伴随数字化平移,公司业绩稳定高速增长。08-10年公司有线用户数依然保持每年30万左右增长,甚至更高。而数字化平移非但不降低公司盈利能力,反而略有提升(08-10年毛利率分别为36.9%,38.3%和40.2%,详见6月11日广电点评报告)。
我们分析显示,公司09-10年净利润增长分别为24.3%和39.0%,如果不考虑08年半年广告业务带来的净利润(约500万),09年净利润同比增长30%。
当前股价具有良好安全边际,维持买入评级。从FCFF估值结果看,公司合理价值在13元,对应08年EV/EBITDA13倍,低于有线电视行业20倍的平均水平,也低于美国运营商数字化平移时15-20倍EV/EBITDA的水平。我们预计08-10年公司EPS分别为0.35元,0.43元和0.60元(未考虑08年所得税减免情况,如果考虑公司承担1季度5.9亿贷款利息,08年EPS为0.32元,09-10年EPS不变),当前股价对应08-10年PE只有26倍,21倍和15倍,具有良好安全边际。我们维持买入评级,6个月目标价13元,还有43%上涨空间。
作者:万建军 付娟 申银万国
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(责任编辑:陈菁菁)