升值让谁欢喜让谁忧

　　本报记者 周文渊 北京报道

　　汇改三年来，中国的股市、楼市、债市还有实体经济走出了不同的轨迹。对于股市、楼市等而言，升值会是谁的欢喜谁的忧呢？

　　未来影响或分化

　　2005年中国资本市场发生两大剧变。一是股权分置改革，二是人民币汇率改革。在此之后，随着人民币不断升值，中国股市、楼市经历了一轮大涨。上证指数从998点上冲至历史最高点6124.04点。楼市从2005年开始也大幅上扬，短短几年内北京、上海、深圳等一线城市的房价涨幅惊人。

　　对此，有分析指出，人民币渐进式升值使得市场升值预期强烈，投机性热钱大量流入，投资股市、楼市。热钱也导致国内流动性过剩，造成房价、股价以及普通商品价格上扬。不过，从2007年末开始，人民币升值仍在继续，但股市楼市繁荣景象不再。今年以来，股指已经从5500点跌至2800点，深圳楼市价格也跌去20%以上。

　　如果人民币升值还会继续，那么升值对今后股市、楼市会带来什么样的影响？宏源证券研究员罗刚认为，人民币升值已经无法为股市和楼市带来整体性机会。因为对股市而言，通胀之下无牛市，只要物价上行趋势没有发生变化，股市就难言逆转。不过，对于股市而言，升值可能会对一些行业带来利好，比如航空、造纸等板块，而对于纺织、出口型板块则是利空。此外，人民币如果继续升值，对楼市有一定利好。但是房价重新上涨，人民币升值不是决定性因素。对于楼市，货币政策更为重要。如果人民币继续升值，债券市场则可能会有机会。

　　债市面对人民币升值似乎能泰然处之。2005年至今，债市并未出现明显起落。面对可能的继续升值，广发证券研究员何秀红认为，其对债市影响是正面的，但是影响并不大。人民币升值将有利于缓解输入性通胀，降低国内物价上行压力。不过，升值预期将继续导致热钱流入，而热钱流入又会造成流动性过剩局面，促使央行加码货币政策。今年以来，央行已经多次提高存款准备金率，使得债市资金面出现局部紧张。

　　迫使企业转型

　　2005年人民币升值以来，实体经济走势大体上并未受到大的冲击，国民经济在2005年-2007年保持了高增长低通胀的良好势头。不过从2008年开始，随着全球性通胀的蔓延，国际资源价格的暴涨，国内企业成本压力迅速上升，人民币升值已经逐步压缩出口企业的利润空间，一些出口型企业遭受到前所未有的困难。

　　国泰君安的宏观研究员认为，人民币升值将迫使国内企业加大产品研发力度，加大科研投入，提高产品的附加价值。此外，目前值得关注的一个现象是，由于人民币升值预期的存在，外部资金继续流入，而国内股市、楼市表现不佳，使得一些资金进入实体经济部门，为那些具有市场前景和技术含量高的中小型企业提供资金支持。