张炳南：黄金市场价格走势分析

　　近期中国资本市场出现了宽幅震荡。下半年中国金融市场的机会和风险应如何把握？2008年7月5-6日，第三届中国金融市场投资分析年会在北京举行，众位知名专家、学者、业界人士将解析未来中国金融市场的走向。以下是搜狐财经从现场发回的精彩报道：

北京黄金经济研究中心主任 张炳南

　　张炳南：

　　在你的人生里可以拿5%到10%的资产来买黄金，这是我的观点。其实我觉得黄金放在粮食之后讲也是一个比较好的话题，世界上有几类人，他们都希望天下大乱。一个是手里有很多粮食，一个是手里有很多石油，还有是手里有很多黄金的，还有一个是手里有很多骨灰盒的，这些人都希望天下大乱。

　　我在这里还是跟前两年一样，哪怕是五分钟的演讲也要请大家看一个风险提示，因为做黄金的人胆子都比较小。所以一定要上你仔细阅读风险提示我们讲，你来听我的演讲本身就是一个风险。

其实我觉得去年在这个时候我已经讲的很透了，入世的信号已经很明确了，但是像玉道这样没有办法。你在做出任何的投资行为之前应该自行判断或者咨询自己的投资顾问，在中国投资顾问一般很难忠心于你，一般是忠心于自己。

　　2008年很有意思，其实我觉得我们的活动也很有意思。第一届年会大概600人，第二届是400多人，今年就剩200多人了，人的上升速度超过了上证指数的增长速度。今年是大事多、喜事多各种各样的事都很多。现在我们关注很多事情，雪灾、奥运会的火炬传递、地震、次级债，其实次级债远远没有过去，现在不是次级债的问题了，现在是从次级债引发的从美国的次贷危机所导致的动荡，现在第二波的动荡正在向我们袭来。去年大概十一月的时候有媒体来问，我跟他们讲次贷危机和黄金的关系，次贷危机会很大程度上刺激黄金，他们讲次贷危机是不是过去了，我说远远没有过去。就像往平静的湖面扔石头，第一波涟漪可能没有第二波涟漪大。

　　比如我们说地震，地震我们损失很多，重建需要一千多亿。这个表是宋宏斌算的，不一定对供大家参考，这是美元贬值的风险。实际上我们有一个简单的数字可以算一下，我们中国大概有1.5万亿外汇储备。去年美元指数是85现在是72，大概下跌了20%。大算一下其实等于是3千亿美元合人民币就是两万亿，所以这种损失比地震大得多。地震是震不倒中国的，所以我们四川加油、汶川加油、中国加油，油加没了，所以汽油就上去了。来自战略层面美元贬值是美国赤裸裸的掠夺全球的财富，一张美元就是一张借据，可能没有问题。因为一张美元符合一张借据所有的功能，所有的纸币都是依靠背后的国家信用。因为国家给它一个承诺这张纸币可以在任何时候、任何地方可以买到符合标价的商品。

　　事实上这里面隐含着一个问题，比如说一美元的商品，美国保证我们拿一美元的纸币肯定可以买一美元的商品。但是一美元的商品到底是多少？谁能说的清楚，去年的一美元等于今年的0.8，去年拿到一美元隐含的承诺，你不会预计到明年就便成了八毛。其实我们人类对这个世界了解的非常少，就像这样一个冰山，其实我们看到的就是冰山上面这一部分，这个世界有很多问题，我们必须开动脑筋。

　　为什么黄金是对抗信用风险呢？预测金价是愚蠢人做的愚蠢的事，如果你相信别人就是愚蠢的人做的愚蠢的事。黄金是什么呢？黄金不仅是一个产品，黄金不仅是一个商品，更重要的黄金是一个金融品，黄金还是一个政治品。为什么这么讲呢？黄金市场的交易分成一百份，其中大概只有2%到3%是属于黄金商品交易层面的东西，7%到8%都属于金融交易。所以黄金的价格更多的不是商品层面的供求来决定的，有的人这十年全球的黄金矿产量每年大概是1%到2%平缓的速度在下降，因为全世界黄金产出少了所以黄金的价格在下降，那是大错特错。黄金跟石油和粮食不一样，黄金是生产出来就永远不消灭的东西，人类从发现黄金到现在是17.1万吨黄金，但是现在人类能掌控多少呢？16.1万吨，转换有形式还是被人用财富的形式保留下来。

