国泰固定收益 铿锵四人行

　　虽然未来有很多不确定性，但有一点可以肯定，债市已到需要精耕细作的时候了。

　　作为一名职业投资人，要时刻保持冷静、理性的思考，避免自己陷入一蹶不振的状态。必须跳出来，观察自己身体状态、精神状态、工作状态，然后将自己的心态和行为都调整到最优状态。

　　IPO可能重启、创业板即将推出，市场对资金有较高的流动性要求，我们会根据市场情况适时调整组合的平均久期。

　　今年的市场环境纷繁复杂，不确定性因素太多，无论债券市场还是股票市场都不像去年那样一目了然。

　　他们是这样一群人：复杂却又简单，理性又不失细腻。谨慎温和，锐意进取，似乎是这所有矛盾特征的综合体。他们打破传统意义上对固定收益投资“温吞、刻板”的认识误区。从他们身上笔者领悟到：基金经理没有股票基金经理与债券基金经理的区别，只有优秀与不优秀的区别。

　　陈强：

　　性格中

　　也有“债性”

　　笔者跟陈强也算熟人了，没想到还是聊出了一些特别的“料”。

　　陈强谈起自己入行债券市场的经历，有点像今天人们所说的“选秀”。1997年，大连市商业银行国债投资部在本市金融系统内部公开招聘。凭借着对资本市场的了解以及年少时的一股子冲劲，陈强从海选中脱颖而出，正式进入了债券市场。

　　陈强坦率地笑着说，“当时的股票市场，监管体系、法制法规尚不健全，不确定性比较大。债券市场相比之下更简单、更单纯一些，因此更容易找到思考的逻辑，投资的思路。”也许正是因为认识到这一点，越发坚定了陈强“把债券进行到底”的职业生涯：他先后在大连市商业银行资金营运部从事债券投资业务，在汉唐证券债券业务总部任投资部经理，2004年进入国泰基金固定收益部，从事债券投资。

　　就像有些文理偏科的学生，偏重的那一侧非常强一样，陈强笑着说，自己做了多年债券投资，现在连性格中都慢慢有“债性”了。虽然自称以前股票做得“一蹋糊涂”，他对债券投资可是“门门清”。国泰金鹿保本基金二期收益率在同类型基金中排名靠前，“一个人做投资，性格怎样很重要。也许，我的性格天生就适合做债券吧。”用陈强自己的话来说，他是一个非常鲜明的风险厌恶者，但厌恶风险不代表保守，在可控的风险之下，会进行积极投资。

　　陈强说对宏观经济的预测，直接决定了未来债券市场的判断。“未来2至3年国际、国内经济应该不会有明显好转，而2009年CPI下降周期中，债券市场的价值就能够凸显出来了。情况可能会比较复杂，但经历过一轮调整后，目前的一些债券还是很有投资价值。”

　　陈强认为，从宏观经济来说，全球大的经济周期被打破。二战以来尤其是上世纪80年代以来全球的经济增长模式已经改变，科技的推动力已走到相对瓶颈的阶段，90年代以来以金融杠杆推动经济增长的模式如今也被打破，美国为首的西方发达国家需要从过度消费的模式转变为更加平衡的经济发展模式，接下来，全球经济暂时还没有建立一种可以替代的经济增长模式。如何建立新的经济格局？这对世界而言是个新的命题。 对于被称为“世界工厂”的中国而言，过度依靠基础产品的生产和出口的经济增长模式必须尽快得到调整，当前以提高固定资产投资，拉动经济带动内需，短期内有一定效果，但难以摆脱全球经济下滑周期的负面影响。“预计未来全球经济将维持这种低增长低通胀的水平。”

　　谈及牛年的债券市场，陈强笑道，牛年的债市比较复杂，如果像以前那样只做大趋势的话，可能难以获得超额收益。“从当前的价格来看，前期的下跌创造了一定的获利空间。抓住机会灵活操作，获取超额收益，是今后一段时间投资策略所在，也契合了市场运行规律。虽然未来有很多不确定性，但有一点可以肯定，债市已到需要精耕细作的时候了。”

　　刘夫：

　　坐看云起

　　早春2月。上海环球金融中心。刘夫出现在39楼的会议厅，一如洒进来的阳光，谦逊、温和。时光流转，卸去债券基金冠军、年度最佳基金经理等头衔，此时的他，已华丽转身为国泰基金投资副总监、财富管理中心投资总监、固定收益部负责人。

　　投资只有未来

　　提到刘夫，就不能不提2005年的嘉实债券基金。那一年，刘夫连同他管理的嘉实债券，火遍了大半个中国。时过境迁，刘夫对此只是轻描淡写，如同在回顾别人的经历。在他的理念里，投资永远没有过去，只有未来。

