煤炭业：中长期看 利空难撼煤炭业景气

　　■新快报记者 高菲

　　受近期将进行煤炭资源税改革传言和国际煤炭价格回落影响，上周五两市煤炭股全线暴跌，一度有9家跌停，16家公司跌幅超过7%。众多分析师认为，即使传闻中的资源税改革成为事实，对煤炭上市公司的影响也颇为有限，中长期看，煤炭行业的景气周期还不会改变，券商仍积极看好该板块。

不过在基金不断抛售的压力下，短期回调压力仍在。

　　分析师认为，出现回调主要因前期涨得太快

　　次级利空被放大

　　上周五有传言指出，为保证煤炭资源的有序开采，实现资源合理利用，提高煤矿回采率，近期国家将推出煤炭资源税改革新方案。新方案核心内容包括两个方面：一是征收方式由从量征收改为从价征收；二是征收的标准会适当提高，有可能按照销售收入的10%计征。另一方面，尽管国际油价创出新高，但作为国际煤价一大风向标的南非煤炭价格却大幅下跌。

　　受上述消息影响，上周五A股煤炭板块中的煤气化、国际实业收盘跌停；中国神华、大同煤业、西山煤电、国阳新能、平煤天安、金牛能源、开滦股份、潞安环能、露天煤业等个股盘中触及跌停。东方证券煤炭行业分析师王帅认为，煤炭股一直受到基金重仓，资源税的传言一出，使大家预期发生转变，机构投资者纷纷抛售,造成了此次煤炭股集体重挫的“惨案”。

　　煤炭板块集体暴跌的走势已经不是第一次。特别是进入6月份以来，煤炭板块陆续遭到了一些利空消息的影响：先是山东等少数省区对电煤价格实施临时管制，在这种区域性的局部管制出现后不久，发改委进一步推出了全国性的电煤限价措施。受此影响，煤炭板块出现过几波联动下跌走势。而上周五出现的下跌，其诱因则发生了变化，市场对煤炭股的担忧由之前的“不能涨价”转变为“担忧下跌”，弱势市场中投资者对政策面的风吹草动过于敏感，导致“资源税改革”这样一个次级利空也被无限放大。

　　利空难改煤炭业景气

　　煤炭业具有成本转嫁能力

　　资源税改革方案如果实施，从直观判断，无疑会在一定程度上影响煤炭类企业的利润水平，但业内分析师却并不这样认为。东方证券研究所的王帅认为，从目前的供求关系来看，煤炭行业仍处于高度景气时期，因此，行业层面完全有能力将增加的资源税成本转嫁至下游行业，认为资源税征收力度加大将导致煤炭生产成本大幅增加进而导致煤炭行业利润下降的观点完全是错误的，因为这根本就没有考虑到煤炭行业具有的成本转嫁能力。

　　分析人士普遍认为，资源税调整出台虽对煤炭股短期内会有一定负面冲击，但长期来看影响并不大，甚至可能加速煤价上涨。支撑该观点的一个论据为2007年的“三项基金”改革。据了解，目前煤炭行业内人士普遍认为，2007年山西试点征收的三项基金是推动山西煤炭价格大幅上涨进而带动全国煤炭价格上涨的重要原因。而在当前全国煤炭供求关系紧张的背景下，资源税征收力度的加大很可能再次成为全国煤炭价格上涨的推手。

　　奥运会前出台可能性小

　　从我国经济的宏观层面看，2008年以来，在企业利润增速放缓、印花税下调以及自然灾害导致财政压力加大的情况下，为缓解财政压力以及实现节能降耗的目标，政府提高资源税征收标准的可能性是比较大的。但对于资源税出台的具体时间，业内机构却莫衷一是。

　　东方证券认为，在煤炭行业完全有能力转嫁至下游行业以及当前通货膨胀压力较大的情况下，该政策在短期内出台的可能性依然不大。与此同时，资源税改革也与当前的煤炭价格临时干预政策相矛盾。

　　国金证券煤炭行业资深分析师龚云华认为，资源税改革，是煤炭价格市场化的必然环节，因此，出台是迟早的事情。但据国税和煤炭协会的专家称，资源税改革在奥运会之前出台的可能性小，因为这会进一步推升煤炭价格。

　　尽管追求理性的行业分析师并不认为资源税改革会马上进行，但市场对传闻的反应却表现得非常强烈，似乎在周末就会推出相关改革措施。截至记者发稿为止，仍未看到有关资源税改革的文件出台。