　　今天来讲黄金对于我们今天的人们来讲，在整个的资产组合里又起到什么样的作用呢？我始终有一个观点，黄金究竟能走多元、黄金究竟能走多高，是由黄金在全球的货币体系、金融体系乃至政治体系中所扮演的角色决定的，而不简单的是人类多挖了几十吨或者是少挖了几十吨所决定的，所以我坚决的反对使用曲线来判断黄金价格。1998年的时候跟现在不一样，黄金无用论弥漫全球，中央银行行长商量一件事就是怎么把库房的黄金卖出去，所以在98年的时候我写了一篇文章讲黄金的作用和地位。后来真有老外到中国来跟我探讨，当然我们聊当时黄金的现金成本不具备折旧大概是300美元，黄金的价格每盎司250美元，这个现象短期存在可以，但是长期不可以。去年大家都找价值洼地，所以今年大家都挖了一个坑自己跳进去了。

　　从1998年到1999年其实我觉得很意思，整个九十年代全球黄金价格为什么从每盎司400美元降到300多美元，是因为有人说了黄金无用论，这些天天靠挖金子的人，把自己三年五年的产量按照每盎司两百多美元卖出去了。比如说你卖了一百吨其实是99年的产量也加到98年当中，所以当时流行一句话十年黄金变成铜。就当这个神话弥漫到极点的时候，黄金无用论发端与欧洲。而且我们最崇拜价值投资的大师巴非特，最近不是有一个人花了几十万美元吃顿饭，他肯定告诉你我发现了可口可乐拿了几十年。但是我可以告诉你巴非特真正大道理不会通过演讲和写书你，即使是通过写书告诉你，一个投资的真理被一百万人学习还是真理吗？真正的黄金无用论到极致的时候巴非特他收集了全世界1/3的白银，这是真正高的水平。真正高的水平是创造理论，然后用理论蒙倒你。如果只能生产衬衣和玩具说明你还不是战略致胜的国家，这点值得我们深深的思考。

　　比如说我们生产出来，我们觉得我们的GDP很好、增长很好，我们生产了衬衣、玩具、各种各样的粗钢，出口到美国的时候美国给我们的是什么呢？就是一张借据，当它在全世界发行29万亿的时候，我多发点币。怎么来对抗这个东西呢？其实今天的人们都很聪明，所以现在全世界的人你跟它做交易，我付你美元，六个月以后付给你，他一定要让你做这样和那样的对冲保值才行。黄金和其他所有的投资品去年和前年我都一直在讲这样的道理，为什么要买黄金呢？黄金和别的东西不一样，黄金这个东西很有意思，当别的大多数东西都涨的时候它慢慢往下掉。当别的东西都在往下掉的时候黄金在慢慢的往上涨，几乎所有的金融品它的产生都意味着别人的负债，股票在我们家的功能赶不上一张餐巾纸和卫生纸，金融越创新可能风险越大。其实我们要的不是纸，我们要的是资产未来的增长。现在大家都爆炸式的下跌了，所以也没有人研究了。

　　当然我们要的也不是公司的增长，其实我们要的就是有人比我们更傻，一百块钱买的亿安科技的股票，你觉得值吗？他相信有人一百五十块钱接走，债券的持有一定有人负债。在中国我们不谈人民币，我们谈外币，任何的外国政府发行的货币都是体现为政府对你的负债。它都是体现了一个政府信用在背后的承诺，所有金融品的产品都体现一个承诺。但是黄金是唯一不是任何人的负债，所以黄金是唯一的没有违约责任的资产，所以我们把它叫做最诚实的资产。格林斯潘很有意思，我在第一届年会里讲我的话，我说这是我写的话，格林斯潘也是这么认为的，很多人笑。不是因为那是美联储的主席我是中国的青年人我就不能有这样的观点，他当了美联储主席以后在黄金的问题上就沉默了，他现在不当美联储主席了，他现在又开始讲黄金是有用的。为什么呢？这里面一定有个问题，为什么他当美联储主席他不说黄金呢？因为很简单，屁股决定脑袋，他一定要把美元打到全世界去，所以美国永远流行一个观点美元比黄金好。但是美国又是世界上黄金储备最多的国家，在美国的储备体系里黄金占1/3，其实包括各个政府和所谓的大人物，你都不要只是听其言，你要观其行，你关键要看他怎么做，这个比他告诉你更重要，所以以后我们可以不买股票投资类的书籍。