　　“这可能和我做外汇交易员的经历有关。”1994年，刚毕业的刘夫进入深圳人民银行外汇经纪中心做交易员，白纸一张，从开始就接触到了国际市场。算起来，至今他已在证券业闯荡近15年。15年的职业生涯一步步走来，刘夫对证券市场尤其是债券市场的判断与把握，就像呼吸那么自然，一切的决断在他脑海中都自有一套精准的评估体系。在深圳人行外汇经纪中心从事国际债券和外汇交易员期间，他曾被派往国家外汇管理总局国际储备司接受了为期三个月的国际债券投资管理专业培训。“培训由香港花旗银行完成，学习债券交易基本原则、操作技巧、风险控制。”

　　刘夫坦承，那段时间最大的收获就是要学会观察自己，保证自己行为理性，不会出现赌的心态。众所周知，外汇交易工作的高风险、高强度，产生差错在所难免,面对亏损，如何从萎靡的状态里将自己的思考和行为调整到达合理的状态?“在这个市场里要时刻保持冷静、理性的思考，避免自己陷入一蹶不振的状态。必须跳出来，观察自己身体状态、精神状态、工作状态，然后将自己的心态和行为都调整到最优状态。”他的语调中有种“坐看云起”的淡然。

　　“一旦看准了，我下手很重”

　　虽然刘夫最早接触的是债券市场，但他也曾转战股票市场。“正是因为有参与过两个市场的经历，我觉得我更加喜欢债券投资。”

　　1996年，海外债券市场发展已经相当发达和成熟，发展前景超过股市，这让当时在中信证券从事股票投资的刘夫对中国债券市场重拾兴趣。当时，国内股票市场的制度建设尚不健全，相比而言当债券市场更理性、纯净，没有纷繁复杂的干扰，让他更清醒地认识到自己的兴趣所在。为此他决定投身平安保险资产管理中心，安心做起债券投资。

　　“不管是股票投资还是债券投资，我的核心是理性思维，逻辑思考。保守不保守，跟个人性格有关。对于我，一旦看准了，我下手会很重。”

　　2006年3月，股改启动，地产股掀起了大牛市的序幕，雅戈尔可转债当时是刘夫组合里的品种。纺织板块当时还是市场冷落的边缘板块，雅戈尔作为一家主营业务为服装纺织的企业，市场对其估值依然是以纺织企业标准进行。刘夫留意到，雅戈尔的房地产储备非常雄厚，已经相当于一家中型房地产公司。另外，雅戈尔股改方案送权证，按照当市场上已经流通的权证平均波动率，再打折保守预计，雅戈尔权证上市能够补贴股价15%的下跌空间。同时，雅戈尔还拥有中信证券和宁波银行的股权，这些价值当时并没有体现在股价上，雅戈尔被严重低估。

　　当时掌管着嘉实债券基金的刘夫果断把雅戈尔可转债配满，几乎达到了10%的红线限制。雅戈尔复牌后首日股价上涨70%，而刘夫的基金净值一天上涨了7分钱；第3天雅戈尔权证上市，他的基金净值再涨3分钱。这场漂亮的雅戈尔战役，让刘夫的嘉实债券净值长了0.1元。

　　希望团队中每个人都很努力

　　转战国泰基金，刘夫的工作重心移向团队管理。作为一家全牌照基金公司，国泰基金旗下产品琳琅满目，公募基金中有金龙债券、保本基金、货币基金，财富管理中心有企业年金、保本基金、以及银行理财产品。人员配置也可谓强大，据刘夫介绍，目前国泰的固定收益部团队人数已达到10人。既有业内元老，也有年轻面孔。既有宏观，又有数量分析，既有外部专业信用评级机构的支持，又有内部专业信用评级研究员的把关。

　　刘夫表示，国泰的团队稳定性很高。公司对于基金经理具有一套完善的激励政策。对于研究员，则从多给予机遇、培训、提携等方面着手激励。“我希望团队中的每一个人都是努力向上的，对自己的未来有清晰的规划，对成功有强烈的渴望。公司与员工之间并非简单的雇佣与被雇佣的关系，每个人完成工作不单纯是为领取一份薪水，而是在这个过程中完善自己、提高自己。公司的发展目标与个人的成长目标一致，才是一种最和谐的状态。”

