三全食品：成长性行业中的领先企业

　　广发证券

　　 ●成长性行业

　　 总的来看，我国速冻米面食品行业至今仍然还没有完全成熟，行业竞争格局也没有完全定型。虽然前四家的市场占有率已达到60%以上，但各自的品牌、品种、细分市场等都还有很大的可塑性。展望未来，我们相信国内速冻米面食品消费需求仍有巨大发展空间。尤其是在“业务类”市场方面，将有广阔的提升余地。

　　 ●成长性行业中的领先企业

　　 公司 市场占有率连续多年雄踞行业首位，而且公司是中国速冻米面食品行业标准的主要起草者。公司至少在以下两方面具有明显优势：一是占尽地利，二是公司目前已形成立足河南的全国性销售网络。

　　 ●公司未来几年的增长来源

　　 一是新增产能，2007 年公司的生产能力为9.90 万吨/年(不含外协)，销量为13.79 万吨；IPO将新增产能18.76 万吨/年，到2010年底以前公司总的生产能力将达到28.66 吨/年，新增产能是目前产能的1.89 倍。二是提升高端产品比例，能否成功打造高端产品，是三全食品进一步提升盈利能力的关键之一。三是“业务类”市场的开拓，三全目前相当重视这一块业务，已专门成立了快餐事业部，并试验性地设立了一家快餐店，并开始与肯德基等快餐企业保持接触。

　　 ●风险提示

　　 一是成本涨价的风险；二是公司高端产品比例偏低和费用率偏高的风险；三是异地扩张的风险；四是行业恶性竞争的风险；五是三全作为家族企业存在“内部人控制”的风险。

　　 ●盈利预测与投资评级

　　 我们预计公司2008??2010 年的税后利润分别为8414 万元，9724万元，11407 万元。按9350 万的总股本，2008??2010 年公司每股EPS 分别为0.90 元，1.04 元，1.22 元 。考虑到公司处于成长性行业的领先地位，我们按2009 年40 倍市盈率，公司一年后的合理价值为41.6 元。由于目前该股股价偏高且A 股市场存在系统性风险，我们暂时给予“持有”的投资评级。建议在30 元以下逢低买入并长期持有。

　　
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