电力行业：上调电价改善业绩 增速趋于平稳

　　国家发改委6月19日下发文件，平均上调销售电价每千瓦时2.5分。上网电价上调幅度尚未确定，预计在6月底公布。CPI压力逐步减小，资源价格改革继续推进，外部环境对电力行业趋于有利。1～5月份用电量增长12.4％，增速逐步趋于稳定，工业用电增速下降趋势有所缓和。推荐业绩能够持续增长、电价上调业绩弹性大、具有煤炭资源和产业重组中具有优势的公司。

　　上调电价改善业绩，政策环境趋于有利。6月19日国家发改委下发文件，对销售电价平均上调2.5分每千瓦时，同时对电煤价格进行限制，下半年重点合同电煤价格不得超过6月19日结算价。虽然本次上调电价不能完全弥补发电企业成本的上涨，但仍有利于改善电力企业的业绩。从中长期看，政策环境也逐渐对电力企业有利，资源价格改革有望继续推进。

　　用电增速趋于平稳，利用小时出现回升。1～5月份全国全社会用电量达到13956亿千瓦时，同比增长12.4％，增幅比2007年同期下降3.4个百分点，比1～4月份下降0.3个百分点。工业用电同比增长11.6％，比上年同期下降6个百分点，与1～4月份增速持平。其中，轻工业用电同比增长7.7％，比上年同期下降2.8个百分点；重工业用电同比增长12.4%，比上年同期下降6.9个百分点。

　　水电利用小时继续回升，火电利用小时下降67小时。水电利用小时1～5月份累计为1170小时，同比增加67小时，增幅为6.07％。火电累计利用小时为2139小时，同比下降67小时，下降幅度为3％。进入丰水期后，水电利用小时有望进一步上升，而火电的发电空间可能受到一定程度的挤压。

　　外部环境逐步改善，推荐四类公司。预计行业景气将逐步回升，重点推荐业绩不受煤炭价格上涨影响的水电公司长江电力、桂冠电力，电网公司文山电力；煤电联动中业绩弹性较大、且估值相对较低的深圳能源；拥有煤炭资源和水电资源的公司国电电力；资本平台好，发展空间大的公司华能国际。

　　一、上调电价改善业绩，政策环境趋于有利

　　6月19日国家发改委下发文件，对销售电价平均上调2.5分每千瓦时，同时对电煤价格进行限制，下半年重点合同电煤价格不得超过6月19日结算价。上调电价有利于改善电力企业的业绩，从中长期看，政策环境也逐渐对电力企业有利，资源价格改革有望继续推进。

　　1、上网电价上调幅度将在近日确定

　　6月19日国家发改委下发的《关于提高电力价格有关问题的通知》只是明确了上调销售电价的幅度，并没有明确对上市公司更加重要的上网电价上调幅度。目前，各省、市发改委和各大发电集团公司、电网公司正在国家发改委的组织下，进行各省、各公司电价上调幅度的测算。

　　据了解，本次调价所受因素较多，测算过程非常复杂，也是各方利益平衡的过程，至少涉及以下方面：

　　缓解火电企业的经营困境。发电集团近年来主要靠滚动发展，负债经营，资产负债率本来已经很高，近期燃料价格大幅上涨，一些高负债率企业现金流已经呈现问题，如果不给予解决，迎峰度夏和奥运会期间可能会对保证供电产生负面影响。

　　自然灾害对电网打击较大。雪灾和地震使电网公司损失严重，多个省份的主要线路需要重建或修复。

　　脱硫电价上调部分尚没有给予消化。近几年大部分火电厂在进行脱硫改造，已经完成的且有上网电价可以上调1.5分每千瓦时。这部分电价前期并没有在销售电价中体现，全部由电网企业消化，这次可能同步解决。

