钢铁行业：河北钢铁集团挂牌成立 重组提速

　　事件

　　6月28日，宝钢和广东省国资委、广州市国资委共同出资组建的广东钢铁集团正式挂牌。新组建的广东钢铁集团注册资本为358.6亿元人民币，注册地在广州市。宝钢集团以现金出资286.88亿元人民币，持股80%；广东省国资委和广州市国资委分别以韶钢集团、广钢集团的国有净资产折合71.72亿元人民币出资，合并持股20%。

　　6月30日，河北钢铁集团正式挂牌成立。公司注册地为河北省石家庄市，注册资本200亿元，河北省国资委为出资人。

　　河北钢铁集团持有唐钢集团、邯钢集团100%股权。唐钢集团总经理王义芳任河北钢铁集团董事长、总经理、党委副书记；邯钢集团董事长刘如军任河北钢铁集团党委书记、副董事长.

　　点评：

　　根据2007年产量统计，此次重组后宝钢集团(包括广东钢铁集团)粗钢年产量达到3651万吨、河北钢铁集团粗钢年产量为3108万吨，分列全国第一、二位。

　　短短三日内，两大钢铁集团相继挂牌，加上3月底才成立的山东钢铁集团，今年以来钢铁行业重组大事件接连发生，正如我们在08年度策略报告中的预测，重组并购加速化趋势已经显现。

　　这一系列重量级整合事件对行业产生的影响主要有：

　　1)08年产业集中度有望大幅提高。我国钢铁业产量已经连续12年雄踞世界第一的宝座，但集中度却一直为人诟病，CR10多年以来一直在35%左右徘徊。而今年上半年三大省级钢铁集团的挂牌将改变去年的统计口径，按07年产量粗略估计，CR10有望从去年的36.8%大幅提升至42%，钢铁产业发展政策中制定的2010年达到50%的目标开始变得既可望又可及。

　　2)钢铁行业的重组整合一向都是政府主导，作为出资人的政府意志至关重要。由于行业内央企仅宝钢、鞍钢、武钢等寥寥数家，地方政府的意愿对行业整合大局的走向更为关键。上半年的三大重组案例反映出一个事实，即区域内重组仍是政府首选、跨区域合并将风生水起。对于传统的钢铁大省如河北和山东，地方政府首先寻求的是整合省内资源、力争成为钢铁新版图中的独立一极；而对于类似广东的钢铁小省，政府的当务之急是通过合作项目等手段引入大型央企，尽快为下属钢企找好实力雄厚的“婆家”。

　　3)国内钢铁重组格局已初步明朗，但变动因素仍存。宝钢系、鞍钢系、武钢系、河北系、山东系、沙钢系、首钢系“七雄争霸”格局初显，而马钢、攀钢等重点钢企的战略取向蕴含着不确定性。

　　新集团的挂牌仅是开端，最终效果是否会达预期还要取决于重组参与方开展实质性整合的力度和积极性。鞍本集团实质性合并方案迟迟不出台就是最典型的反例。不过我们预期山东和河北钢铁集团的实质性重组工作可能会相对迅速，理由主要有两点：一是出资人同为地方政府，二是两省政府的积极性和重视程度都非常高；广东钢铁集团更有宝钢整合八一钢铁的先例可以参考，以湛江项目为中心的特征也使得整合有望随着项目推进而水到渠成。

　　广东钢铁集团的后续工作主要包括淘汰落后产能和建设湛江项目。

　　1)湛江项目的前提是广东省要淘汰落后产能1000万吨，其中韶钢要淘汰炼钢能力150万吨，广钢要淘汰炼铁能力150万吨、炼钢能力350万吨。淘汰落后产能的时间表已经制定，但仍需进一步细化，而广钢从白鹤洞搬迁的事宜目前还在研究之中。

　　2)湛江项目仍在等待相关政府部门的最终批复。计划在2010年出铁水，一期建设千万吨级的钢材基地，二期产能将达到2000万吨。

　　总的来说，我们认为未来两年内国内钢铁行业重组浪潮将愈加波澜壮阔，但协同效应的发挥还要看实质性整合的力度。尽管理论上重组整合和产业结构调整可以部分平滑行业周期，但我国钢铁行业离这一阶段尚有不小差距，我们继续坚持行业景气度可能从4季度或者明年1季度起发生下滑的基本观点，维持行业“中性”评级。

　　由于重组一般发生在集团层面，对于钢铁上市公司只是“利在长远”，短期业绩促进效应并不明显。具体到相关上市公司，可能的影响有：

　　1)广钢股份和韶钢松山：由于湛江项目涉及到的淘汰落后产能较大，上市公司的经营性资产可能受损；宝钢技术和管理的输出有利于提高公司效率及竞争力。总体影响偏负面。

　　2)宝钢股份：湛江项目终将注入上市公司，龙头地位更加巩固，长期利好，短期影响不大。

　　3)唐钢股份和承德钒钛：唐钢集团内部的整合有望加速，公司曾承诺09年底之前解决同业竞争问题，若明年内两上市公司实施合并，协同效应值得期待。

　　4)邯郸钢铁：短期内和唐钢实施实质性重组的可能性不大，而之前市场广泛预期的舞阳钢铁及邯宝新区注入事项可能发生变故，短期影响负面。 (来源：蒋?)