化工行业: 高油价时代迎来新的发展契机
由于进入高油价时代，盘中热点继续以产品涨价、新能源等题材集中，化工类企业在受益通胀的同时积极转变面临新的发展契机值得重点关注。
首先，受益通胀，市场资金反复活跃。
其次，能源、化工一体化，概念突出。高油价时代的来临使得新能源和替代能源行业的发展前景更为广阔，化工行业正面临新的变化，未来其成长性和竞争能力突出的企业将更受青睐，煤化工概念有望成为化工板块新的追捧热点。近日国家财政部、税务总局决定从7月1日起将二甲醚增值税税率的征收降为13％，表明政府对替代能源的大力扶持以及推广的决心，相关替代能源生产企业面临新的发展契机。
操作上短线投资者可重点关注尿素生产龙头企业，受益产品涨价有望展开行情如：四川美丰、河池化工等，作为中长线投资者可重点关注煤化工企业如：华鲁恒升、双环科技等。(杭州新希望)
黄金业：金价上涨引发机会 重点关注4股
近期黄金股走势明显优于大盘，我们认为有以下几个主要原因：1、通胀预期引发黄金保值热；2、黄金价格大涨；3、股价严重超跌；4、估值合理。
后期黄金仍有上涨动力，原因如下：1、弱美元有望推高金价。2、原油价格上涨支撑金价。3、从供求关系来看，2季度是传统的黄金需求淡季，随着金价的回调并企稳，需求有逐步恢复的态势。随着传统的3、4季度需求旺季的到来，和通胀压力的加剧，预计今后一段时间黄金需求有望稳步回升，从而利于推高金价。4、从基金动态来看，近期非商业净多头的增仓伴随着基金总持仓的增加，意味着基金有意愿继续作多金价，但总体仓位未达到前期高点，意愿不够强烈。
对于3月中旬至6月中旬黄金与原油价格走势背离的原因主要有以下几点：(1)金价与美元指数的相关性要高于对石油的相关性；(2)黄金主要用于保值，是对通胀起对冲作用的，而此轮通胀的最重要的起因就是原油几个不断上涨，也就是“原油涨价??>通胀??>为了抵御通胀，引发金价上涨”，即原油是上涨的先行者，黄金是跟随者，在原油上涨引发通胀之后，黄金会出现补涨的行情；(3)原油上涨是符合美国总统布什家族利益，也符合美国执政党的利益。
综合来看，我们预计3季度黄金价格将出现上涨态势。在通胀的背景下，黄金更具有吸引力，伴随着国内黄金股的估值合理，我们预计在3季度黄金股存在较好的投资机会，重点关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、紫金矿业（601899）、恒邦股份（002237）。
风险提示：原油连续上涨后，若突然出现暴跌，将影响金价走势。
(万联证券)
计算机应用：信息化进程加快使行业受益 强烈推荐2股
计算机应用行业在过去几年的业绩呈现加速增长的态势，并且盈利能力稳步提升。我们认为这一趋势将能够延续，尤其在当前中国信息化与工业化融合、信息化进程加快的这样一个历史背景下，行业进入了一个发展的黄金时期。
投资计算机应用行业正当其时!这主要是基于以下判断:1)中国正在经历经济增长模式转型，信息化与工业化加速融合，加深了信息化需求;2)信贷紧缩、生产要素成本上涨等，使得企业，尤其是中小企业，在生产经营中面临的挑战加剧，因此加大信息化投入，从而提高效率、节约成本，不仅是其发展更是生存的现实需求;3)信息化需求的爆发增长将主要体现在软件与服务上。
从信息强国的经验来看，在信息化高峰期，其信息产业与信息化投入必然要经历一个高速发展期，例如美国在1995-2000年信息产业增长了59，而同期韩国则增长了66;而从国内情况来看，中国已处于信息化进程的快速发展期，信息化与工业化加速融合，信息产业的地位空前提升。
预计未来几年，中国的IT投资总额将保持快速增长，复合增长率达到17.9;软件与服务国内市场销售额将以每年30%左右的速度持续增长;软件与服务在计算机市场中的份额将达到500计算机应用行业是当前不确定性较多的宏观经济环境下，业绩增长确定的投资标的，我们预计未来三年其净利复合增长率达到32.4，远快于市场整体;并且行业处于景气上升周期，盈利能力持续提升。我们认为，计算机应用行业享有相对于A股整体市场估值水平的溢价是合理的。