　　我刚才说了最高明的就是造理论，比造理论再高明的就是造学科，黄金在整个所有的人投资的体系里都是间用在信用体系的，所有的投资都是这样的。最高的是造学科，在座的有很多是都是我们中国注册金融分析师，不管在中国，还是在美国，全世界你学的都是美国的课本，任何理论背后都有或者有意识或者没有意识都有利益集团的影子。就像电视里有人在讲股票，你觉得他就想让你发财吗？就像有无穷的人，比如说05年、06年、07年的时候两千点、三千点、四千点、五千点，六千点告诉我们牛市来了，现在当所有人都不知道底在哪里的时候其实底就来了。全球的金融学都是为了纽约和伦敦的金融大亨们服务的，他告诉我们现在所有投资的金融体系从根上是没有体系的，它所告诉你的金融风险的控制都是控制好像是一个大厦剔除了几个桩子，但是你所扎的根基是沙滩还是结石水泥地没有告诉你。但是不好意思我们今天所投资的所有的资产都是负债所形成的，一定要有负债。所有投资的资产都是信用，是信用就一定有违约的风险。

　　比如说一美元到底能卖多少钱，一美元到底能买多少商品，你接受这张纸和花这张纸的时候往往不一样。我们深入的想想是不是有一种被愚弄的感觉呢？美国政府给你的承诺，现在到承诺行权的时候三年以后你拿到半根冰棍，大米长了五倍，你有没有这样的感觉呢？这其实就是信用的贬值。怎么来防范呢？因为今天我们全世界所有人你有多少钱，你没有多少钱，都是用钱来衡量。今天我在呼和浩特做一个演讲，当时我专门请内蒙古拿了一块12.5斤的金砖，没有人感觉，然后我说这块金砖300万，所有人的眼光都看它，不看我了，今天用你有多少钱衡量你是不是富有。其实这里面包括政府道理也是一样的，当你的储备都是一种信用资产的时候，怎么防止这种信用资产也是政府的首要目标。

　　我们来看比如说去年，我记得当时我好像讲流动性过剩的问题，今年我们不怎么流动性过剩了。去年我们老觉得流动性过剩，怎么弄也弄不下来，他觉得钱多了，怎么办呢？然后我们搞一个公司，弄两千亿美元的外汇储备。然后就说我们把钱投到国外去，省得老在股市里面瞎折腾，第一个投的是黑石，战绩如何呢？其实跟买中石油差不多。关键是投了黑石以后它们干什么呢？钱又回来了，其实是没有抓住流动性过剩产生的根源，中国流动性过剩吗？我觉得中国还是一个很缺钱的国家，我们在座的都缺钱吗？

　　我们中国有多少铁路要造、有多少公路要修、中国有多少小学要建，中国每年的基建增长是百分之十几，根源是全球流动性过剩，根源是美国流动性国盛，你要欠了别人29万亿美元你肯定最希望贬值，你的道德水平跟布什一样，所以你也太希望贬值。怎么贬值呢？你多印它自然贬值了。本来在中国国内的时候人民币跟美元是均衡的，当我们把衬衣、玩具各种东西都送给美国的时候，美国送给我们500亿美元白条，关键是这500亿美元到中国来了以后我们必须增印3500亿人民币，再经过存款准备金率你去调整几次的金融创新出来就是几万亿了。所以中国流动性过剩的根源不再中国自己，而在全球，全球流动性过剩的根源不在全而在美国。所有能够全球流通的物资全部都在大幅度上涨，粮食可能少一点，只要是全球的资产都在上涨。通过这种全球的流动性过剩美国就天然的实现了债务的简单规避。如果你欠了这么多钱也是这么干，所以我们不要批评别人，而是研究我们自己的毛病到底在什么地方，我觉得这才是根本。