　　煤炭市场基本面未变

　　应该说，对于一个处于景气周期当中的强势板块来说，所谓的“税收制度改革”还不是致命的打击，但投资机构对于“行业景气见顶”的担忧则可能成为压垮相关股票价格的巨石。最近一段时间，国际煤炭价格波动幅度增大。尽管国际油价仍在不断创出新高，但作为石油重要替代品的煤炭价格却并未亦步亦趋，而是出现一定程度的背离。据业内人士介绍，近半个月欧洲煤炭价格一度从220美元/吨下跌到200美元/吨，跌幅在10%左右；而美国股市中的煤炭资源类该股也出现深幅下挫，原因也在于国际机构对煤炭行业乐观预期的转变。上周五，有消息称作为国际煤炭重要风向标之一的南非煤价出现大幅波动，这也是引起投资人对煤炭行业景气担忧的一大因素。

　　花旗集团认为，美国市场此轮抛售行情是在经济状况恶化前提下的一次获利回吐，原先各自分散的区域性市场正在连接成为一个全球性的煤炭市场。但国内证券研究机构的分析师们并不认为上述现象会降低煤炭行业的景气，在他们看来，这并不能说明煤炭市场的基本面发生了变化，只不过是前期涨得太快，现在出现一个正常的回调。“即使下跌了10%，目前的价格也还是高于上周的170美元/吨。”王帅表示，不仅国际市场有这样的调整，国内市场近期也可能出现类似的回调。“去年的煤价全年也就百十块的涨幅，而今年秦皇岛的价格是每周上涨几十块，这样的上涨速度肯定是不可持续的，中间出现一些回调也很正常。”

　　基金获利离场券商维持评级

　　上半年，受国内煤炭供求关系和国际煤炭价格大幅度上涨影响，国内煤炭价格上涨幅度超过市场预期。2008年以来，炼焦煤合同价多次上调，价格上涨将使国内炼焦煤公司业绩增幅超过100%。预期2009年国内炼焦煤市场仍然处于偏紧状态。如此利好也就催生了煤炭行业上半年优异的表现。整个2008年上半年，煤炭股的平均跌幅只有13.34%，比如国际实业、美锦能源、四川圣达、金牛能源、鄂尔多斯、盘江股份、山西焦化等个股的股价，目前仍维持在年线上方。而在相同的时间段内，沪深大盘指数及其他绝大多数板块的个股，纷纷跌至远离年线的位置，地产、有色等板块更是较年线位置再下跌了50%以上。一季报显示，基金在一季度大幅增持煤炭股，许多煤炭股都是基金重仓品种。结合最近披露的数据，上周三开始包括华夏红利等基金批量大举卖出平煤天安、开滦股份等标志性煤炭股。业内人士认为，现在基金反手大举做空煤炭股，不仅是对政策的担忧，更重要的原因是：前期煤炭股涨幅过大、资金可能借此机会兑现利润。煤炭股可能是基金在今年唯一赚钱的板块，此时抛售煤炭股，尚有不少利润，还能回避可能出现的高位调整的风险。另外，该人士还提醒投资者应注意短期内煤炭板块依然存在的回调压力。

　　在基金卖出的同时，不少券商却一直维持对煤炭个股的“买入”评级。东方证券上周五最新研究报告认为，考虑到行业很强的转嫁能力以及当前较大的通货膨胀压力，资源税征收政策短期难以改变。维持行业“看好”投资评级，给予中国神华、平煤天安、西山煤电、金牛能源、上海能源“买入”投资评级。

　　中投证券近日也给予西山煤电、开滦股份、中国神华、平煤天安和中煤能源强烈推荐评级。

　　

　　 部分煤炭股评级

　　证券简称 代码 评级 机构名称

　　中国神华 601088 买入 (中信证券)（平安证券）（东方证券）

　　中煤能源 601898 买入 (中信证券)（中银国际）（中投证券）

　　潞安环能 601699 买入 (国泰君安)（中银国际）

　　西山煤电 000983 买入 (中投证券)（平安证券）（中银国际）

　　国阳新能 600348 增持 (国泰君安)（中银国际）

　　平煤天安 601666 买入 (中信证券)（中投证券）（中银国际）

　　兖州煤业 600188 买入 (国泰君安)（中银国际）

　　上海能源 600508 买入 （平安证券）（东方证券）

　　金牛能源 000937 买入 （平安证券）（东方证券）

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