从历史估值来看，计算机应用行业的估值水平相对于整体市场的溢价基本上在50-100%之间;从美国的经验来看，在其信息化高峰期，信息产业相对市场的溢价也超过100。此外，目前计算机应用行业的07年静态市盈率已降到其平均水平之下，估值具备吸引力，我们给予其“看好”评级。
根据信息化与工业化融合，信息化进程加快的行业趋势，建议关注装备信息化、管理软件、政务信息化三大领域。我们认为，这三大领域将充分受益于国内信息化需求的爆发增长。
在重点推荐公司的选取上，我们选取在各自行业里具备技术或市场垄断优势地位的企业，这些企业业绩增长确定，是其领域内信息化需求增长的最大受益者。
推荐公司:青岛软控用友软件（600588）、航天信息（600271）。
(申银万国)
电信行业：电信重组拉开序幕 关注2股
一旦3G牌照发放，电信运营商全国布局3G网络将带动移动投资步入新一轮增长周期。预计08年电信投资上升5-10%，3G投资收入09年开始体现，09年增长率将上升至15%-20%。国内中兴、华为在移动设备领域的竞争地位大幅提高。作为可同时提供三种3G制式设备的中兴通讯（000063），将成为国内3G投资的主要受益者，加上其全球市场开拓获得突破性进展，未来三年将处快速增长期，建议重点投资。武汉凡谷（002194）主导产品为移动设备射频器件，与3G投资密切相关，可以关注。
由于光进铜退、FTTx、3G投资启动后短期基站光缆需求上升、长期3G用户发展成规模后骨干网瓶颈显现将引发升级和扩容，未来3年国内光纤光缆行业需求将保持约15%的增长率。中国已成为全球最大的光纤光缆生产国。作为国内该行业居于前列的亨通光电（600487），将受益行业成长，08年底，技术含量最高的光纤预制棒将投产，公司实现向上游一体化，从量的扩张向质的飞跃迈进。建议作为投资选择。
(世纪证券)
煤炭行业：限价之计不宜久 资源整合为良策
后石油时代煤炭地位强化引发全球煤炭短缺。持续的高油价宣布全球进入后石油时代，煤炭凭借其低廉的价格和相对丰富的储量保持并仍将成为增速最快的能源品种，资源的限制和供给调整的滞后已经引发全球范围内的煤炭短缺。
2009年国内的煤炭供需将维持紧张局面。供给增速与消费增速的不匹配是造成国内煤炭短缺的直接原因，煤炭产量增长率2005-2007年连续3年低于消费增长率。根本原因是需求高增长背景下的供给结构调整所致，此外运力瓶颈、成本上升、油价高位也为煤炭供给和价格推波助澜。由于上述驱动因素短期内难以调整和改观，在需求中性增长的假设下，2009、2010年国内煤炭供给依然偏紧。
谁来拯救中国？推进大型企业整合是解决问题的唯一途径。小煤矿复产是权益之计，一方面其实际扩产潜力已有限，另一方面小煤矿是造成中国煤炭供给脆弱性的根本原因，近期频发的安全事故挑战监管层对小煤矿的容忍极限，依靠小煤矿解决问题终究是饮鸩止渴的下下策；全球煤炭可贸易量增幅有限，也不足解决中国的煤炭短缺；推进大型煤炭企业对小煤矿的整合是解决问题的不二法门，且迫在眉睫。
煤炭价格高位与集团资产注入是煤炭板块业绩增长的两大驱动。石油价格、国内煤炭供给的调整缓慢、通胀的宏观环境和国内外煤价倒挂是煤价的4大支撑，限价与通胀对经济的影响如同洪水与猛兽，短期内国家可能选择“堵洪水”以“御猛兽”的策略，但长期的限价必然造成煤炭行业和中国经济的“双输”，推进资源整合才是一石二鸟的良策，如此，则上市公司的集团资产注入必成行业趋势。我们要区分“趋势”与“逆流”。
维持行业推荐评级。我国煤炭行业进入黄金发展期：后石油时代煤炭的重新崛起、有利的供需环境决定的价格高位是煤炭板块业绩提升的重要内生动力；国内资源整合即将展开为以大型煤炭企业为主的煤炭板块提供外延的、持续的增长动力。在这两种趋势下，煤炭板块仍存在整体性投资机会，我们维持对煤炭板块的推荐评级。
(国信证券)
机床行业：需求将保持平稳增长 推荐2股
需求将保持平稳增长
