置信电气 股权换来市场扩张

　　置信电气 股权换来市场扩张

　　事件：2008年9月24日置信电气（600517，收盘价16.41元）公布，全资子公司上海置信电气非晶有限公司与江苏帕威尔电气有限公司签订《采购合同》。同日置信电气公布，其控股子公司山西晋缘置信电气有限公司被确认为山西省电力公司招标采购2008年第6批项目新农村建设改造工程非晶合金配电变压器中标人，中标总数量为2117台，总金额人民币9318.89万元。

　　点评：江苏帕威尔的大单采购基本符合预期，但山西置信的销售额超出市场预期。2008年5月，公司与国家电网山西公司成立合资公司，为山西电力市场提供非晶合金变压器。根据置信电气的“江苏经验”，市场原本预计该子公司将在2009年开始实现销售。然而公司日前强势进入山西农网改造的配电变压器市场，这一超预期增长，印证了我们对于公司“股权换市场”业务模式有效性的信心，以及我们对公司2008年下半年市场增长的乐观。

　　在能源危机的大背景下，国家为完成“十一五”节能减排的限制性指标，加大了配电网络节能改造的投资力度和对非晶合金变压器产品的推广力度。公司的非晶合金变压器产品占据80％的市场份额，在“十一五”后期将几乎独享这一市场，预计从2008年到2010年，公司的复合增长超过40％。

　　考虑公司中期的成长性和目前的电力设备板块估值水平，我们认为公司的合理估值为2008年24倍的市盈率，对应股价为16元。维持“增持”评级。 光大证券