　　最近越南人很着急，所以越南人大量的买黄金，问题在于当你觉得你该买的时候黄金可能已经涨了60%到70%了，你就应该在它不先觉的时候你买进去才是真正的高手，或者当他们打在地板上的时候你买进去那才是真正的高手。因为我们所有的投资几乎都是信用的，在这里我们就需要买进一个产品，就是它和别的东西都不一样。就像你找对象一样，如果你们两口子都是外向的天天打架，如果你们两口子都是内向的肯定也不行，你不能全部投的信用的，也不能全部投的都是非信用的。所以我们必须做一个分散投资，什么叫分散投资呢？上次我到上海我讲完了以后有一个老先生问我，他说你看我也挺分散的，我买了中石油、我买了中石化、我买了宝钢，我还买了三一重工，我还买了基金是不是分散了，肯定要比你只买中石油要好，肯定要幸福一点。今年年初的时候是所有有股票的人嘲笑中石油，现在轮到中石油嘲笑其他的了，因为中石油比其他的跌的还慢点，现在谁都不嘲笑谁了。最好是性质相反的，这样就使得你当你出现重大的波动、重大的动荡、重大的时候你还有一点东西。

　　应该说今天人们对黄金的重要性的作用在进入21世纪以后这几年开始逐渐的体现了，越来越多的人认识到应该在投资组合中加进黄金，所以黄金才走到了今天的价格。但是我们又可以仔细的想想，各国的政府都想把金融创新的产品推荐给老百姓，可以卖各种各样的理财产品，政府买什么呢？政府的金融产品有什么呢？只有外汇和黄金，世界上没有任何一个国家，去年我在这里讲的时候除了南非以外，现在连南非也不说黄金好，美国是讲黄金最不好的国家。但是又有哪一个国家不储备黄金呢？所以你不仅要听其言，更重要的是观其行。我们看全球到06年底的时候美国的储备黄金占它总储备的75%，德国、法国都占65%，我们占1%。很遗憾我们国家掌握储备权的人和老许一样光听不买，去年假定我们把我们1.4万亿全买黄金那怎么样呢？中国一旦要说全世界金价马上要涨上去，所以我们打枪的不要，悄悄的进村才行。

　　黄金投资与股票投资，大概上证指数只有两三千点的时候，我说相信未来增长你肯定要买黄金，如果你对风险判断的越大就应该买黄金越多，这就是黄金投资跟股票投资的关系。去年12月1号其实在中国的金融市场上有了一件很重要的事情，但是大家可能没感觉。就是期货投资实名制，所以先把整个投资期货改为实名制，这就使得老百姓最后的一个可以逆命投资的渠道已经卡死了没有了。现在银行存款是实名的、股票是实名的、房产证是实名的。你有十套房子，你想不让别人知道这个可能性很小。但是我现在给你十块金砖，我说你今天晚上背回家去你一定有办法，前提是我不给你。

　　当这些财产都透明的展现在社会面前的时候，其实我们可以预期，当然我是坚决支持财产的持有税和遗产税。比如说遗产税，我认为坚决要有，我认为两大法律体系，第一个是知识产权保护，你只要创新就有收益，模仿就没有前途。第二个是遗产税，第二代人永远不要躺在老子身上吃饭，永远靠你自己的奋斗。我觉得中国今天没有，当然中国没有当然跟中国的传统有关系，我们中国人更多的希望把财产留给孩子。在山西的时候我讲完以后有一个老头问我，他说我有三个煤矿，我每年利润的40%都买成金条，不管利润是多少，平均的分成四个女儿男女平等，你说我这么做对吗？我说你高，实在是高，真是深山之中有高人，实在是高。我们不说你买其他的东西，比如说股票、基金、中石油，当然我不是说中石油不好，要看你多少钱买的。黄金几乎是在实体资产里最小的，我们都知道没粮食吃不行，可是你们家能存供五十年吃的大米吗？不仅你不能，国家也不行啊。