目前CPI指数依旧高企，从紧的货币政策短期内将不会松动，这将导致机床下游一些行业固定资产投资增速放慢，但是并不会造成投资的骤减，因此我们认为普通机床的需求将受一定影响，而高附加值数控产品如加工中心、中大型和重型机床的增速仍将表现出强劲的增长势头。进口替代和政策的大力扶持是行业需求保持平稳增长的动力。
钢价持续上涨对中高端产品影响较小
下半年钢价维持高位运行的态势已可预期，机床业原材料成本压力将逐渐加大，但中高端机床的附加值及毛利率都较高，且钢材所占成本比例较小，所受影响较小。
投资建议我们认为08年下半年机床子行业的景气度仍将保持较高位，维持行业增持评级，行业内的产品附加值高，盈利能力强，成长性好的上市公司是我们的关注重点，我们推荐个股为昆明机床（600806）、天马股份（002122）。
(大通证券)
电力行业：上调电价改善业绩 增速趋于平稳
国家发改委6月19日下发文件，平均上调销售电价每千瓦时2.5分。上网电价上调幅度尚未确定，预计在6月底公布。CPI压力逐步减小，资源价格改革继续推进，外部环境对电力行业趋于有利。1～5月份用电量增长12.4％，增速逐步趋于稳定，工业用电增速下降趋势有所缓和。推荐业绩能够持续增长、电价上调业绩弹性大、具有煤炭资源和产业重组中具有优势的公司。
上调电价改善业绩，政策环境趋于有利。6月19日国家发改委下发文件，对销售电价平均上调2.5分每千瓦时，同时对电煤价格进行限制，下半年重点合同电煤价格不得超过6月19日结算价。虽然本次上调电价不能完全弥补发电企业成本的上涨，但仍有利于改善电力企业的业绩。从中长期看，政策环境也逐渐对电力企业有利，资源价格改革有望继续推进。
用电增速趋于平稳，利用小时出现回升。1～5月份全国全社会用电量达到13956亿千瓦时，同比增长12.4％，增幅比2007年同期下降3.4个百分点，比1～4月份下降0.3个百分点。工业用电同比增长11.6％，比上年同期下降6个百分点，与1～4月份增速持平。其中，轻工业用电同比增长7.7％，比上年同期下降2.8个百分点；重工业用电同比增长12.4%，比上年同期下降6.9个百分点。
水电利用小时继续回升，火电利用小时下降67小时。水电利用小时1～5月份累计为1170小时，同比增加67小时，增幅为6.07％。火电累计利用小时为2139小时，同比下降67小时，下降幅度为3％。进入丰水期后，水电利用小时有望进一步上升，而火电的发电空间可能受到一定程度的挤压。
外部环境逐步改善，推荐四类公司。预计行业景气将逐步回升，重点推荐业绩不受煤炭价格上涨影响的水电公司长江电力、桂冠电力，电网公司文山电力；煤电联动中业绩弹性较大、且估值相对较低的深圳能源；拥有煤炭资源和水电资源的公司国电电力；资本平台好，发展空间大的公司华能国际。
一、上调电价改善业绩，政策环境趋于有利
6月19日国家发改委下发文件，对销售电价平均上调2.5分每千瓦时，同时对电煤价格进行限制，下半年重点合同电煤价格不得超过6月19日结算价。上调电价有利于改善电力企业的业绩，从中长期看，政策环境也逐渐对电力企业有利，资源价格改革有望继续推进。
1、上网电价上调幅度将在近日确定
6月19日国家发改委下发的《关于提高电力价格有关问题的通知》只是明确了上调销售电价的幅度，并没有明确对上市公司更加重要的上网电价上调幅度。目前，各省、市发改委和各大发电集团公司、电网公司正在国家发改委的组织下，进行各省、各公司电价上调幅度的测算。
据了解，本次调价所受因素较多，测算过程非常复杂，也是各方利益平衡的过程，至少涉及以下方面：
缓解火电企业的经营困境。发电集团近年来主要靠滚动发展，负债经营，资产负债率本来已经很高，近期燃料价格大幅上涨，一些高负债率企业现金流已经呈现问题，如果不给予解决，迎峰度夏和奥运会期间可能会对保证供电产生负面影响。
自然灾害对电网打击较大。雪灾和地震使电网公司损失严重，多个省份的主要线路需要重建或修复。
脱硫电价上调部分尚没有给予消化。近几年大部分火电厂在进行脱硫改造，已经完成的且有上网电价可以上调1.5分每千瓦时。这部分电价前期并没有在销售电价中体现，全部由电网企业消化，这次可能同步解决。