　　由于销售电价上调在7月1日开始正式实施，我们判断，在6月底上网电价和输配电价的上调幅度都会确定。

　　2、价格调整幅度虽小，但是意义重大

　　我们判断，销售电价上调2.5分/千瓦时，分给发电企业的预计不会超过2分/千瓦时。而自年初以来，以秦皇岛为代表的市场煤价格已经上涨超过300元/吨，涨幅超过60％。因此，本次调价并不能完全消化发电企业成本的上涨。

　　尽管如此，我们仍然认为这次上调电价具有重大意义。目前虽然CPI出现回落，但总体涨幅仍然较高。国家在这个时机上调电价，凸显出中央政府继续推进资源价格改革的决心。

　　我们判断，随着CPI的逐步回落，国家对电价的改革，可能会采用“小步快跑”的调价方式，逐步上调工业电价，结合峰谷电价的实施，将切实抑制不合理的用电需求，使电力消费具有更大弹性。

　　二、用电增速趋于平稳，利用小时出现回升

　　1、1～5月份用电量增长12.4％，比上月下降0.3百分点

　　1～5月份全国全社会用电量达到13956亿千瓦时，同比增长12.4％，增幅比2007年同期下降3.4个百分点，比上月下降0.3个百分点。其中，第一产业用电增速维持回调，为5.6％；第二产业用电增速与上月持平，同比增长11.6％，比去年同期下降6个百分点；第三产业增速略有回调，为13.8％；居民用电增速为18.4％。

　　3、主要用电省份增速稳定

　　从各省的用电量增长情况来看，用电量同比增速超过全国平均水平(12.4%)的省份依次为：内蒙古(22.88%)、广西(21.02%)、新疆(19.2%)、安徽(17.31%)、甘肃(16.72%)、河南(16.38%)、青海(16.03%)、云南、(14.32%)、湖北(13.87%)、河北(13.73%)、福建(13.50%)、山东(13.17%)、重庆(12.6%)、江苏(12.48%)、吉林(12.46%)。内蒙古和广西仍然是全国用电需求增长最为旺盛的地区，增速超过20％。新疆虽然基数较低，但是增长速度突出，建议关注。

　　5、1～5月份全国发电量同比增长13.7％

　　1～5月份全国发电量13882亿千瓦时，同比增长13.7％，比上月增速下降0.4个百分点。火电、水电、核电等不同类型发电机组的发电量增速差异较大。

　　核电发电量增速仍为最高，累计增速为34.2％，比1～4月份降低3.5个百分点；

　　由于逐步进入丰水期，水电发电量增速达到19.5％，比上月提升3个百分点；

　　火电发电量增速为13.0％，同比下降6.1个百分点，环比下降0.7个百分点。

　　四、上调电价改善业绩，推荐四类公司

　　上调电价和限制电煤价格上限，对发电公司业绩改善有较大帮助。我们判断，未来的政策环境会进一步改善，建议关注以下四类公司：

　　业绩不受煤炭价格上涨影响的水电公司、电网公司。重点推荐长江电力、文山电力，桂冠电力虽然受火电拖累业绩，但是水电资源价值较高，弹性较大，维持审慎推荐评级。

　　综合考虑估值和煤电联动的业绩弹性，重点推荐在煤电联动中业绩弹性较大、且估值相对较低的深圳能源。虽然华电国际业绩弹性更大，但是我们认为其估值过高，给予中性A的投资评级。

　　拥有煤炭资源的公司。审慎推荐国电电力。国电电力既拥有水电资源，又有煤炭资源储备，产业链相对均衡，但是前期涨幅较大，目前估值不低，仍维持审慎推荐的评级。广州控股成为“珠三角综合能源供应商”战略正在逐步实施，抗风险能力较强，给予审慎推荐的评级。

　　资本平台好，发展空间大的公司。重点推荐华能国际。华能国际作为全国最大发电集团中国华能集团公司的旗舰企业，在产业整合重组中具有明显优势。 (来源：招商证券) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。