　　在全世界黄金投资免税的，你还能找到剩下的一个品种是这样的吗？为什么？我也不知道，不知道为什么世界上所有国家的投资黄金都是免税的，后来我知道了，因为国家都投资黄金所以是免税的，你们见过军车交税的吗？什么是ETF呢？就是把黄金做成单位可以放到股票交易所进行交易的，本月初黄金ETF在日本上市。当你确认中国一定要上黄金ETF那天，请你把你总资产的5%到10%买成黄金，中国上一个黄金期货这个概念全球可以炒高100美元，真正上涨的原因不会写在路透社的评论里，真正上涨的原因都是在市场操作中脑子里通过口口相传的模式，黄金期货可以让全球黄金价格炒高什么程度。因为现在忽悠的人很多，很多人都讲中国要上ETF一定是确认要上黄金ETF那天，请拿你可投资资产的5%到10%买成黄金就可以了。

　　当然了这么多投资工具，什么是最好的呢？任何的投资工具都一定要跟你量身订做，一定要根据家庭的财产，你的风险承受能力来决定你到底买什么。讲一个财富的例子，因为现在我们听到财富的例子太多了，去年你听到人们喜气洋洋的议论我的股票又涨了10%，现在没有人议论了。我一个朋友是上海证券日报的，他始终都是潜水前行的，姓王、浙江人，不善于言词脑袋很大。然后我们聊黄金，回到浙江以后做私募一个亿，当然他不是在最高峰卖给别人，总要留点钱给别人赚你才安全。如果你总想买在最后一个跌停点你就一定会踏空一样，在市场上总要留点钱给别人。

　　大概从一个亿变成四个亿，他说这个东西黄金资本市场不玩了，改进实物资产，然后把黄金资产抽出来买了上海的T+B，不要老看着贼吃肉，要想着贼怎么捱打现在绝大股民都在捱打，不知道吃肉是什么滋味，然后总四个亿变成六七个亿。为什么他能够在黄金资本市场和金融市场自由切换呢？因为人生最难懂的道理就是顺势而为，过去人们说黄金涨到四百、五百了不可能再涨了，它就涨到六百了、七百了，你不要不服。

　　最后十分钟我们来看一下未来黄金的走势，这是黄金从2000年开始的月线图，2000年是世界黄金市场的分水岭，在2000年以前都是以货求币，那时候石油、黄金都很便宜，2000年以币求货。现在美元指数是72，07年初的是85，美元一年半贬值了25%，这是美元的黄金价格，这是欧元。美元的金价从01年开始一路上涨，欧元从金价从01年到05年没有涨，为什么？因为05年以前属于黄金牛市的第一阶段，在那个时候是美元贬值推动黄金上涨，从05年开始黄金对所有的信用货币都在上涨，从货币贬值推动阶段走到了投资需求推动的阶段，如果牛市是三段论这段上涨特别大而且主要是由投资和需求推动的。

　　我觉得如果你跟我一样请你预测以前先默念三遍，但是我们都会去预测，就像我们总想知道邻居家的生活是怎么样的。但是我们不是说我们不预测的，而是说我们在预测的时候你想要想好这个预测是有风险的，然后你再去做预测，你在做以前要想好了如果方向反了怎么办。技术分析所有用曲线波浪趋势、强弱趋势分析的我一概定位为伪科学家。对黄金重要影响的是基本面，为什么90年代金价跌，为什么21世纪黄金涨呢？这个很简单，而且那个时候美国搞新经济，互联网传统的融资方式解决不了新经济，那个时候世界吸引最大的外资国家是美国而不是中国，美国有十年的高增长。到了2001年换了一个种花生的农民当总统，当时的美国的泡沫破裂以后美国需要用传统产业的升级来解决就业和经济增长的问题，所以美国实行了弱势美元的政策。这种弱势美元导致了美国外债的增加各种各样的因素。所以在今后还有一个时期，最近总有人说美元有拐点了，我还是跟大家讲就在大家都在猜是底的时候不是底。我们还要做好应对美元弱势环境的准备，如果美国打伊朗的时候让你赶紧买黄金一定是骗子。