由于销售电价上调在7月1日开始正式实施，我们判断，在6月底上网电价和输配电价的上调幅度都会确定。
2、价格调整幅度虽小，但是意义重大
我们判断，销售电价上调2.5分/千瓦时，分给发电企业的预计不会超过2分/千瓦时。而自年初以来，以秦皇岛为代表的市场煤价格已经上涨超过300元/吨，涨幅超过60％。因此，本次调价并不能完全消化发电企业成本的上涨。
尽管如此，我们仍然认为这次上调电价具有重大意义。目前虽然CPI出现回落，但总体涨幅仍然较高。国家在这个时机上调电价，凸显出中央政府继续推进资源价格改革的决心。
我们判断，随着CPI的逐步回落，国家对电价的改革，可能会采用“小步快跑”的调价方式，逐步上调工业电价，结合峰谷电价的实施，将切实抑制不合理的用电需求，使电力消费具有更大弹性。
二、用电增速趋于平稳，利用小时出现回升
1、1～5月份用电量增长12.4％，比上月下降0.3百分点
1～5月份全国全社会用电量达到13956亿千瓦时，同比增长12.4％，增幅比2007年同期下降3.4个百分点，比上月下降0.3个百分点。其中，第一产业用电增速维持回调，为5.6％；第二产业用电增速与上月持平，同比增长11.6％，比去年同期下降6个百分点；第三产业增速略有回调，为13.8％；居民用电增速为18.4％。
3、主要用电省份增速稳定
从各省的用电量增长情况来看，用电量同比增速超过全国平均水平(12.4%)的省份依次为：内蒙古(22.88%)、广西(21.02%)、新疆(19.2%)、安徽(17.31%)、甘肃(16.72%)、河南(16.38%)、青海(16.03%)、云南、(14.32%)、湖北(13.87%)、河北(13.73%)、福建(13.50%)、山东(13.17%)、重庆(12.6%)、江苏(12.48%)、吉林(12.46%)。内蒙古和广西仍然是全国用电需求增长最为旺盛的地区，增速超过20％。新疆虽然基数较低，但是增长速度突出，建议关注。
5、1～5月份全国发电量同比增长13.7％
1～5月份全国发电量13882亿千瓦时，同比增长13.7％，比上月增速下降0.4个百分点。火电、水电、核电等不同类型发电机组的发电量增速差异较大。
核电发电量增速仍为最高，累计增速为34.2％，比1～4月份降低3.5个百分点；
由于逐步进入丰水期，水电发电量增速达到19.5％，比上月提升3个百分点；
火电发电量增速为13.0％，同比下降6.1个百分点，环比下降0.7个百分点。
四、上调电价改善业绩，推荐四类公司
上调电价和限制电煤价格上限，对发电公司业绩改善有较大帮助。我们判断，未来的政策环境会进一步改善，建议关注以下四类公司：
业绩不受煤炭价格上涨影响的水电公司、电网公司。重点推荐长江电力、文山电力，桂冠电力虽然受火电拖累业绩，但是水电资源价值较高，弹性较大，维持审慎推荐评级。
综合考虑估值和煤电联动的业绩弹性，重点推荐在煤电联动中业绩弹性较大、且估值相对较低的深圳能源。虽然华电国际业绩弹性更大，但是我们认为其估值过高，给予中性A的投资评级。
拥有煤炭资源的公司。审慎推荐国电电力。国电电力既拥有水电资源，又有煤炭资源储备，产业链相对均衡，但是前期涨幅较大，目前估值不低，仍维持审慎推荐的评级。广州控股成为“珠三角综合能源供应商”战略正在逐步实施，抗风险能力较强，给予审慎推荐的评级。
资本平台好，发展空间大的公司。重点推荐华能国际。华能国际作为全国最大发电集团中国华能集团公司的旗舰企业，在产业整合重组中具有明显优势。
(招商证券)
包装印刷：机会在于高档印刷和外延式并购
报告关键点：
行业总体产业集中度低，存在结构性投资机会，如高档印刷领域；
子行业中上市公司的外延式并购战略带来较大的投资机会，如烟标子行业；
给以“同步大市-B”的投资评级。
报告摘要：
行业增长稳定，区域布局明显；从资产、企业规模、销售收入以及利润等指标来看，包装印刷产业主要集中在华东和华南地区，合计占比约在60%以上。
