上实医药收购着眼于内部整合

□兴业证券 李劲松 王斌

　　 上实医药以接近净资产的价格收购下属长城药业30％的股权，着眼于下属企业整合。预计公司2008－2010年EPS分别为0.54、0.82、0.91元，维持“推荐”评级。

　　
　　 公司日前公告，全资子公司上海实业联合集团药业有限公司以2711万元从锦江国际收购上海实业联合集团长城药业有限公司30％的股权，收购完成后，上海实业联合集团药业有限公司将拥有长城药业100％股权。长城药业主营生化及化学制剂的生产和销售，2007年度实现销售收入2666万元，经营性利润为628万元。

　　
　　 收购着眼于公司内部整合。公司目前的业务板块主要划分为化学药、生物制药、医疗器械三大板块。由于历史原因，下属企业众多。很多子公司间的业务和产品存在较高的重合度，而且企业规模偏小不利于发挥协同效应。此次收购的主要目的是进一步加强化学制药业务的整合。公司今年整体增长态势良好，某些下属企业产能吃紧，因此收购完成后有利于发挥协同效应。

　　
　　 收购价格合理。截至2008年3月1日，长城药业未经审计后的净资产为8005万元，而此次收购的价格是以2007年9月评估的净资产进行的。长城药业的经营状况不断好转，2007年销售收入同比增长达37％。因此，在前景看好的情况下，此次资产收购价格尚属合理。

　　
　　 收购对业绩并无明显影响。长城药业的销售规模偏小，盈利能力并不强，预计2008年盈利规模可能仅为百万元。相比公司2007年1.4亿元的净利润规模，影响并不明显。

　　
　　 资产注入提升公司价值。公司于2007年9月表决通过了以非公开定向增发的方式注入母公司下属的优质中药资产。2007年待注入资产实现净利润1.46亿元，与现有业务规模相当。若资产注入完成，将极大提升公司主营业务收入和盈利水平。

　　
　　
　　
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