　　黄金牛市的三段论在这里不讲了，当时画这张图的时候这是大概的意思，蓝线是从70年代到1981年黄金的走势。红线是01年到06年，左边一美元等于右边的五美元，在我的感觉中应该是美元大概是1：3时间价值的感觉，这是美国人在汉密尔顿画的，这个图不一定信。但是他告诉你一点今天的一美元不等于过去的一美元，80年代的时候黄金涨到每盎司850，现在是1030，你说现在黄金创新高了吗？没有。因为现在的三百美元只相当于过去的一百美元。

　　全球过去的供应跟需求这个问题不多讲了，因为黄金从商品层面的供应来讲有一定的影响，黄金是一个商品、金融品、政治品。特别是在全球的金融形势比较稳定的时候，它的商品层面的供求非常值得研究。但是当全球金融市场动荡的时候，我们更应该考虑全球的金融、经济、政治对黄金的影响。包括我们可以看到这是中小投资者他们在黄金上的仓位，就是说现在大家对于黄金投资的热情是非常高的，这是我说的ETF。现在ETF黄金的交易总量已经达到了一千吨，全球黄金的供应总量是三千多吨，所以现在整个黄金的投资需求是非常旺盛的。

　　这个图是从1973年到2006年，蓝线代表的是黄金的名义价格，黄线考虑了货币的价值。现在比过去一路跌了20%，所以当时80年当时的价格计算是600，按这张图是1500，实际上是1800。现在是900多，所以黄金依然是在一个可投资的价值区域内。我还是再一次提醒大家一定要密切关注目前正在发生的信贷危机导致的全球的金融动荡。我个人认为这种不确定因素正在增加而不是减少，特别是进入金融五六月份以来，全球的金融市场有第二波的涟漪的感觉，所以我觉得有很多不确定的因素在增加。在这个时候如果你手里没有黄金的话我觉得还是应该增持一部分黄金。

　　如果对黄金的价格来讲，没有过多的时间进行分析。我个人对于今年下半年，包括明年上半年黄金的价格相对比较乐观，应该可以达到一个相对的高度。如果大家是做期货的话在明年下半年，我个人觉得从目前来看对明年下半年的黄金走势倒不能持特别乐观的态度。从今年下半年到明年上半年从全球金融动荡的角度看，我对黄金的走势还是比较乐观的。假如说明年下半年黄金出现了调整，应该说黄金整体的牛市还没有走，支撑黄金形成今天这么一个八年牛市的因因素还都没有反转。起码从目前来看黄金牛市还没有反转的可能，包括有人问我你说黄金会涨到两千美元，我说等涨到1900美元的时候再来谈吧。大家又不太容忍黄金涨的很高，这可能是一个全球性的共识，这跟石油不一样。有的国家希望石油再涨高，当然了黄金跌的多的可能性目前来看很小。

　　黄金会走到哪里去？黄金最根本的价格是由它的重要性决定的，黄金不能吃、不能喝，也不能放在汽车里让它走。我们越是觉得我们现在信用投资体系风险越大就会有更多的人买金黄金，黄金的价格就更高。如果有做短线的客户，从1030年到845跌了190美元，但是这190美元跌的速度和感觉是不一样的。这次跌了以后很快拉起来跟2006年的下跌感觉是很不一样的。应该说黄金走到现在930的位置，你能感觉到黄金再向下突破900，目前来看特别是从全球的正在酝酿的金融不确定性来看，我觉得黄金走势短线来看还是相对比较乐观的。所以建议如果近期黄金涨的比较快，如果到900可以进。

　　当然我对绝大多数的人还是建议，如果你没有黄金你一定要买，它不仅是你投资的需要，它是你生存的需要。每个居民的家庭也是这样，买多少？你资产的5%到10%就可以了。最后用一个例子来结束，为什么要买黄金，因为黄金是你所有资产里面唯一非信用的，所以它是最诚实、最可靠、最安全的，尽管它以后可能会跌，但是永远不可能跌到没有。如果你想真正用的时候它特别有用，就像你买一辆车，买一辆奔驰值一百万，老板说我的真皮座椅、天窗、音响再加上品牌真的值95万，其他的东西安全气囊值五万，如果你说我的驾驶技术高我不要这五万了，当你真正在高速公路出事的时候你说再拿十万美元把安全气囊装上就来不及了。