行业整体供大于求，供需结构性失衡。行业低水平重复建设严重，一般生产能力过剩，精制产品生产能力不足，造成行业供需的结构性失衡。
我们认为行业整体出现拐点的趋势不明显。原因有以下几点：..低端产品进入门槛低，几万、几十万等规模均可介入，预计始终会处于供大于求的状况，行业毛利率最多保持相对稳定，肯定不会出现大幅上升的趋势。
高端产品由于受资金、技术以及印刷资质等因素的制约，进入门槛高，可以保持较高的毛利率。具体来讲，由于行业订单销售模式的特点，行业供给由需求拉动，均衡产出由需求方决定，而需求方涉及到下游多个行业，因此与GDP的增速是密切相关的，需求的增速是可以保证的。由于受到门槛高等因素的制约，短期供给不会有大的上升，因此目前较高的毛利率水平在一定时间内是可以维持的，但也不会有较大的提升(目前包装印刷行业由于订单销售模式的特点大多预留一定的产能，并且订单受到地域因素的限制较大)。
行业整合的可能性很小。主要原因在于，受企业性质、地域性等因素的制约，同时，也不好操作。机会存在于个股中，关键在于企业获取订单的能力。
行业整体表现一般，存在着结构性的投资机会，如高档印刷领域。代表的上市公司为鸿博股份、东港股份。
子行业中的个股通过外延式并购所存在的投资机会，比如烟标包装子行业。代表的上市公司为劲嘉股份。
给与行业同步大市?B的评级
1.我国包装印刷行业增长稳定
1.1.印刷行业稳定增长
随着国民经济的发展，我国的印刷行业近几年在稳定增长。印刷行业工业总产值06-07年的复合增长率为14%，销售收入06-07年的复合增长率为13.7%。06-07年利润复合增长率为16.3%，高于销售收入的增长率，显示行业整体的盈利状况在改善。
1.2.印刷行业主要集中在珠三角、长三角和环渤海
目前，我国印刷业已形成珠三角、长三角、环渤海三个比较发达的印刷区域产业带。
珠三角印刷业最大的特点是：外向型经营，全国60%以上的三资企业在珠三角。以广东省为例，可以看出私营与外商投资企业的合计占比达到76%，国有和集体企业的占比仅20%。
长三角印刷业以上海、浙江、江苏为中心，以每年15%以上的速度递增。截止2007年，印刷总产值上海近118亿、浙江近201亿、江苏139多亿。
环渤海印刷业最大的特点是：聚集了全国2/5以上的出版机构，图书和报纸总印数各占19%，期刊总印数占29%。但同时又存在印刷市场化水平低的问题。
1.3.包装印刷行业增长稳定
印刷行业主要分为报纸书刊等出版物印刷、包装印刷和其他印刷等，其中包装印刷工业总产值约占到印刷行业总产值的60%以上。
05年到07年，我国包装印刷工业总产值的复合增长率达到21.3%，06-07年销售收入复合增长率为17.3%，06-07年利润的复合增长率达到18.97%。
华东资产占比42%，销售收入占比为43.6%,利润占比为41%；华南资产占比24%，销售收入占比为26.7%，利润占比为17%。从这三项指标来看，华东和华南也占据着绝对的优势，分别合计占有全国比重的约60%以上。
2.2.行业净利率比较稳定
近两年以来，行业的净利率一直比较稳定，绝对数值不高，波动幅度较小，显示行业的竞争比较激烈，也从另一个角度说明市场的集中度较低。
2.3.行业集中度有逐渐上升的趋势
从月度数据来看，06年8月份以来，规模以上企业的数量在不断稳步增加。同时，规模以上企业中亏损企业的占比在逐渐下降。显示行业的分散化趋势在下降，行业集中的趋势在增加，行业总体的效益状况也在不断的改善。
2.4.其他行业特点
订单销售模式。生产时间、生产数量均服从客户的需要，一般不作产品储备。因而，企业往往需要预留一定的产能，以满足客户需求。市场开拓与客户维护至关重要。非周期性与区域性。包装企业自身的周期性特点不明显，与下游企业相关。包装企业往往在生产企业的附近建厂，区域性特征明显。
