油价跌1美元 中石化业绩增3分

　　油价下跌之际，周边地区纷纷调低成品油价格，中国石化宣布自8月8日起下调香港29个零售加油站柴油价格。对此权威专家表示，由于内地成品油价格尚未与国际接轨，国内成品油零售价格不会跟随调低。事实上，由于政府对成品油价格进行管制，目前国内成品油价格与国际仍有不小差距。

　　上半年业绩大猜想

　　由于上半年油价火速攀升，炼油企业面临巨大的经营压力。根据中信证券“石油石化行业价格跟踪7月报”显示，国际原油价格大幅上扬，推动能源及资源性产品价格上涨，导致企业生产成本增加，其中炼油行业上半年销售成本与去年同期相比增加44%，行业资产收益率为-7.85%。

　　炼油企业经营困难，尤以炼油老大中国石化受到的冲击最大。该公司于7月18日公告，由于今年以来国际原油价格不断攀升及境内成品油从紧控制，导致国内成品油严重倒挂（见图1），炼油业务板块亏损严重，公司预计上半年净利润同比下降50%以上。

　　海通证券石化行业分析师邓勇认为，中石化业绩预减在预期之中，因为2008年上半年国际原油价格大幅上涨，一季度WTI原油平均价格为97.86美元/桶，同比上涨68.45%，进入二季度后国际油价依旧走势强劲，WTI均价达到123.80美元/桶，较去年同期上涨91%，涨幅明显高于一季度。虽然6月20日国家发改委将成品油价格上调1000元/吨，不过对炼油行业上半年业绩影响不大，国内炼油行业上半年严重亏损格局无法避免。

　　按照机构的测算，上半年中石化收益主要来源于进口原油增值税75%退税政策。邓勇就表示，虽然二季度原油价格大幅上涨使公司炼油业务压力进一步加大，但从4月份开始执行的原油以及成品油进口增值税优惠极大缓解了公司的成本压力，凭借该政策，中石化二季度公司亏损可能性不大。

　　不过对具体退税金额，各分析师估计不一。大福证券预计中石化能够从退税中获益244亿元，国信证券分析师李晨估算为200亿元，东方证券分析师王晶则认为退税能够为中石化带来232亿元净利润。此外王晶还预计提价因素可以增加其税前利润75亿元。

　　然而退税优惠只可以部分弥补中石化二季度炼油业务亏损。一季度中国石化炼油板块业务亏损达254.67亿元，凭借74亿元的财政补贴公司才实现净利润67亿元，但同比仍大降66%。根据大福证券预测，二季度中石化炼油业务亏损将高达545亿元。李晨也强调，在成本方面，由于二季度原油价格飙升，使中石化原油采购价格每桶上升16美元，相当于中石化成本增加了220亿美元，而王晶认为二季度中石化在外购原油上的成本远不止该数字，大约在309亿左右。

　　然而自从成品油提价以后，国家自7月开始正式取消原油进口增值税退税75%的政策。李晨认为这可能与抗震救灾加大财政支出有关联，对中石化而言，成品油提价基本上与石油进口退税的效果相当，预计二季度公司将保持微利。而王晶却认为中石化二季度税前利润环比减少107亿元，而税后利润环比降低22.3亿元，不过整体而言，中期业绩仍能保持每股盈利0.05元。

　　油价跌1美元 业绩增3分钱

　　7月下旬以来国际原油价格大幅下挫，受此刺激近期中国石化股票表现抢眼，7月上涨10.34%，同期大盘上涨不过1.45%，而上周中石化非常抗跌，在大盘下挫7%的情况下，只下跌了0.7%。

　　王晶对《证券日报》说到：“油价下跌对中石化业绩来说肯定是很大的利好，原油价格在110元/桶以下公司的日子会比较好过；不过从目前情况来看，虽然石油价格在下跌，但很难说这是牛市调整还是向熊市转换，因此难以判断对中石化影响有多大。”邓勇则表示，“原油价格回落有助于未来中国石化的业绩表现，根据我们的模型测算，在静态情况下，原油价格每下降1美元/桶。中国石化每股收益将增加0.03元。”

　　李晨认为，如果三季度油价基本保持现状，中石化由于受到原油进口增值税返还停止的不利影响较大，在不考虑政府另外进行补贴的情况下，今年三季度将是中石化最为困难的一个季度，甚至存在单季亏算的可能，不过如果国际原油价格不继续暴跌，国内在四季度进行上调成品油几乎是必然的，届时中石化四季度的盈利将会进一步提升。

　　年内上调成品油价 有点遥远

　　不过原油价格下跌是否意味着调价预期也在降低呢？事实上，在成品油年内能否再次提价问题上，分析师一直存在分歧。光大证券分析师方峻早前认为，由于全球原油供需没有明显改善，沙特新增产能有限，预计年内油价将继续维持120美元/桶以上高位，国内炼油业亏损依然严重，随着国内通胀的放缓和有效利用能源及促进供给的需要，年内将再次上调成品油价格。

　　邓勇表示，此次成品油价格提价幅度为历次提价之最，显示了国家调整成品油价格的决心。此外，他还提到，在提高成品油价格的同时，国家发改委也同时出台了配套政策，对下游用油行业进行补贴。如果此次提价之后，下游企业能承受，那么国家有可能在今年继续提高成品油价格，以尽快实现国内炼油行业盈利正常化，保证国内成品油的稳定供应。

　　招商证券分析师裘孝锋提出，两点因素决定年内国家上调成品油价格可能性较低：其一，从电煤临时价格管制来看，不可能煤在开倒车，而油却与国际价格接轨；其二，此次价格调整之前，国内汽油的不含税出厂价比新加坡FOB 价格低3000 元左右，柴油的价差在5000 元左右，价差巨大，但国内在年内再调整1000 元/吨的话，对经济和CPI 的冲击会比较大。综上所述，除非国际油价继续大幅上涨，年内国内油价再次出现大幅上调的概率是较低。

　　长江证券分析员徐斌在接受《证券日报》记者采访时强调：“能源价格改革是大势所趋，但是在具体时间上很难说，政府方面会综合考虑国际国内各种因素再作决定，无论如何，原油价格下调对中石化来说肯定是正面的。”王晶也对《证券日报》记者表示，成品油提价只是预期，相对与原油价格回落而言较为遥远，因此对中石化来说油价回落才是实实在在的利好。