备受外汇对冲合约之累的中信泰富旗下子公司国泰航空(00293.HK，下称国泰)也突陷困境。
因国际原油价格连续暴跌，1月7日晚，该公司爆出燃油对冲合约出现巨额亏损，截至2008年12月31日，该笔亏损已达76亿港元！其中，仅去年11月与12月两个月产生的亏损，就高达48亿港元。
1月7日，国泰发布盈利预警称，2008年度财务业绩预期“令人失望”。
作为中信泰富子公司，国泰在燃油对冲合约上产生的巨亏似乎更惹人遐思。不过，似乎为撇清与母公司巨大“赌性”之间的关系，国泰多次强调，该公司的燃油对冲乃基于“商业用途”。
“燃油是集团最大的单一成本，国泰航空的政策是在任何一个时间应为未來三年购买的部分燃油进行对冲。国泰航空的政策是不订立总计超出预算作商业用途所需燃油的对冲合约。”公告指出。
受累期权对冲
1月8日，大和证券研究国泰的分析师Kelvin Lau告诉本报记者，08年开始，国泰主要用期权进行燃油对冲，方式是买入认购期权，沽出认沽期权。
以沽出认沽期权为例，2008年7月，国际油价最高飚升至181.8美元/桶，随后下滑，国泰因沽出认沽期权，不得不在油价高位时接货，油价越跌国泰亏损就越大，这一跌就是几个月。
按国泰盈警公告，到去年10月31日，国泰燃油对冲合约的未变现市值计价亏损约为28亿港元。但油价跌势不止。从去年10月起，油价又从70美元/桶反复，至12月31日，油价已回落至45.59美元/桶，这导致国泰燃油对冲亏损仅在11月与12月就高达48亿港元。
加上之前的28亿港元，截至2008年12月31日，国泰需要列入2008年综合损益表账内的未变现市值计价亏损为76亿港元。
国泰在公告中强调，76亿港元的亏损是未实现亏损，若将合约以3年计，则2009年、2010年与2011年的账面亏损分别为49亿、22亿以及5亿港元。
76亿港元的亏损会是封顶吗？今年，国泰对冲期权合约是否将进一步出现亏损？Kelvin称，这要取决于国际油价的下一步走势。
“如果油价还能比40美元/桶更低，那国泰还将出现进一步亏损。但从目前看，国际油价低于40美元/桶的可能性太小，所以，国泰在09年的燃油对冲，有可能会赚钱。” Kelvin称。
“当然，国泰现在也可平仓，将亏损实现，但这投机性太强，航空公司一般不会这么做。”Kelvin称，油价进一步下跌会增加国泰的对冲亏损，但也应该能降低其燃油开支，因为燃油对冲只是公司整个燃油需求的一部分。
“对国泰来说，目前的对冲比例是50%，我认为它们很快会重新检讨它们的对冲比例。”他表示。
整体受益低油价
此前，去年11月5日和7月2日，国泰也曾两次发盈警，均表示业绩不容乐观，原因在于上半年航空油平均价格高于07年同期60%，而下半年油价大幅回落，客运、货运量下降，收益疲弱。
国泰在11月5日发布的预警中称，国泰2008年的燃油支出总额预期约为400亿港元。而据国泰08年中报显示，国泰1至6月的燃油支出为193.1亿港元，与2007年同期相比，增幅达83%，去年首6个月平均飞机燃油价格达132美元/桶，较去年同期大幅上涨60%，这也使燃油在国泰总营业成本所占的百分比由2007年的33.6%上升至2008年上半年的45.3%。
上述因素影响下，国泰2008年上半年首6个月录得6.63亿港元亏损，与07年同期溢利25.81亿港元相比，盈利大幅下降31亿港元。
“油价回落对国泰有利。对冲燃油是账面亏损，但油价下跌，国泰购买燃油的实际现金开支将减少，以07年全年3580万桶为基数算，若油价09年维持在40美元，那燃油开支与08年相比将大幅减少。” Kelvin称,“国泰变现的亏损，取决于油价，也取决于对冲合约何时到期。”
而对于国泰的亏损，国泰行政总裁汤彦麟在其内部通讯强调，76亿港元并非现金亏损，也并非已实现亏损。具体变现的亏损，是取决于对冲合约期内的燃油价格走势的，大部分合约是在未来两年才到期。而油价下跌将为国泰带来实质利益，如果09年平均油价维持在07年12月的水平，国泰09年的燃料开支，与08年相比将减少约203亿港元。
汤彦麟更表示，国泰将定期检讨对冲策略，虽然业绩令人失望，但没有进一步节省成本措施，也无计划裁员，而机票价格方面则一直在调整，并表示国泰将保持有竞争力的价格。
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