人才匮乏，结构不合理。包装印刷行业从业人员中受过高等教育与具有中级以上技术职称比例大大低于其他行业，制约了行业从业人员整体素质的提高及行业的发展。创新能力不足。技术创新与新技术的应用，这在美国、德国等欧美发达国家都做得非常出色，他们在这方面不断有新的知识产权、新的技术、新的产品推出。而我国企业创新意识比较薄弱。
环保与资源节约意识不强。循环经济，可持续发展，节约资源，回收利用再生资源，尚未引起业内人士足够重视。
总体而言，包装印刷行业整体供大于求，供需结构性失衡。行业低水平重复建设严重，一般生产能力过剩，精制产品生产能力不足，造成行业供需的结构性失衡。
同时，生产成本转移能力差。比如，由于劳动力成本上升，原材料价格不断上涨，特别是塑料、颜料、纸张的价格快速上涨，这些因素所造成的生产成本的上升不能够被有效转移到下游行业。
3.行业评级与投资机会
3.1.行业整体出现拐点的趋势不明显
08年上半年印刷包装指数与中小板指数走势基本一致。
我们认为行业整体出现拐点的趋势不明显。原因有以下几点：
低端产品进入门槛低，几万、几十万等规模均可介入，预计始终会处于供大于求的状况，行业毛利率最多保持相对稳定，肯定不会出现大幅上升的趋势。
高端产品由于受资金、技术以及印刷资质等因素的制约，进入门槛高，可以保持较高的毛利率，由于行业订单销售模式的特点，行业供给由需求拉动，均衡产出由需求方决定，而需求方涉及到下游多个行业，因此与GDP的增速是密切相关的，需求的增速是可以保证的。由于受到门槛高等因素的制约，短期供给不会有大的上升，因此目前较高的毛利率水平在一定时间内是可以维持的，但也不会有较大的提升(目前包装印刷行业由于订单销售模式的特点大多预留一定的产能，并且订单受到地域因素的限制较大)。
同时，受企业性质、地域性等因素的制约，行业整合的可能性很小，也不好操作。机会存在于个股中，关键在于获取订单的能力。
行业整体表现一般，存在着结构性的投资机会，如高档印刷领域。代表的上市公司为东港股份、鸿博股份。
子行业中的个股通过外延式并购所存在的投资机会，比如烟标包装子行业。代表的上市公司为劲嘉股份给与行业同步大市?B的评级3.2.高档印刷领域存在投资机会高档印刷领域涉及的上市公司主要在商业票据市场，下面重点分析这一市场。
3.2.1.增长稳定，机会在于高端产品
商业票据市场的需求与GDP的增速密切相关，涉及国家财政、民政、金融、税务、邮政、电信、电力、交通、文化、教育、旅游、医药、商业、娱乐以及日常生活领域，其中政府部门和大企业的需求占40%-50%。目前，国内商业票据印刷年产值为120-150亿元，年均产值将以15%--20%左右的速度递增。
低端印刷市场供给过剩，竞争激烈，毛利率水平相对较低；中高端印刷市场(防伪票据、电脑热敏票、数字印刷、直邮产品、智能标签等)，供求基本均衡，需求发展潜力极大，毛利率较高，其竞争逐渐向技术含量、品牌、营销和服务等非价格竞争手段发展。
3.2.2.高端产品
形成垄断竞争格局由于下游的快速增长，该子行业进入稳定增长期。行业壁垒较高，资质限制、客户结构的特殊性、行政以及区域的利益平衡，使得市场处于分割状态，跨行业、跨区域的发展障碍较大。
目前，国内从事商业票据印刷的企业共有1200多家，能够承揽全国性业务的印刷企业在国内只有10多家。高端的票据大多具有防伪、保密的要求，较严格的资质限制使得目前能够从事此类业务的企业数量较少，基本上每个省只有几家从事该类业务的印刷企业，而且它们的业务基本是地域性的，
3.2.3.行业毛利率水平
商业票据印刷行业平均毛利率水平约在25%左右。
低端票据印刷品由于激烈的市场竞争，毛利率水平正逐步下降，约维持在10%左右，赢利空间较小。
以防伪商业票据、电脑热敏票、直邮产品、智能标签等为代表的高端票据印刷品由于科技含量较高，附加值相对较大，产品毛利率可达35-40%。
3.2.4.直邮产品、智能标签和彩票印刷等业务的发展空间大
看好直邮产品(对帐单、直邮广告函件)、智能标签和彩票印刷等业务的发展前景。
近几年我国智能标签业务发展迅速，预计未来几年将以近40%的速度增长。
