IPO改革渐行渐近 基金热议“红鞋”制度

　　自2008年9月迄今，二级市场的融资功能基本“作废”。而今，恢复证券市场融资功能的重要前提之一，便是改革新股发行制度。

　　近日，有市场传闻新股发行制度改革可能在两会后公开征求意见，IPO重启将有可能在今年上半年成为现实，新股发行制度改革的脚步已经越来越近。

　　现行制度过于照顾机构投资者？

　　现行的新股发行制度中，核心内容是询价制度。有专业人士表示，其实质是向机构投资者利益倾斜的发行制度。换而言之，就是拥有的资金越多，就拥有定价权，可获配更多的新股。

　　今年年初，就有基金公司在参与新股询价时，被指出有操纵价格的嫌疑。2月8日，中国证券业协会通过网站对外公布，首次公开发行股票中36家询价对象采取自律处理措施，同时，对景顺长城基金公司和中原证券进行了点名。在2008年实施网下发行电子化之后，景顺长城基金先后共7次参与首次公开发行股票的初步询价工作，报价均高于发行价格，却出人意料的全部未参与网下配售。

　　对此，景顺长城曾表示，根据该公司报价区间和实际发行价格的比较，不存在较大价格偏离现象及操纵价格嫌疑。对于公司参与询价的股票，除其中1只股票由于公司旗下基金参与了同一发行期内另外5只股票网上申购而没有申购外，其余6只股票全部参与网上申购。

　　“其实，这里面还牵扯一个主承销商的问题。”某基金经理表示，在一定程度上，主承销商是拟上市公司的利益代言人，即使有了询价资格，还要获得网下申购资格才能真正获得资金上的优，此时与主承销商的关系就很重要了。

　　这种所谓的向机构投资者利益倾斜的发行制度，是不是真的深受机构投资者的欢迎呢？

　　一位业内人士对记者表示，市场波动期间，机构往往不喜欢参加网下申购，因为这样得到配售份额有一定的锁定期，对机构来说会有较大风险。

　　“目前新股发行制度存在着一些问题，并引发较大争议。”上海一位私募基金经理告诉记者，例如询价难以体现价格发现功能、定价市场化程度不高、大小限售股解禁压力的积累问题、机构双渠道申购的问题、申购资金大幅波动对货币市场的影响问题、各类客户利益如何均衡的问题等。

　　考虑引入红鞋制度

　　证监会主席范福春日前表示，新股发行制度改革的重点，在于解决由新股询价形成的发行价与上市交易价背离太大。

　　或由此，市场人士纷纷猜测，新股发行制度改革在公开征求意见中，会考虑引入香港市场新股发行制度。

　　“红鞋制度能尽量保证每个申购账户都可以得到一手新股。”专业人士解释道，红鞋制度是香港股市发行新股时的一种制度，即只要参与申购，每个账户就能得到一定数量新股的方案，而不是A股市场按照资金量分配号码来确定中签率。

　　某基金人士表示，实行红鞋制度必然会缩小新股首日上市价与发行价之间的“剪刀差”。当然，这个剪刀差一般不会降为零。因为这样新股发行将会失去吸引力，新股发行将面临更多困难，这应该是管理层所不愿意看到的。

　　另外，在香港可以实行红鞋制度是有其特殊性的。因为基本上红鞋制度的受益者都是香港本地投资者，外来投资者享受不到其中的益处。而中国内地投资者数量极为庞大，如何做到每个账户中合理分配新股仍是一个挑战。

　　“即使做到了每个账户都分配一定数量的新股，但是新股的定价如何确定呢？”上海某合资基金公司基金经理告诉记者，政策出台的初衷就是改变以前新股发行价和第一天上市开盘价的巨大价差，即使出台新的制度，又岂会让千千万万散户来定价？显然不现实。最终还是要由基金等机构来定价。普通投资者可以通过直接申购基金，从而分享机构投资者在新股定价及申购的优势。

　　根据好买基金研究中心提供的数据显示，对于在2008年发行的78只新股，网上申购中签率为0.106%，网下申购配售比例为0.542%，可见，网下申购中签率竟然达到网上申购的5倍之多。

　　上述基金人士同时表示，一旦实行红鞋制度，固然是给中小投资者提供了“公平待遇”，但是也会让机构投资者深感困扰，因为这样一来，手握大笔资金的机构投资者在新股申购方面就和中小投资者站在了一条起跑线上，完全没有任何优势。

　　同时，也是“逼迫”机构投资者进行网下申购，由于网下申购都有一定的持股锁定期，机构会被迫成为长期战略持有者。

　　那么，这样一来，是不是对新股上市后股价保持稳定有一定好处呢？业内人士表示，新股发行方式向中小投资倾斜，可以减少新股申购期间商业银行资金的波动性。

　　基金人士还表示，虽然新股上市价与发行价之间的“剪刀差”缩小了，但由于申购资金会减少，中签率反而可能提高了。同时，由于机构不再会去通过回购等方式大量融资打新股，新股发行期间货币市场基金等短期收益率飙升的情况会减少。

　　市场人士认为，此次新股改革重点的切入点将主要包括询价和定价环节，如果能涉及大小限问题解决，那将能使股票定价更好地反映市场供求和资源稀缺程度，提高资本市场的资源配置效率，同时减少二级市场的风险。