　　如何看2009年债市

　　由于国际、国内宏观经济存在很大不确定性，因此2009年债券市场可能会比较复杂，无论是股票市场还是债券市场，都已告别单边趋势。

　　最合适的投资策略：追求绝对回报，在不同的市场捕捉机会。

　　总体的理念：不盲目追求过高收益，波段操作。

　　债券投资：进入细分时代，注意规避风险。

　　翁锡赟：

　　数理化的

　　风险控制

　　相比国泰固定收益团队的其他几位而言，翁锡赟较为年轻，说话间笑起来有点不易觉察的腼腆。然而谈到专业上的东西，马上会使人为他缜密的思维和计算机般的记忆所惊叹。这跟他复旦大学数学系的教育背景不无关联。在读国际金融之前，翁锡赟一直读的都是复旦大学的数学专业，这让他在思维逻辑上比其他人来的更为严格缜密。

　　从2003年8月份进入基金公司担任债券交易员以来，翁锡赟进入证券行业只有5年半时间。他的成长速度让人们相信，数学学得很好的人，脑袋就是一部计算机。在前两家基金公司的工作经历中，他一路走，一路学。“良好的工作环境整体氛围让我受益匪浅,投研部门的沟通通过每日的午餐时间，被利用成了一个投资沙龙，大家畅所欲言，或者洗耳恭听，不知不觉中很多投资的思想火花就这么碰撞出来，也让我养成了良好的思考习惯和整理思路的方法。”

　　众所周知，货币基金有很多条款限制，比如投资组合平均剩余期限在每个交易日均不得超过180天，债券正回购的比例不得超过20%等等,这就对基金经理提出了非常高的要求，不仅要事无巨细皆入眼中，而且知道如何及时作出调整。不过，这对数学出身的翁锡赟并非难事，每天一睁眼，他眼前就像有个显示屏，显示着今天哪个品种需要调整。笔者不由开玩笑的想，如果去打牌，他应该是个高手。因为他记忆超强，并且强于计算。

　　对于货币基金的操作管理，翁锡赟的理解就是合规性永远摆在第一位。过往的行业流动性危机教训给他留下了深刻的印象，“通过身边这些案例，让我对货币基金有了非常清晰的定位。”控制风险，强调合规性永远摆在首位。

　　作为流动性管理工具的货币基金，很长时间都在收益率、流动性和合规性的博弈中不断挣扎。对于货币基金该如何平衡收益与安全，翁锡赟打了个比方，幽默地给记者解释：这好比在玩抛球的杂技。2只手只能拿2个球，但通过把球连续抛起来再接住，你甚至可以同时操作4个球。这需要非常强的技术，也需要承担很高的风险，对于货币基金来说，是不能为了创造不切实际的收益而牺牲其他特性，去冒风险的。翁锡赟表示，之所以选择国泰基金，也是因为国泰对于货币基金的定位与自己的风格一致，那就是合规性先于收益性。

　　不过令笔者惊讶的却是，这个年轻的基金经理“对一些金融衍生品尤其是权证非常感兴趣”。或许，是在数量化思考模式的保驾护航之下，令他敢于在风险控制的同时去研究和探索创新的乐趣。

　　林勇：

　　投资的本质是风险控制

　　和林勇的沟通是通过简短的电话进行的,其管理的国泰金龙债券基金2008年以11.62%的收益率排名在同类基金前列。林勇的行业从业时间较长，用他自己的话说平时喜欢思考，在不断总结自己的投资理念，也在慢慢形成自己的投资风格。通过十几分钟的对话，笔者发现林勇的思路非常开阔，看问题比较有自己的角度，说话声音沉稳有力。

　　以下总结出他的一些个人观点，以飨读者。

　　什么是投资，这是一个简单又很难回答的问题。其实投资的本质是在控制风险的前提下赚取收益。当你在纷繁复杂的表象中发现了市场真实的运行轨迹并以此指导了自己的投资，最后事实又证明你是正确的，这个时候你才能真正感受到投资的乐趣。

　　大部分做投资的人已经能感觉到今年的市场环境纷繁复杂，不确定性因素太多，无论债券市场还是股票市场都不像去年那样一目了然。

　　2009年全球经济复苏的可能性不大。从国际环境看，美国的经济减缓是无疑的，无论中国经济是否与美国经济脱钩，美国经济不太可能对中国经济有正面的影响，而欧洲区的经济情况似乎也并不乐观。

　　国内GDP全年预计在6%至8%，CPI预计持续下行。一季度股市出现反弹，预计到二季度，宏观经济各项指标以及工业企业利润等数据公布后，可能对股市是个利空。

　　从长期来看，未来1至3年债券市场将迎来较长的良好环境，但不会呈现单边态势，期间会出现一定的波动。