07年国内彩票销量超过1000亿元，销量增幅超过20%。其中，福彩销量超过620亿元，体彩销量超过380亿元。彩票印刷总量从01年1.81亿元增长到06年的5.25亿元，年增幅达23.18%。预计09年彩票印刷市场总量超过9.5亿元，07到09年的复合增长率将达16%。
通过相关财务指标的比较分析，综合考虑，推荐公司鸿博股份。我们预计公司从08年到10年，营业收入的三年年均复合增长率将达到27.29%，净利润的复合增长率达到19.9%，08年到10年每股收益分别达到0.612元、0.794元和1.021元。
根据同行业可比公司的估值情况来看，08年的动态市盈率普遍集中在23倍左右。考虑到公司的毛利率一直较高，随着募集项目产能的陆续释放，公司今后几年的净利润增长率将维持较高的水平。因此，我们给与公司09年25倍的PE，对应的目标价是19.85元。给予增持?A的投资评级。
4.烟标包装子行业分析
4.1.产业集中度不断上升
4.1.1.目前的产业集中度比较低
烟标印制行业是一个产业集中度很低、接近充分竞争的行业。
多年以来，烟草企业为了尽可能的扩大销售收入，提高市场占有率，一直实施多品牌的经营战略。由于品牌之间的差异性，不同品牌的烟标所需印刷材料和生产工艺有很大的不同，客观上导致了烟标印刷企业数量的增加，从而也造成了烟标印制行业的市场化程度高、产业集中度低、竞争比较充分等局面。
劲嘉股份作为烟标印刷行业的龙头企业,其市场占有率不高,发展空间较大。
4.1.2.产业集中度在不断上升
政策方面的因素。近年来，随着烟草公约以及国家烟草总局关于培养大型烟草集团的百牌战略的实施，国内卷烟品牌数量迅速减少，品牌集中度的上升对烟标供应商的生产能力有了更高的要求，客观上要求大规模的烟标生产企业的出现。
对烟标企业高质量、大批量的要求。随着市场的发展，卷烟企业对于烟标的印刷要求更为严格，除了对套印精度、模切规格、印刷的污染性、印刷后的运输与储藏等各个方面的严格要求以外，还要求烟标能适应高速的卷烟包装机。所有这些都对于烟标企业的资金实力、技术水平、质量控制、服务能力、开发创新能力等方面提出了更高的要求，众多依靠一两个烟标生存的中小烟标企业，将无法适应这种“高质量、大批量”的要求而逐步被淘汰，烟标行业产业集中度将逐步提高。
4.1.3.与国际比较产业集中度有较大的上升空间
从世界卷烟市场的发展趋势和竞争格局来看，未来国内卷烟行业将逐步向大集团、大品牌集中。2005年，美国卷烟市场最大的企业奥驰亚集团下属的菲利普?莫里斯公司的市场占有率为50%，其旗下品牌“万宝路”的市场占有率为40%；日本卷烟市场最大的企业日本烟草公司的市场占有率为72.9%，最大的品牌“柔和七星”的市场占有率为32.9%；而中国卷烟市场最大的企业红塔集团(含控股企业)的市场占有率仅为8.8%，销量最大的品牌“白沙”的市场占有率仅为3.9%。从世界烟草产业演化规律看，不断提高产业集中度，最终形成几个领导型企业和领导型品牌是一种必然趋势。
4.2.有一定的行业壁垒
4.2.1.市场壁垒营销网络、客户服务能力以及行业内长期建立的信誉是进入本行业的重要市场壁垒。
新进入的烟标生产企业很难在短期内快速争取市场份额。
由于烟标生产企业需要拥有从设计、产品打样、小试、中试到大批量生产能力，并能为卷烟企业生产工艺提供配套解决方案的服务，因此对于烟标供应商的选择，卷烟企业是相当慎重的。一旦选择确定供应商，一般不会更换，以避免因变更供应商而引起任何品质问题。同时，烟标生产企业在业内的信誉和知名度，也是影响卷烟企业选择供应商的一个重要因素。
4.2.2.技术壁垒
烟标作为卷烟品牌的载体，在外观和防伪设计、包装材料选择、印刷工艺应用等方面均有别于一般包装产品。
防伪技术含量是壁垒之一。为达到防伪目的，烟标设计中大量采用复杂的网点层次、专色的精美标识图案，从而增加了烟标印刷与技术处理的难度。就生产材料而言，“热敏显象”、“光敏成像”等防伪油墨被普遍使用，“二维激光动感”、“三维激光立体动感”等镭射技术也被广泛的运用，烟标防伪已由单一防伪技术向集设计、材料、印刷、技术于一体的综合防伪方向转变，这增加了进入本行业的难度。
