，为银座股份的增长创造了良好的外部环境，加之中国百货业在消费升级的过程中处于高景气周期，并受益于通胀，行业盈利水平处于 上升期。

　　 ●在扩张压力下公司依然保持了利润的快速增长，反应公司出色的经营能力，“百货+卖场”的模式符合山东当地的一站式消费习惯，“银座”已经成为省内的著名品牌。

　　 ●虽然连锁百货供应链管理难度和可复制性远远超出超市和家电大卖场，“总部－中心店－分店”的管理模式，依然被公司所采用，对本地消费特色的适应给公司带来丰厚的利润。

　　 ●考虑到内生性增长的强劲势头以及可能的资产注入，综合绝对估值法与相对估值法，我们认为银座股份合理价格为47.6 元，维持买入评级。

　　 ●公司的主要风险来自于目前股权激励尚未实施可能带来的道德风险。

　　
　　
　　
　　
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