产品批次间品质的一致性要求是壁垒之二。烟标生产批量较大、生产周期长，保证产品批次间品质的一致性是一项技术难点。它对承印材料的印刷适应性、油墨的特性、网纹辊的特性、印刷设备的速度、印刷压力和张力的控制、操作人员的水平以及生产环境的温湿度都有较高要求。
4.2.3.资金壁垒
烟标生产行业属于资金密集型行业，初始投资规模较大，资金成为进入该行业的一大壁垒。
烟标生产采用的成套生产关键设备，目前仍需从欧美等发达国家进口，购置成本较高。
如意大利制造的一套R960连线复合转移赛鲁迪凹印设备购置价格约6,000万元。同时，由于产品配套化及生产规模化的要求，新进入本行业的企业需要一次性投入其他相关设备和相应的流动资金。
4.3.行业供求基本平衡
4.3.1.行业增长稳定
近年来，我国卷烟行业保持稳定增长。根据国家烟草专卖局的统计，2001－2005年间，内销卷烟产量年均增长3.18%，内销销量年均增长3.29%，整个行业处于产销基本平衡的态势中。
4.3.2.高档烟标比例逐年提高
随着国内经济的发展和人们生活水平的提高，香烟消费档次在提升，高档香烟的消费比例将逐年提高。相应地，卷烟企业会逐步提高高档香烟的生产比例，并会更多的选择防伪技术水平高、印刷精美的高档印刷包装。因此，高档烟标的比例将逐年增长，高档烟标需求增长将大大高于行业的平均增长。
4.4.行业发展前景
4.4.1.产业政策保证了烟标需求的稳定
为了保持卷烟行业产、销、库存的平衡，国家在今后一段时期对卷烟业将坚持“控量、促销、稳价、增效”的方针，严格做到控制产量、促进销售、稳定价格、增加效益，使各卷烟企业严格按国家计划组织生产和经营，保持卷烟产销基本平衡。因此，卷烟行业和烟标行业的市场容量将继续保持平稳发展态势，出现大幅波动的可能性较小。
4.4.2.庞大的卷烟市场有利于烟标市场容量的稳定
我国拥有世界上最大卷烟市场。卷烟是一种替代性较弱的消费品，在民众的日常生活和人际交往中有着难以取代的地位，因此卷烟的消费市场将保持相对稳定，烟标市场容量也相应地将保持稳定。
4.4.3.国际卷烟业竞争格局变化所带来的市场机会
由于卷烟产业链日趋全球化，国际卷烟企业开始在中国采购烟标产品。国内的烟标生产企业有可能获得国际卷烟企业的烟标订单，从而拓展国际市场。
4.4.4.行业发展的不利因素
《烟草公约》的实施有可能减少卷烟的消费，从而对烟标行业的发展产生负面影响。
此外，随着人们健康意识的增强，可能减少对卷烟的消费，从而间接影响烟标行业的需求。
4.5.推荐公司：劲嘉股份（002191 ）
劲嘉股份是国内烟标行业的龙头，以生产高档烟标为主。
概括来讲，公司的投资机会在于：烟标行业集中度逐渐上升的特点，为公司的发展提供了良好的外部环境；公司的外延式并购战略是公司业绩迅速增长的推动力。
具体来讲：
通过上市收购的中丰田是公司业绩提升的重要来源，仅08年就能够为公司带来约3000万左右的利润，明年的利润能够达到5000万元以上。中丰田作为全球最大的雷射膜材料生产企业之一，是公司的第一大原材料供应商，掌握镭射包装材料的核心技术，发展前景广阔。另外，两个募投项目分别于08年年底和09年投产，将直接增加公司烟标产能72万大箱。
08年年初，公司对天外绿包的收购直接增加公司净利润约1400万，下一步公司还有进一步增持股份的安排。根据公司的计划，今年还将收购2家同类企业。近期公司将计划收购安徽安泰的资产。
预测公司08-10年的每股收益分别是0.53元、0.63元和0.78元。根据同行业可比公司的估值情况来看，08年的动态市盈率普遍集中在23倍左右。结合目前证券市场整体估值水平系统性下降的情况，考虑公司细分子行业的龙头地位，并考虑公司持续进行的并购战略，给与公司09年25ＰＥ,对应的目标价为15.7元，维持买入－Ａ的投资评级。
(安信证券)
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